事件描述

  近日華東三家水泥股公布18Q1業績預告，紛紛靚麗奪目：

  1、海螺水泥Q1預告：預計2018年Q1歸屬凈利潤同比增加約25.84億元，同比增加120%左右，估算歸屬凈利潤為47億元。

  2、華新水泥Q1預告：預計公司2018年Q1業績同比增加4億元到4.5億元，同比增加420%到470%，由此估算歸屬凈利潤為4.95-5.45億元。

  3、萬年青Q1預告：預計公司2018Q1業績為2.23億~2.26億元，同比增長3314% - 3360%。

  事件評論

  盈利超預期仍來自價格韌性，預期之外，更是意料之中。我們估算海螺、華新、萬年青18Q1噸收入（不含稅）分別環比提升幅度為25/30/53元，噸毛利提升幅度分別為19/6/29元（成本吞噬掉部分利潤空間），由此估算三家企業18Q1噸歸屬凈利分別為80/39/40元。整體看三家水泥股18Q1均價較17Q4都有提升，主要原因仍是前期漲價時點更多發生在Q4后半段且降價呈現階梯式發生。也即企業價格在2018Q1仍延續了較高水平，與2017Q1比增長較為顯著進而支撐業績高增長。此外，龍頭企業的量出現小幅負增長主要是環保約束下量的萎縮，并非是真實體現需求情況。

  當前時點超預期的漲價已經啟動，由彈性走向韌性的邏輯不變。目前看，華東熟料已經完成第二輪提價，水泥第二輪漲價在部分市場也悄然啟動，無論從時點還是幅度看都略超預期。同時前期市場擔心的偏高庫存已經得到下滑，清明節前安徽熟料庫存已經降至35%左右，整體看華東熟料庫存已經降至歷史地位水平且開工率回到歷史高位狀態。當前較樂觀的價格表現更多是需求體現（畢竟區域及周邊限產已經完全放開），對于供需平衡的旺季市場，邊際改善下的彈性會更大；我們跟蹤龍頭企業發貨量基本接近17Q4水平，超過同期10%甚至以上。因此基于此，我們判斷18Q2高增長有望進一步延續。

  供給驅動的格局優化是2018年行業的核心要素，盈利中樞進一步提升但分配方差拉大。傳統對水泥供需的判斷逐漸切換到對競爭格局的分析，尤其是供給演繹的方向。1、需求感知逐漸鈍化：有別于鋼鐵煤炭，首先作為施工材料的水泥占比建筑用材料的比重更小，且下游投資等放緩更多是價格因素占主導；同時，水泥沒有庫存，開關窯成本較低，企業的調價策略可基于自身生產節奏做一定主觀判斷，并非完全基于需求抉擇（需求很差情況下，庫滿可停窯不生產）。2、價格的非市場化屬性強化，行業具備先天區域屬性，因此集中度等會成為影響價格的重要變量，在不同歷史背景下或可扮演雙刃劍角色；就當前來看，我們認為市場競合秩序逐步優化，大企業的共識得以強化（歷史老路不能走，珍惜當前來之不易的果實）；且當前的環保等外力更是一道無形枷鎖，抬升行業價格及盈利中樞的同時也放大了企業分層（產能發揮率、資源壁壘等都構成變量），使得利潤分配更多流向大企業，小企業則難以分得一杯美羹。

  預計海螺水泥、華新水泥、萬年青2018年歸屬凈利潤234/30/8億元。