一、行業供需

1.1 經濟發展穩中向好，水泥需求持續平穩

  2017年，我國經濟發展繼續保持穩中向好的態勢，國民經濟穩中有進，GDP增長速度超過年初預期。受益于外部全球經濟狀況好轉和國內政策調整，1-3季度，全國分別實現6.9%、6.9%和6.8%的GDP累計增長速度，預計全年增速在6.8%左右，好于年初經濟發展目標。這一表現說明中國經濟發展韌性依舊強勁，中國有望繼續成為世界經濟發展的“穩定器”。

  圖1：近十年我國GDP經濟增速走勢

  數據來源：國家統計局

  固定資產投資整體增速穩中略緩，全年固定資產投資增速可能會繼續滑落至7%左右。但投資結構得到進一步優化，其中工業投資中傳統產業改造升級步伐加快，中高端制造業投資快速推進，而產能過剩、高耗能領域投資持續負增長。另一方面，雖然2016年底開始房地產市場調控愈加嚴厲，但房地產投資整體情況仍好于市場預期，特別是上半年三、四線城市房地產市場火熱，良好的支撐了房地產投資增速沒有出現大幅下跌。預計今年房地產投資增速將保持在7.5%~8%之間，高于前兩年的整體水平。同時，房地產投資增速較高的其中一個原因是受價格因素影響，比如土地購置費用的增加等，所以房地產投資實際增速可能遠沒有達到這一水平。此外，基礎設施建設投資持續穩定在較高水平，全年投資增速有望穩定在15%以上。

  在經濟發展穩中向好、投資增速相對穩定的情況下，今年水泥需求略有小幅萎縮，預計今年水泥需求與去年基本持平。

  圖2：2015-2017年投資增速對水泥需求的支撐情況（%）

  數據來源：國家統計局

1.2 新增產能進一步減少，錯峰生產力度加強

  根據中國水泥網跟蹤統計，2017年1-11月全國共有9條熟料生產線投產，共新增熟料產能1333萬噸。其中，廣東塔牌水泥萬噸線投產，為當地帶來310萬噸熟料新增產能，廣西和湖南各有兩條熟料生產線投產，分別新增熟料產能294.5萬噸和263.5萬噸。

  圖3：2017年1-11月新增熟料產能情況

  數據來源：中國水泥網，水泥研究院

  同時，水泥行業正加快推進落實“去產能”目標的實現。其中作為去產能的一項具體措施，逐步去除低標號水泥的行動也在不斷推進。2016年國務院辦公廳34號文提出要停止生產32.5等級復合硅酸鹽水泥，重點生產42.5及以上等級產品。同年底，“停止生產32.5等級復合硅酸鹽水泥動員大會”在北京召開，公布《主動停止生產32.5等級復合硅酸鹽水泥倡議書》。2017年1月，寧夏地區在《建材工業調結構促轉型增效益實施方案》中提出，要從2017年起停止辦理32.5等級符合硅酸鹽水泥企業的生產許可證辦理。2017年5月1日，新疆地區正式取消全部32.5等級水泥。

  雖然仍有部分新增熟料產能，壓減熟料產能的計劃也尚未完全實現，但2017年水泥行業供給端在產量控制方面效果顯著。首先，冬季錯峰生產時間進一步加長，企業自律和執行落實情況均有較好的表現。同時，各地在其他季節也積極組織錯峰生產。此外，各地均有組織節能降耗、停窯檢修等停窯限產的情況。在水泥行業產能嚴重過剩的情況下，停窯限產有效的抑制了供給端的盲目擴張，對于控制產能發揮、穩定供需平衡發揮了積極的作用。

  表1：2017年北方十五省冬季錯峰停窯時間進一步延長

  數據來源：中國水泥網，水泥研究院[Page]

