海螺水泥:水泥行業龍頭標桿,擁有長期投資價值
世界水泥龍頭。海螺水泥是中國乃至世界的水泥龍頭企業,根據公司最新的年度業績預增公告,公司2017年歸母凈利高達145億-162.1億,同比增加70%-90%,在A股水泥企業中,公司整體業績突出。考慮2018年行業盈利中樞的提升,公司作為行業龍頭有望顯著受益。
水泥行業量穩價升,公司更具競爭優勢。我們預計2018年整體基建投資增速在11-13%區間,房地產投資增速中樞在3%-4%的區間左右,預測2018年水泥需求或有小幅下降,但總體維持穩定。海螺水泥產能主要集中在水泥需求好于全國平均水平的華東、華南等地區,需求更優。在行業供給側2018年繼續趨緊、成本端維持穩定的前提下,公司2018年具備可觀的業績彈性。
強勁的核心競爭力,行業地位難以撼動。除行業性利好因素外,海螺水泥更兼具強大的成本控制能力和卓越的公司治理能力。公司還積極推進水泥相關產業發展,拓寬市場邊界。海螺水泥的各項財務指標表現十分優異,競爭優勢明顯,而這也是公司卓越治理下的經營體現。
內外兼修質地優異,財務指標全面領先。在海螺水泥、華新水泥、萬年青、冀東水泥、祁連山五家水泥企業中,2017年三季度資產負債率僅為26.35%,資產質量十分健康,其他四家公司均在40%以上。海螺凈利率、毛利率、投入資本回報率以及經營活動產生的現金流量凈額在營收中的占比、應收賬款周轉率在五家企業中表現最佳。2015年至今海螺ROE水平高于行業平均,期間費用率在10%-15%之間波動,成本控制水平遙遙領先。考慮到2017年、2018年盈利持續向上,公司行業地位持續強化,以及海螺水泥本身作為低估值、盈利強、分紅穩定的行業龍頭公司,我們認為公司的估值中樞還有進一步提升空間。2016年至今PB水平在波動中上升,較低估值給予公司股價較強的安全邊際。
盈利預測和投資評級。我們預計公司2017-2019年營收分別為761.15億、881.66億、961.18億元,歸母凈利分別為150.02億、203.07億、239.28億元,EPS分別為2.83元、3.83元和4.52元,按照2018年3月13日收盤價32.73元計算,對應PE為11.56X、8.54X、7.25X。自2011年盈利頂點后,2012年至今海螺平均估值為11X,同樣給予2018年11X估值,對應目標價42.13元,維持“買入”評級。
盈利預測調整原因:前次預測發生在2017年7月初,而2017年四季度由于華東等地供給側改革、環保督查收緊,安徽、浙江、江蘇均執行水泥停窯限產措施,旺季供給收縮,部分礦山整治原材料漲價成本推高,最終導致水泥價格大漲,提升公司利潤,且價格基數提高,將2017-2019年凈利潤從前次125、135、153億上調為150、203、239億元。
編輯：劉群
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