事件：

  近日徐工機械發布了《2017年年度報告》、《2018年第一季度報告》等一系列公告。2017年公司實現營業收入291.31億元，同比增長72.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤10.21億元，同比增長389.31%；扣非后凈利潤8.29億元，同比扭虧為盈。公司2017年度利潤分配預案為每10股派發現金股利0.4元(含稅)人民幣。2018年第一季度公司實現營業收入107.84億元，同比增長79.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.19億元，同比增長157.39%；扣非后凈利潤4.92億元，同比增長205.67%。

  投資要點：

  業績高增長持續，一季度營收創歷史第一季度單季最佳：公司2017年營業收入排歷史第三位，僅次于2011年和2012年；從同比增長來看，2016年營收終結了2012年至2015年連續4年持續負增長之后實現1.17%的小幅增長，2017年營收迎來爆發性修復。歸母凈利潤雖然是經歷2012年至2015年連續4年持續大幅負增長之后迎來2016年和2017年連續兩年爆發式增長，但2015年基數很低，以至于2017年歸母凈利潤依舊小于2009年至2013年的時期。扣非后歸母凈利潤在經歷2015年和2016年連續兩年為負之后扭虧為盈，迎來良好修復，但依舊小于2010年至2013年的時期。2018年第一季度營收創歷史第一季度單季最佳，第一季度歸母凈利潤連續第三年回升，絕對額排歷史第一季度單季第三，第一季度扣非后歸母凈利潤絕對額也為歷史第一季度單季第三，二者都僅次于2011年和2012年的第一季度，略高于2010年的第一季度。值得一提的是公司經營活動產生的現金流量凈額情況，2016年以來其已是連續9個季度為正，且保持較為平穩的凈流入態勢。2018年第一季度的經營活動產生的現金流量凈額為7.22億元，同比增長4.42%；2017年全年為31.53億元，同比增長40.44%。

  受益行業集中度提升：在2012年至2016年工程機械行業周期性深度調整中，部分企業退出工程機械行業，而在2016年下半年工程機械行業迎來觸底反彈后，龍頭企業憑借產品、渠道、規模等優勢迅速搶占市場，目前工程機械行業復蘇趨勢持續，行業集中度進一步提升。公司作為輪式起重機第一品牌(輪式起重機市場占有率全球第一)，充分受益此行業復蘇。同時，公司的隨車起重機、履帶起重機、壓路機、平地機、水平定向鉆機、旋挖鉆機、舉高類消防車等核心產品市場占有率居國內第一，2017年研發投入占營收比例5.51%，累計授權專利4493件(其中發明專利1046件)，競爭優勢明顯。營收占比三分之一的起重機械2017年營收同比增長94.01%，增長高于其他產品，營收占比提升至36.49%。雖然2017年起重機械的毛利率同比減少0.50個百分點至23.11%，但其毛利率水平依舊高于鏟運機械、樁工機械等產品。2017年公司整體工程機械的毛利率同比減少0.56%至18.89%，主要是鋼材等原材料上升和二手機處理力度加大導致。境外產品毛利率增加0.2%至21.44%，主要受益于人民幣升值。從應收賬款看，2017年底應收賬款下降至144.86億元，2018年第一季度上升至162.41億元，距離2015年第三季度末創下的歷史最高值228.49億元較遠，處于近年來較好水平。但從存貨看，存貨上升速度較快，2017年底為93.71億元，2018年第一季度為98.81億元，連續創出歷史新高，年報中顯示公司工程機械產品生產量增長幅度和絕對值均高于銷售量，使得庫存量增長117.33%至8352臺，存貨的明顯增長主要源自公司根據市場預計情況增加了原材料和庫存商品，我們需要后續重點跟蹤公司存貨的銷售情況。

  定增已獲證監會核準，看好高空作業平臺項目：公司一直在推進以3.12元/股的價格向華信工業等四名戰略投資者定向發行13.32億股(鎖定36個月)、募資不超過41.56億元、投向7個項目的定增計劃，以推動公司的轉型升級和國際化布局。7個募投項目中除徐工機械工業互聯網化提升項目屬于公司內部信息化提升外，智能化地下空間施工裝備制造項目等6個制造類項目均屬于機械產品生產制造，3個高端裝備智能化制造項目將豐富公司的高端裝備產品線；智能化壓縮站項目將使公司迅速切入環境產業；大型樁工機械產業化升級技改工程項目、印度工程機械生產制造基地投資項目將推動公司工程機械的轉型升級和國際化布局。2018年2月1日公司已收到中國證監會出具的核準非公開發行股票批文。我們較為看好此次定增募投項目中的高空作業平臺智能制造項目的未來發展空間。高空作業平臺智能制造項目由子公司徐工消防實施，產品基于起重機械的核心技術，目前已小批量產銷。公司2016年投資2億元設立了徐工消防安全裝備有限公司，專業從事滅火類消防車、舉高類消防車、專勤類消防車、保障類消防車及其配套件的研發、生產制造、銷售、租賃、維修和技術服務；升降工作平臺及其配套件的研發、生產制造、銷售、租賃、維修和技術服務。基于公司在輪式起重機方面的技術優勢，我們預計公司的高空作業平臺項目將成為未來重要的利潤增長點。