11月3日，冀東水泥發布公開發行可轉換公司債券的公告，發行規模為28.2億元。近兩年隨著資本市場再融資政策的轉向，可轉債市場異軍突起，水泥行業也不甘寂寞，此前西藏天路、萬年青分別發行了可轉債，募集規模都在10億元級別，冀東水泥的可轉債發行規模創下水泥行業的最高值。未來或有更多的水泥上市公司通過這種方式再融資，進可進一步擴大生產規模，退可增強抗風險能力，應對行業下行期做好儲備。

借力雄安東風，冀東處于重要戰略發展期

通過實施“鞏固華北、挺進東北、開拓西北”在北方地區占據重要地位、與金隅集團實施重組后，冀東水泥僅次于中國建材和海螺水泥的全國第三大水泥企業，也是北方最大的水泥生產廠商，目前熟料和水泥產能分別達到1.17億噸和1.7億噸，目前市場覆蓋京、津、冀、遼、吉、黑、蒙、陜、晉、魯、豫、湘、渝13個省（直轄市、自治區）。

據水泥大數據研究院測算，雄安新區在20年內將拉動至少1.4億噸水泥需求增量，2019年雄安新區逐漸進入建設期，建設的初、中期約在3~5年左右，每年為區域內貢獻可觀的水泥需求增量，由此可見冀東水泥正處于重要的戰略發展期。隨著與金隅集團重大資產重組完成，區域領先目標已經實現，冀東水泥將未來三至五年的戰略目標定為實現現有產業向綠色化、智能化方向轉型成功，成為國際一流的水泥產業集團，其次要加快產能整合，進一步提高集中度，為國家供給側結構性改革樹立典范。

本次可轉債發行是冀東水泥自2012年定增后首次再融資，且數額頗大，可謂意義重大，是冀東水泥實現新戰略的重要支撐。所籌集的28.2億元資金中，有近60%用于銅川萬噸線置換及遷建項目，30%用于補充流動資金，還有5%用于陽泉、磐石等水泥窯協同處置項目建設，所募投項目均行業契合淘汰落后產能、綠色化的發展方向。可轉債上市后，一方面為萬噸線項目提供資金支撐，優化產能結構，同時也有利于本公司進一步充實營運資金，提高綜合競爭力。

表1：可轉債募集資金用途

資料來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

直接融資比例上升，優化財務結構

把握行業機會，冀東水泥不斷優化財務結構。2014-2016年間，由于水泥行業需求低迷，行業集中度低，對資金的需求量大，冀東水泥的融資渠道中商業銀行貸款居于高位。隨著近年來水泥行業景氣度上升，效益提升，冀東水泥的融資需求下降，2019年至今冀東大規模償還了借款（間接融資），而直接融資規模從2016年開始逐年上升。

圖1：冀東水泥上市以來融資情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

而這次發行的可轉債兼具股性和債性，融資成本相對于其他債券、定增等方式相比成本較低，退出方式也多樣化，可以到期贖回、強制贖回、回售、轉股等多種方式，減輕上市公司到期還本的壓力，中長期來看將有利于優化資本結構。

可轉債發行門檻較高，除了要滿足公開發行證券的一般條件外，還需滿足可轉債公司債券的特定條件，對上市公司的盈利能力、財務狀況、分紅水平、負債情況都有較嚴格的約束，對于冀東水泥而言，能夠發行轉債也是通過市場化方式增信的一種體現。水泥行業如今正當景氣，上市企業業績普遍處于歷史最好水平，滿足發行可轉債公司債券的企業數量也有所增多，未來或有更多的水泥上市公司通過這種方式再融資，進可進一步擴大生產規模，退可增強抗風險能力，應對行業下行期做好儲備。

聯系近期冀東水泥的一系列動作，收購紅樹林環保，涇陽建材等，筆者認為，冀東水泥會加大對資產和市場整合的力度，包括技改升級，并購重組，水泥-商混產業鏈一體化，協同處置等環保產業。未來冀東水泥密集進行置換和建設新項目的概率較小，而是以京津冀為核心，盤踞北方基本盤，成為金隅旗下的水泥、商混、骨料及協同處置的一體化平臺。

圖2：冀東水泥產能分布圖（各省比重，河北、山西、陜西合計占比約70%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）