[中報點評] 青松建化：水泥量升價跌，公司償債能力優化
2020年上半年，青松建化共實現營業收入13.28億元，同比增長1.49%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.16億元，同比增長4.80%。上半年加權平均凈資產收益率為2.46%，同比下降0.01個百分點，與上年同期基本持平。
圖1、2：青松建化上半年營收與凈利潤同比增長1.49%及4.80%
數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）
水泥量升價跌，利潤空間收窄
一季度受疫情影響，Q1營業收入同比下降7.10%。但由于原本一季度即為公司錯峰生產時間段，公司所受影響相對較小。二季度下游工程普遍復產復工后，公司Q2營收增長2.85%，整體上半年營業收入增長1.49%。
表1：2018-2020H1年青松建化主要經營數據
數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）
從量價來看，青松建化主營水泥產品銷量上升而均價下跌。依托新疆固定資產投資、“一帶一路”和“中巴經濟走廊”等政策利好，新疆地區水泥市場需求持續向好，公司上半年水泥銷量較上年同期有大幅度增長。但由于疫情、產能過剩等方面的影響，水泥綜合平均售價較上年同期有較大幅度下降，從而出現“量升價跌”。價格沖減銷量對營收的影響，從而使上半年營收較上年同期變化幅度不大，但同時，均價的下降使得水泥產品整體利潤空間收窄，公司毛利率下降9.70個百分點。
圖3、4：新疆固定資產投資累計同比與新疆地區水泥參考價格
數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）
在毛利潤整體下滑的情況下，公司通過對負債結構的調整與合理的管控，實現了費用的縮減，從而使營業利潤同比增長5.65%。公司上半年銷售費用、管理費用、財務費用分別同比降低54.28%、13.80%及40.34%。三費費率合計13.18%，較上年同期下降6.10個百分點。其中，財務費用的縮減部分反映了公司降杠桿的成效，資本結構有所調整，公司資產負債率在近年逐漸下降，使償債能力有所優化。在公司主營業務以外，公司有較大額度政府補助計入當期損益，使凈利潤進一步增長。
圖5、6：青松建化三費費率與償債能力情況
數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）
盈利展望：全年業績持續增長
受水泥均價下滑影響，公司整體毛利率表現不佳。但通過對費用的控制和資本結構的調整，公司在經營層面和管理層面均有優化。從宏觀層面來看，西北地區預計下半年將繼續開展重點工程項目，持續拉動區域水泥需求。公司依托于固定資產投資增長及政策性利好，預期下半年業績將繼續攀升。據此預計公司全年營業收入將在32.77-33.94億元，歸母凈利潤將在2.48-2.53億元。（本文不構成投資建議）
編輯：金圣悅
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