金圓股份:危廢行業顛覆者

水泥窯協同處置工藝坐鎮青海，眺望全國

  繼續推薦金圓股份：

  公司借助水泥行業的長期積淀轉型進軍危廢市場，有望在多個省份形成以水泥窯協同處置為核心，以傳統危廢處置工藝為配套的完整業務格局，從低成本、投產快、全牌照覆蓋三方面發揮優勢，快速占領全國危廢市場。

  投資建議：金圓股份是最具彈性的水泥窯危廢協同處理標的

  水泥板塊，受益于青藏兩省基建需求穩健、供給格局有序，業績穩定；危廢板塊，在手項目進入快速釋放期，業績兌現無憂。維持盈利預測，預計17-19年歸屬凈利潤分別為4.00/6.12/9.04億元，對應EPS為0.56/0.86/1.27，取兩種估值方式中較小者，則維持目標價25.6元。

我們憑什么判斷金圓股份將成為危廢行業“顛覆者”？

  1.行業判斷:危廢產能缺口凸顯，水泥窯協同處置恰逢其時

  2013年“兩高”司法解釋出臺，明確非法處理危廢定刑標準，吹響危廢處置行業的沖鋒號。監管重拳之下，危廢處置需求被引導至合法渠道。危廢處置行業由于產能缺口明顯、現金回流穩定、市場空間大等特點，行業成長邏輯確定，是環保行業前景最明朗的子版塊。

  傳統危廢處置技術，受制于選址困難、產能爬坡較慢等原因，產能釋放周期普遍在3-5年，全國危廢處置資質缺口約40%，需求旺盛。

  水泥窯協同處置技術，環評壓力小、改造投產周期短、投資/運行成本低、與水泥生產工藝/地域協同，依托現有爐窯協同焚燒，有望快速填補無害化處置產能缺口，解危廢處置產能不足的燃眉之急。

  2.格局預判:跑馬圈地時期布局正在浮出水面，先發優勢關鍵

  由于近兩年危廢處置能力不足，帶來處置費用飆升，吸引水泥企業關注危廢協同處置的市場機遇。相關監管政策與鼓勵政策陸續出臺。水泥企業受制于產能過剩影響，尋求轉型的積極性顯著提升。預計2018-2019年，大量在建水泥窯處置危廢的項目，有望加速投產，跑馬圈地時期各水泥企業的局部將迅速浮出水面。

  鑒于(1)地方政府根據區域危廢產量核準產能，優先核準將對后來者產生明顯擠出效應。(2)現有水泥產能中，窯爐規模較大、區域危廢需求旺盛、廠址周邊環評壓力較小的優質點位僅占總量15%左右，可遇而不可求。因此，先發優勢極為關鍵，前期對窯爐技改與精細化管理扎實儲備的企業，有望贏得寶貴時間窗口，迅速搶占市場資源。

  3.金圓股份有望憑借三方面的優勢，成為危廢行業新龍頭

  旗艦項目運營效果良好，項目積累先發優勢逐步顯現：金圓股份的格爾木宏揚項目，作為公司首個水泥窯協同處置危廢項目，已于2017年下半年進入試運行階段，目前運營情況良好，在工藝設計、運營管理方面，積累經驗作為先發優勢。公司未來通過①獨立生產，改造旗下其余水泥窯，②聯合生產，利用技術輸出+利益分成模式，改造友商水泥窯，完成技術擴張。

  危廢一站式服務供應商：公司充分認識到，危廢處置的市場競爭力在于，處置資質全面，為客戶方提供一站式服務。因此，在水泥窯協同處置作為公司的危廢業務切入口，顯著降低處置成本的同時，公司還通過并購和自建產能的方式，配置傳統危廢資源化與無害化處置產能，打造綜合型的危廢處置平臺。

  精細化管理優勢突出：公司民企基因顯著，憑借較強的精細化管理能力、敢于承擔風險的銳意進取精神和快速決策的高效執行能力，具備角逐危廢處置市場的各項軟實力指標。

  報告正文

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