二、行業運行狀況

2.1 水泥產量南升北降

  由于投資增速的持續回落，導致水泥需求小幅萎縮。上半年投資增速仍處于相對高位，水泥產量一度小幅同比正增長。而隨著投資增速的逐步放緩，再加上房地產投資實際增速遠低于去年同期水平，均對水泥需求增長造成一定的壓力。同時，供給端控制成效顯著，水泥產量逐步回落至同比小幅負增長。截止今年10月份，全國共生產水泥19.63億噸，同比小幅下滑0.5個百分點。在經過2015年全年的下跌和2016年的回暖后，預計今年的水泥產量將出現同比小幅下滑，全年水泥產量在23.8億噸左右。

  圖4：近三年水泥產量及同比增長速度

  數據來源：國家統計局

  分區域來看，今年1-10月份，在需求不振和供給端停窯限產力度增強的情況下，“三北”地區水泥產量全面下滑，特別是華北地區同比降幅達21.38%，東北地區水泥產量也下降了10.81%，西北地區相對穩定，僅小幅下滑了0.39個百分點。同時，年初普遍被預期認為是主要增長區域的西南地區未能實現同比正增長，水泥產量下滑1.02個百分點。六大區域僅華東和中南地區實現正增長，其中華東實現水泥需求同比增長2.6%。

  圖5：2017年1-10月六大區域水泥產量及增速

  數據來源：國家統計局

  分地區來看，需求不振，再加上供給端控制成果顯著，今年1-10月份，共有17個省市自治區水泥產量同比負增長，特別是華北五省、東北三省全面下滑，北京降幅最大，同比變動幅度達-26.5%。西北地區兩極分化，寧夏和新疆水泥產量同比大幅增長，漲幅分別為16%和7.4%，而甘肅固定資產投資增速大幅下滑40%，青海房地產投資增速下滑近16個百分點，導致兩省水泥產量均同比下滑13.2個百分比。

  圖6：2017年1-10月各省水泥產量及增速

  數據來源：國家統計局

  從近幾年水泥和熟料的進出口規模來看，2011年以來出口總量整體呈上行趨勢，但在需求或價格行情較好的2011與2014年，出口規模出現不同程度同比負增長。今年1-10月全國出口1068萬噸水泥和熟料，同比減少31.6%，在今年供給受限、年末價格超預期大漲的情況下，全年出口水平有望保持同比負增長的態勢。進口方面，自2011年以來我國水泥和熟料進口總量就在不斷的下滑，直到今年國內市場行情大好，進口量明顯增加。據國家統計局數據，今年1-10月全國共進口水泥和熟料13.59萬噸，同比增長45.82%，預計全國進口量也將保持同比正增長的態勢。

  圖7：2011-2017年1-10月全國水泥及熟料進口規模及增速

  數據來源：國家統計局[Page]

2.2 水泥價格扶搖直上

  在經過2014和2015年兩年的持續下跌后，水泥價格終于在2016年逐步回暖，而今年以來水泥價格持續波動上揚。8月中旬以前，全國水泥價格基本維持淡旺季走勢，1-2月冬季淡季回落，3-6月回升，7-8月淡季再次回落，8月下旬開始，全國水泥價格開始扶搖直上，不僅在金九銀十傳統旺季持續回升，11月多個地區更是持續大幅上調水泥價格。截止11月30日，全國水泥價格指數達到134.98點，同比上漲32.18%。全國P.O42.5散裝水泥平均價格突破400元/噸的高位，遠高于前三年的最高水平。

  圖8：全國水泥價格指數走勢

  數據來源：中國水泥網，水泥研究院

  圖9：近幾年全國P.O42.5級散裝水泥價格走勢（元/噸）

  數據來源：中國水泥網，水泥研究院

  分地區來看，截止11月底，全國除西藏水泥價格受到調控影響、以及貴州同比小幅下跌外，其他各省市自治區水泥價格均出現不同程度同比增長。其中，華東各省漲幅最為顯著，江蘇地區以65.33%的漲幅位列第一，山東、安徽、上海、浙江等地緊隨其后。同時，中南區域河南與兩湖地區水泥價格也有較大幅度增長。

