2020年上半年，上峰水泥（SZ.000672）實現營業收入28.74億元，同比微調0.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.09億元，同比增長6.15%，上半年加權平均凈資產收益率為18.09%，較去年同期減少7.36個百分點。

圖1、2：上峰水泥上半年營收同比下滑0.49%，歸母凈利潤同比上升6.15%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

水泥量增價跌 熟料量價齊跌 骨料銷量大增

上半年公司實現水泥銷量達508萬噸，同比大增11.65%，噸售價約為344.49元/噸，同比下滑9.97%，水泥量增價跌使得作為公司一級主業的水泥收入略超過去年同期，同比略增0.55%。上半年，公司實現熟料銷量223萬噸，同比大幅下滑16.79%，售價約為290.58元/噸，同比下滑8.27%。熟料量價齊跌使得作為公司二級主業的熟料收入同比大幅下滑23.74%，拖累公司整個收益。

此外，三、四級主業的砂石骨料和房地產業在上半年實現營收2.3億元和1.6億元，同比大增146.66%和768.66%。其中砂石骨料上半年實現銷量為341萬噸，售價為67.45元/噸。據半年報披露，上半年公司骨料銷量大增，主要因公司今年新增寧夏市場的一期骨料300萬噸的產能投放出來，加之原有浙江諸暨市場的骨料產能100萬噸，公司合計骨料總產能約400萬噸。

表1：2020H1水泥、熟料和骨料營收占比分別為60.92%、22.55%和8.02%的經營情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

華東，尤其安徽和浙江市場下滑嚴重

市場方面，公司水泥及水泥熟料市場主要在華東（浙江、安徽、江蘇）和西北（寧夏及新疆）布局。上半年，公司的華東市場表現不佳，華東市場收入為26.15億元，同比下滑4.95%。一方面因一季度的疫情防控，使得華東市場水泥及水泥熟料庫存積壓，價格走弱；另一方面，因二季的超長梅雨影響，其中公司安徽市場和浙江市場（7條水泥熟料生產線及以及約900萬噸水泥粉磨產能的主要布局點）在二季度因多降雨以及防汛措施而影響較大，銷量及價格承壓。

安徽大部分市場及浙江市場下滑最多，據子公司業績顯示，上半年，公司全資子公司浙江上峰建材有限公司和100%的控股子公司銅陵上峰水泥股份有限公司（兩家營收合計占公司比重高達70.89%，是上峰水泥主要的收入來源）的營收同比分別下滑14.86%和8.61%。而位于浙江臺州、安徽阜陽潁上縣的不完全控股的子公司上半年的收入同比也下滑3.01%和3.99%。

然而分布在新疆博樂市、寧夏吳忠市（2020年新增市場）、安徽安慶懷寧市場（另5條熟料生產線及剩余約550萬噸產能）的子公司得益于地理優勢，對銷售需求影響因素較小，在上半年給上峰水泥帶來穩定的收入增量。

表2：2020H1上峰水泥全資及控股子公司經營數據情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

降本有待提高 主營業務（骨料除外）毛利率萎縮 

公司成本管理稍顯不足。上半年上峰水泥營業成本達到14.93億元，同比增長1.11%，進而壓縮公司毛利，上半年公司毛利同比下滑4.81%，連同上半年經營活動產生的現金流量凈額同比也大幅下滑28.91%。

上半年各業務的毛利率除了砂石骨料是增加外，剩余產品毛利率均萎縮，其中副業房地產和其他業務萎縮最大，毛利率較上年同期萎縮幅度高達14-16個百分點，而主業也有小幅萎縮，熟料、水泥及混凝土毛利率較上年同期略微萎縮約0.2-2.0個百分點。 

表3：2020H1各業務成本及毛利率變化情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

上半年上峰水泥的主營毛利出現下滑，但凈利潤則是增加，公司凈利潤的增長點主要來自于水泥資源綜合利用退稅、政府稅費返還以及各項補貼、加之交易性金融資產等收益增加。據公司年報披露，上半年營業外收入及營業外支出同比大增2004.83%和同比下滑32.80%，同時上半年公司投資收益、其他收益以及公允價值變動收益同比分別大增129.31%、51.78%。

展望：靜待下半年價漲量增窗口開啟 

下半年，華東地區，隨著頻繁降雨等天氣影響因素逐漸減弱，前期受壓制的需求將逐步釋放出來，而上峰水泥深耕熱點一直很高的華東市場，加之今年新增市場寧夏市場預計為公司下半年帶來可持續的銷售增點，同時公司在廣西（2019年啟動）、貴州（2018年啟動）以及吉爾吉斯斯坦（2016啟動，已完成部分設施建設）的3條在建生產線（建設期為12月）的新增產能預計在下半年或來年將逐一釋放。綜合因素，預計下半年，公司水泥銷量將持續增加以及熟料銷量則恢復并回升。

另外，按照歷史價格淡旺季規律，下半年一般是華東市場水泥價格上漲的窗口，預計下半年水泥價格將止跌，并進入上行通道，同時上半年公司營收已略接近于去年同期水平，預計下半年公司的水泥熟料及水泥將量價齊升。綜合因素，預計公司全年營收或將超過去年同期水平。

（本文不構成投資建議）