水泥行業信用分析方法系列：水泥需求預測研究
對于水泥行業信用風險的判斷,我們認為償債是根本,核心看盈利(即行業景氣度)。行業盈利取決于量、價和成本三個要素,其中,量反應的是需求;區域供需、競合關系疊加環保限產共同決定價格;成本我們亦已論證過,水泥-煤炭價差受煤炭價格影響有限,未來我們更關注產能利用率的下降可能導致噸水泥固定成本顯著上升,而在當前去產能進度緩慢的階段,產能利用率的決定性因素還是需求。故除環保限產的行政力量以及企業自律的市場力量外,需求仍為影響行業景氣度的重要主導因素,因此對需求的分析預測是預判行業未來走勢的基礎。
基于此,本文探討了水泥行業需求的兩種定量測算方法:一是通過房地產施工水泥用量及占比預測水泥需求,二是通過固定資產投資及單位投資水泥拉動系數預測水泥需求。對比后發現,一方面,盡管房地產對水泥需求起主導作用,但其僅部分反映了水泥需求的構成,而固定資產投資則更為全面,特別是近年來基建投資的穩增長作用已不容忽視;另一方面,市場上對固定資產投資增速的預測是比較統一而準確的,而對房地產施工面積的預測難度則更高且差異較大,因此,實際操作中我們傾向于采用第二種方法。而對于區域水泥需求的預測,考慮到各區域經濟發展水平及城鎮化水平或處于不同階段,應先判斷該區域水泥需求是房地產拉動為主還是基建支撐為主,對于房地產需求驅動的區域亦可使用第一種方法預測,或綜合兩種方法,酌情得出結論。
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