2020年上半年，中國天瑞水泥實現營業收入52.54億元，同比下降4.39%。歸屬于母公司股東凈利潤為7.19億元，同比下降18.95%。上半年全面攤薄凈資產收益率為5.30%，同比下降2.15個百分點。

圖1、2：中國天瑞水泥上半年營收及歸母凈利潤情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥量升價跌，利潤大幅下滑

2020年上半年，公司整體實現營收52.54億元，較上年同期減少2.41億元，同比降幅約4.39%。其中，水泥銷售收入約為47.37億元，約占整體營業收入的九成。由于水泥售價下滑，水泥銷售收入較上年同期減少約4.02億元，同比降幅為7.8%。另外，骨料業務較上年同期有較大幅度增長，上半年骨料銷售收入約為3.41億元，同比增長262.8%。骨料業務的增長部分沖減了水泥業務下滑帶來的影響。

表1：2018-2020H1年中國天瑞水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從產銷情況來看，上半年公司共銷售水泥產品1580萬噸，同比增長8.2%。水泥平均售價為299元/噸，較上年同期售價水平下跌52元/噸，降幅約為14.8%。占公司主營業務收入九成的水泥產品出現“量升價跌”的情況，使得公司整體營收下滑、利潤空間收窄。公司所生產熟料主要用于滿足內部水泥生產需求，僅有70萬噸對外銷售，熟料銷售收入約1.75億元，同比下降33.0%。

圖3、4：中國天瑞水泥：水泥銷量與銷售均價

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從噸數據來看，2020年上半年公司水泥銷售均價同比下降14.81%，至299.0元/噸。噸成本同樣有所下降，由上年同期234.14元/噸下降至212.53元/噸，同比降幅為9.23%。其中，每噸水泥消耗的原材料、煤炭及電力成本分別為89.9元、66.3元及30.6元，較上年同期分別上升2.8元、下降21.2元、下降1.4元。煤炭成本的下降部分沖減了水泥均價下跌對毛利潤的影響，噸毛利同比下降26.01%，至86.47元/噸。由于水泥銷量上升，整體毛利潤同比下降約5.32%。

表2：2018-2020年中國天瑞水泥：水泥噸數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年上半年，公司共實現稅前利潤10.13億元，較上年同期12.44億元下降18.60%。其中，華中地區（主要為河南和安徽地區）稅前利潤為9.33億元，較上年同期11.59億元下降19.54%，主要是華中地區水泥銷售價格降低所致；東北地區（主要為遼寧地區）實現稅前利潤8831.2萬元，較上年同期9321.5萬元下降5.25%，主要是由于東北地區運輸費用增加的緣故。此外，公司管理層面，三費費率均較上年同期有所增加，其他收入較上年減少，綜合使得公司營業利潤同比下降21.61%，歸母凈利潤下降18.95%。

圖5、6：中國天瑞水泥主營區域市場參考價格與三費費率變動情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盈利展望：全年營收有望追平

2020年上半年，公司主營產品水泥“量升價跌”，使得公司整體營收下滑。利潤下滑同樣主要是由于水泥均價下跌的緣故。從河南市場行情來看，目前報價已然回漲，下半年受錯峰停窯政策加持，公司全年營收有望追平。據此預計全年營業收入將達到124.86-130.66億元，歸母凈利潤將達到16.70-17.81億元。（本文不構成投資建議）