  圖10：11月30日各省水泥價格及漲幅

  數據來源：中國水泥網，水泥研究院

2.3 價格飆升拉漲行業利潤

  由于需求的相對高位穩定，以及今年以來水泥價格的大幅調漲，水泥行業利潤得到明顯提升。據國家統計局數據，今年1-10月全國水泥行業共實現利潤669.5億元，同比增長116.57%。而11月華東和中南多地水泥價格持續飆升，漲幅超金九銀十市場旺季，水泥價格超過歷史同期最高水平，進入12月后仍有繼續調漲的現象。表明11-12月行業利潤仍將持續大幅增長。預計今年全年水泥行業利潤有望達到900億元左右，同比增長73.75%。

  圖11：2011-2017年水泥行業利潤增長情況及預測

  數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥研究院

  同時，水泥企業虧損面進一步縮窄，在已發布三季度財報的企業中，前三季度只有福建水泥仍然沒能盈利，而冀東水泥、亞洲水泥和青松建化均實現了同比扭虧。從部分主要水泥企業前三季度業績情況可以看出，大部分水泥企業均實現了營收和凈利潤的不同程度增長。中國建材和海螺仍然以較大優勢保持著行業領先的地位，海螺更是以98.09億的歸母凈利潤水平持續保持行業第一，而且遠遠高于第二名的水平，相比去年同比增長了64.34%。

  表2：部分主要水泥企業前三季度業績情況

  數據來源：上市公司公告，中國貨幣網，中國水泥網

三、2018年供需關系進一步好轉，價格回歸合理區間

  2018年我國經濟發展面臨的壓力仍不可忽視，在新形態下經濟增速或將持續放緩，我國經濟發展速度可能會出現穩中趨緩的態勢。2017年經濟增速止跌企穩的一個重要原因是隨著全球經濟的回暖，我國出口增速由負轉正。同時，我國經濟對投資拉動仍有較大的依賴，2017年投資增速雖有放緩，但仍處于相對高位，這在一定程度上有力的支撐了今年我國的經濟發展速度。而隨著基數的不斷擴大，2018年投資增長速度仍有較大概率會持續放緩，對明年經濟發展擁有一定的下拉力。

  水泥是一個高度依賴于宏觀經濟的周期性行業，經濟增速的穩中趨緩同樣會對水泥需求造成一定的壓力。而目前我國水泥需求已經達到一個高位平臺期，隨著投資增速的持續放緩，再加上在經濟轉型的過程中，投資結構的進一步轉變，都會造成水泥需求的逐步下滑。隨著單位GDP、單位固投水泥消費量的持續遞減，預計2018年水泥需求在23.4~23.9億噸之間，漲跌幅在-2%~-1%。

  同時，供給端收縮有望進一步加快。新增產能釋放越來越少，在嚴禁新增和產能置換要求的共同作用下，熟料產能在總量上已經得到控制，而隨著去產能的逐步展開，目前的熟料產能有望逐漸減少。而隨著大型水泥企業產業鏈的不斷延伸，粉磨站生存空間越來越小，環保要求以及各地去產能計劃等均會率先淘汰一批中小粉磨企業，水泥產能有望先于熟料得到大幅減少。同樣，P.C32.5R的逐步取消也對增加產能利用率、推動供給側改革產生積極的作用。此外，排污許可證制度有望成為去產能的另一個抓手，淘汰部分水泥企業。

  2017年底，水泥價格已經達到一個較高的水平，12月初全國P.O42.5級散裝水泥平均價已達到430元/噸上下，超過2016年同期120元/噸左右。較高的價格為2018年的市場行情開了一個好頭，但也降低了來年價格上漲空間，反而增加了價格下滑的空間。好在水泥需求大概率會穩中趨緩，不會大幅下滑，而供給端對產量的控制越來越好，供需關系有望進一步改善，所以2018年價格大幅下滑的概率也較小，全年水泥價格有望持續高位平穩，預計月均價將會在350~420元/噸之間波動，振幅進一步縮窄。同樣，由于2018年水泥價格有望繼續維持在較高水平，行業效益也同樣可期，2018年行業利潤有可能會沖擊千億目標。過去利潤主要靠增加銷量的情況會逐步減少，價格回到合理的空間后，節能降耗等控制成本的能力或將對企業盈利發揮越來越大的作用。