2020年上半年，粵東水泥龍頭企業塔牌集團實現營業收入27.99億元，同比下滑2.10%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.19億元，同比上升31.10%。上半年加權平均凈資產收益率為9.17%，高出去年同期1.52個百分點。

圖1、2：2020年上半年營業收入與凈利潤

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

營收下滑，利潤上升：量跌價漲，成本大幅下降

今年上半年，經歷疫后全面復工復產后，公司經營情況持續好轉，上半年實現歸母凈利潤9.19億元，同比增長31.10%。一季度受疫情影響，水泥市場普遍需求不足，盡管水泥銷售均價較高，Q1營業收入仍僅有9.9億元。第二季度水泥市場回春，盡管水泥價格高開低走，低于一季度均價，但由于銷量大幅上漲，相比一季度增長127.6%，Q2營業收入達到18.09億元，使上半年營業收入總額僅同比降低2.10%。此外，公司單位水泥銷售成本下降7.01%，與水泥銷量下降共同作用導致Q2營業成本同比下降21.69%，進而使公司在上半年銷量下滑的情況下仍能實現凈利潤的大幅度增長。

表1：2020年上半年塔牌集團主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

今年上半年，公司非公開發行股票募集資金投資項目——文福萬噸線項目第二條生產線已順利點火投產，并且在上半年末熟料產量已達到1萬噸/天。公司目前有8條新型干法熟料水泥生產線，年產能可達2200萬噸。

圖3：2020上半年塔牌集團水泥銷量及均價

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

上半年公司實現水泥產量738.22萬噸、銷量675.67萬噸，較上年同期分別下降了13.09%、18.12%。水泥噸平均售價為386.90元，同比上升17.58%。噸成本為200.36元，同比下降7.01%。噸毛利達到186.54元，同比上升64.22%。

表2：2018-2020年上半年塔牌水泥主要噸數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

其他業務：開展熟料對外銷售業務，管樁業務取消，投資收益下降

產業鏈方面，公司開展熟料對外銷售業務，取消管樁業務。自上年7月轉讓豐順構件100%股權后，公司不再有管樁業務。今年上半年，公司共對外銷售熟料5,495.8萬元，占總營業收入的1.96%。混凝土銷售金額達到1.03億元，較上年同期上漲12.43%，占營業收入比重3.67%，同比上漲0.48個百分點。

投資收益在公司本年度利潤結構中占比有所下降，由上年同期15.68%降至8.78%。其中主要是證券投資收益和理財產品收益，公司認為理財產品收益具有較大可能的可持續性。另外，由于部分金融資產以公允價值計量且其變動計入當期損益，公司利潤結構中約2.90%的收益來自于公允價值變動損益。另有其他主要來源于企業日常經營活動相關的政府補助，占比雖較低但同樣具有較大可能的可持續性。

下半年盈利展望

上半年水泥市場受到新冠疫情及南方強降雨天氣沖擊，水泥市場需求整體下滑。伴隨疫情穩定后全面復產復工，基建和地產行業全面回春。近期國家再次下發專項債1.26萬億，累計規模達到3.55萬億。按照前期資金流向來看，基建仍將是資金端支持的重點。大灣區的建設必將提振區域水泥市場的需求。

從公司層面來看，公司的優勢市場位于粵東，以梅州、惠州龍門和福建武平為中心向周邊市場輻射。日前，公司文福第二條生產線已點火投產，總產能可達2200萬噸/年，有效提升公司在粵東市場的占有率，實現向周邊市場的縱深拓展。

綜合市場需求與公司供給層面考慮，公司水泥銷量有望在下半年繼續上漲。從價格方面來看，目前粵東地區水泥價格已跌落至接近上年上漲前水平，價格下調空間有限，且下半年市場需求預期良好，價格有望回漲。

結合公司產能及銷售均價，預期公司在2020年全年將實現營業收入74.50億元至81.60億元。（本文不構成投資建議）