一、水泥主業穩定增長，海螺水泥增長盈利水平創歷史新高

1、盈利情況

海螺水泥2017年度營業收入753.11億元，同比增長34.7%，營業利潤為208.25億元，歸母凈利潤158.55億元，同比增長85.9%，均創歷史新高。

表1：海螺水泥2017年盈利情況

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

圖1：海螺水泥2017年盈利情況

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

2017年公司盈利能力持續增強，主要原因為：

1）受水泥產品銷量、價格提升的影響，主營業務收入大幅增長；

2）投資收益大增至20.27億，主要來自于對于新力金融、冀東水泥和青松建化的股權投資的處置，閑置資金購買理財產品的收益等；

3）綜合毛利率提升2.7個百分點。其中水泥及熟料毛利率提升了約2個百分點；骨料及石子綜合毛利率提升了18個百分點，主要原因是國家和地方加強礦產資源整治，骨料市場供求關系持續改善，產品價格大幅提升，骨料及石子目前是毛利率最高的產品。

表2：海螺水泥各項產品毛利率

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

2、銷售情況

2017年全年，公司水泥及熟料銷售收入為728.91億元，銷量為2.95億噸，同比分別增長了33.8%和6.5%。2017年全國水泥產量小幅下滑0.2%，由此可見海螺水泥表現遠超行業整體水平，主要原因是：

1）供需改善帶來的價格普漲，公司2017年銷售均價增長至247噸，漲幅達25.7%；

2）公司的主要營業地區需求情況較好。其中除了南部區域銷量小幅下降之外，東部、中部和西部均量價齊升，其中東部和中部價格更占主導因素，西部區域量價穩定提升；

3）公司新增2200萬噸水泥產能的釋放，進一步增強在水泥市場中的影響力。2017年公司有全椒海螺水泥有限責任公司、安徽宣城海螺水泥有限公司、南通海螺水泥有限責任公司等 8 臺水泥磨順利建成投產；收購了陜西鳳凰建材，增加熟料產能180萬噸；還收購了貴州區域5家公司的少數股份。

圖2：海螺水泥歷年水泥銷售情況

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

二、國內水泥業務穩定發展，海外布局速度加快

圖3：海螺水泥2017年營業收入分產品構成

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

1、水泥業務

2017年公司的水泥主業穩步上升，全年獲得水泥（及熟料）收入729億元，同比增長33.8%。

2、其他業務

除了水泥主業之后，海螺也在積極延伸至上下游產業鏈，骨料業務增長迅速，2017年取得約7億元的營收，同比增長92.8%。另外公司積極探索，進入商品混凝土業務，取得營收129萬元。

3、分地區來看

公司的主要業務范圍集中在我國的中部、東部和西部區域，三個區域貢獻了80%以上的營業收入。盡管海外市場目前占比很小，但布局速度加快，項目相繼建設投產，2017年海外項目銷量收入同比增長了81.90%。

圖4：海螺水泥2017年營業收入分地區構成

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

三、未來預期及盈利預測

2018年，海螺集團預計水泥產能增長至3.50億噸，新增產能主要集中在海外。骨料產能將增長至4,340萬噸，預計同比將增長50%；商品混凝土產能預計將增長至180萬立方米，是去年產能的3倍。

表4：海螺水泥2018年部分新增項目

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院

據此筆者預測2018年海螺水泥的水泥（及熟料）銷量約為3.08億，同比2017年銷量增長預計約4.42%。各項盈利指標如下：

表5：海螺水泥2018年盈利預測

數據來源：上市公司年報，中國水泥網，中國水泥研究院