上峰水泥深度研究：華東為綱 穩步前行
編者按：上峰水泥（下面簡稱：公司）主要從事水泥熟料、水泥、混凝土等基礎建材產品的生產制造和銷售及房地產開發與物業管理等業務，其中，水泥及商品熟料為公司的主營業務，公司擁有熟料產能共計1200 萬噸，水泥產能約950 萬噸；熟料產線共8 條，主要分布在安徽、浙江及新疆，銷售市場輻射“長江經濟帶”及新疆西北部，結合上峰水泥公司年度業績，如下是行業專家對公司的深度研究。
深耕“水泥”主業，戰略延伸優化產業
在深耕主業的同時，公司積極推進產業鏈延伸，通過加建粉磨站及收購地產子公司，進一步優化產業結構，提升業績的穩定性。
與同行業公司相比，公司2017 年前三季度實現銷售毛利率32.35%，為同行業中最高；銷售凈利率為15.45%，僅次于海螺水泥（20.49%）和塔牌集團（16.61%），遠高于同業其他公司，盈利能力行業領先；而從歷史數據可以看出，歷年來公司的成本控制能力及盈利能力仍在穩步提升。
行業盈利處上升空間，區域供需格局持續向
受供給側改革的影響，行業盈利持續改善，2018 年隨著行業內部結構的持續優化，行業盈利有望進一步提升。公司主要覆蓋區域為安徽、浙江及江蘇，所屬華東地區是全國供需格局最好的區域之一，2017 年公司充分受益區域利好行情。展望 2018 年，需求方面，區域覆蓋三省既有“十三五”規劃中的基礎設施建設目標托底，又有區域房地產新開工面積延續及投資增速不減帶來的需求拉動；供給方面，預計在供給側改革的大背景下，去產能、錯峰疊加環保效應持續發力，加之區域市場競爭格局良好，整體邊際供需關系良好。
在深耕“長江經濟帶”的基礎上，公司放眼于“一帶一路”建設規劃，積極推進新疆地區的產線建設以及國外熟料產線項目。18 年新疆地區水泥需求穩定，同時吉爾吉斯共和國在建的熟料產線預計19 年投產增厚業績，公司將在“一帶一路”建設規劃的推進中持續受益。
營運及盈利能力優秀，財務數據健康
公司2017 年前三季度的加權ROE 為27.13%，明顯高出行業平均水平，說明公司運用自有資本的效率極高。利用杜邦分析法拆分凈資產收益率，我們發現公司的總資產周轉率及銷售凈利率均顯著領先于行業，公司優秀的營運能力和盈利能力是凈資產收益率如此之高的主要支撐。而權益乘數偏高是由于公司2016 年舉債投資所致，而公司健康的營運狀況和盈利能力，足以保障公司較強的償債能力。
編輯：唐益平
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