2020年上半年，海南瑞澤（sz.002596）實現營收9.83億元，同比大幅下滑20.12%，連續兩年下滑。歸母凈利潤0.10億元，同比大幅下滑79.13%，上半年加權平均凈資產收益率為0.31%，較去年同期減少0.97個百分點。

業績大幅下滑主要是公司主營業務的收入減少，資產減值損失、財務費用增加緣故。上半年，公司主營業務的毛利同比大幅下滑60.64%,跌幅較去年同期擴大10.84個百分點，財務費用（借款利息增加）增長1.15%，資產減值（應收款計提壞賬所致）同比增長37%。

圖1、2：公司上半年營收同比下滑20.12%，歸母凈利潤同比下滑79.13%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

園林綠化收入大跌 水泥及市政環衛毛利率增加

上半年公司各項除了市政環衛收入增加外，其他業務受疫情影響較大，復工延遲，其中四級業務園林綠化收入下滑最大，因在建項目工期延長，新項目承接量不足，使得結算和回款壓力增大，導致收入同比大幅下滑81.99%，而商混和水泥收入同比下滑17.39%和18.11%。

毛利率方面，上半年一級業務商混和四級業務園林綠化的毛利率分別為16.42%和7.77%，較去年同期分別減少3.21個百分點和13.6個百分點，因商混原材料價格上漲及園林綠化工程前期墊付資金壓力大緣故。而二級業務市政環衛和三級業務水泥毛利率分別為24.46%和36.89%，較去年同期增加4.42個百分點和4.01個百分點，降本成效。

表1：2020H1公司經營數據情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

核心主業商混量價齊跌 水泥價增量減

上半年，公司的商混和水泥業務收入和銷量因海南和廣東的地產仍受政策控制而增量有限，同時一季度受疫情影響，二季度受雨水影響，各項目有不同程度的延期，所以整個上半年海南和廣東市場的建材需求受到階段性下滑。數據顯示，銷量方面，上半年公司商混和水泥銷量達到88.86萬方和52.55萬噸，同比分別下滑15.10%和19.61%。價格方面，上半年，在海南市場的商混價格小幅回調2.72%，而在廣東市場的水泥價格小幅上漲1.82%。

上半年，公司商混毛利率出現萎縮，主要是原材料成本上漲，單位成本同比小幅上漲1.46%，使得商混單位毛利大幅下滑19.64%。而上半年，公司水泥毛利率增加，主要是原材料成本下跌緣故，單位成本同比下滑3.37%，使得噸毛利達106.57元/噸，同比大增22.21%。

表2：2020H1公司商混及水泥銷售數據運行情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

財務分析：運營能力和現金流能力較為穩定

上半年，公司運營能力較為穩定，通過調整應收賬款賬齡結構，雖然應收款計提壞賬準備增加，上半年公司應收賬款及票據占營收比重高達178.29%，但比重較去年同期減少10.77個百分點。另外公司的應收賬款及應收票據周轉天數仍維持在一年以內，較去年同期略增14天，在352天時間催收期。

此外，上半年，公司償債能力較好，資產負債率也較為穩定，在48%左右，同時公司經營活動產生的現金流量凈額占營收比重由負轉正，達11.70%，由此可以判斷，公司現金流動性較為安全。

圖3:2015H1-2020H1運營能力及應收款占營收比重情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

展望：下半年亟待海南自貿港及粵港澳大灣區方案落實及建設

今年年初，海南發改委發布2020年海南重點項目投資計劃，項目105個，較2019年減少15個，計劃完成投資677億元，同比下滑26.81%，數據顯示海南基建的重點項目投資以及項目均較去年減少，預計今年海南基建投資有限。而房地產方面，雖然今年上半年海南房地產開發投資降幅較去年同期大幅收縮37.60個百分點，但房地產施工面積降幅較去年同期擴大7個百分點，數據顯示，上半年海南房地產施工進度緩慢。同時，海南氣候長夏無冬，雨季較長，5至10月為雨季，預計下半年海南施工進度略有回升，但趕工速度不會太快。

整體來說，下半年，預計海南房地產施工趕工速度有一定滯緩，不過海南在今年6月國家出臺《海南自由貿易港建設總體方案》出臺，如果下半年要是在政策加持下，前期受壓制的需求逐漸釋放，施工趕工速度可能會加碼前進一個檔位，另外，據半年報了解，公司在4、5月中標三個大項目，預計公司全年商混銷量可能略低于或接近于去年同期水平，同時在價格平穩回升下，商混營收可能略低于或接近于去年同期水平。

下半年，公司水泥銷量隨著廣東肇慶市場需求淡旺季切換，銷量將回升，今年廣東粵港澳大灣區作為國家建設重點項目將持續拉動區域水泥需求，如果項目施工如期加碼，那么下半年水泥銷量可能接近或超過去年同期水平，同時下半年價格延續上半年漲勢，預計全年水泥收入可能略微超過去年同期水平。不過公司全年總營收仍是回落，因四級業務園林綠化（結算、回款壓力）拖累緣故，預計全年營收相較去年同期下滑5-10%左右。

（本文不構成投資建議）