2020年上半年，西部水泥實現營業收入30.09億元，同比下降9.12%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.52億元，同比下降5.19%。上半年攤薄平均凈資產收益率為7.95%，同比下降1.68個百分點。

圖1、2：祁連山上半年營收與凈利潤同比下降9.12%及5.19%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥量價齊降，降本拉平毛利率

受疫情影響，公司主要運營區域一季度需求相對不佳，整體上半年公司水泥銷量及銷售均價均有不同程度的下降，使公司上半年營收同比下降9.12%。由于公司在上半年縮減成本效果較好，營業收入與營業成本同步下降使得公司毛利率與上年同期基本維持同一水平，毛利潤隨銷量下滑同比下降7.36%。

表1：2018-2020H1年西部水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年上半年，公司共計銷售水泥及熟料839萬噸，較上年同期減少22萬噸；水泥銷量為824萬噸，同比減少21萬噸。其中，陜南地區水泥銷量同比大幅下降18.9%，至321萬噸；關中地區水泥銷量同比上升8.9%至348萬噸；新疆地區水泥銷量大幅上漲23.4%至95萬噸；貴州地區水泥銷量則為55萬噸，同比增幅約9.1%。

各地區水泥銷量有升有降，而各地區水泥銷售均價則皆有不同幅度下跌。整體來看，公司水泥銷售均價在經歷三年連漲后出現了下滑，由上年342元/噸的平均水平下降至315元/噸。其中，陜南水泥均價為302元/噸，同比下跌11.44%；關中水泥均價為316元/噸，同比下跌3.95%；新疆水泥均價為395元/噸，同比下跌12.80%；貴州水泥均價為249元/噸，同比下跌8.12%。

圖3、4：西部水泥：水泥銷售量價情況與各地區水泥銷售均價

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從噸數據來看，上半年公司水泥噸售價同比下降7.89%，至315元/噸。噸成本同比下降12.59%，至205.32元/噸。其中，煤炭成本受疫情影響而下降，每噸水泥均攤煤炭成本下降約12.4元；石灰石售價有所增加，每噸水泥均攤原材料成本因此上升5.0元；受惠于生產效率上升，每噸水泥均攤電力成本下降約3.0元；另由于社會保險減免政策，每噸水泥均攤的員工成本下降約2.2元。包括其他環保開支、安全費用、維修開支等結余項，水泥均攤成本下降約15.8元/噸。由于公司生產效率優化導致噸成本下降，公司水泥毛利率并未隨價格下跌而發生下滑，公司整體毛利率與上年同期基本持平。隨銷量下跌，公司整體毛利潤同比下降7.4%。

表2：2018-2020年西部水泥：水泥主要噸數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

在陜西、新疆、貴州等地區運營以外，公司于非洲業務線的拓展已然整裝待發。2020年1月，公司以1.044億美元收購Ohorongo Cement (Pty) Limited 69.83%的股權，以獲得納米比亞水泥生產線。

盈利展望：業績有所回升

上半年，公司整體業績下行主要受水泥銷量與均價雙向下滑的影響。由于成本控制較好，公司毛利率并未出現明顯下滑。展望下半年，陜西、新疆、貴州等地疫情帶來的影響逐漸消退，市場由淡轉旺，需求逐漸回升。據此預計公司全年營收有望扭負轉正，達到74.99-77.68億元，歸母凈利潤達到17.93-18.80億元。（本文不構成投資建議）