華新水泥:四季度有望量價齊升
國金證券10月31日發布華新水泥研究報告，報告摘要如下：
業績簡評：
10月26日,公司發布2017年三季報,前三季度公司實現營收143.5億元(+56.6%),歸母凈利潤10.5億元(+552.79%),扣非后歸母凈利潤10億元(+730.43%),從單季度看,Q3實現營收49.76億元(+45.25%),歸母凈利潤3.22億元(+110.62%),扣非歸母凈利潤3.16億元(+112%)。
經營分析：
量價齊升,業績大幅增長。前三季度,我們預計公司水泥熟料合計銷售4798萬噸,同比增長27.3%,實現全年銷售目標73.6%,其中Q3銷量為1618萬噸(+17.6%),主要原因是公司并表拉法基水泥資產(1000萬噸熟料和1500萬噸水泥資產),產銷量大幅增長;同時Q1-Q3全國水泥產量17.6億噸,同比下降0.5%,需求端基本保持平穩,而環保約束常態化,企業間協同力度不斷加大,控量更加嚴格,區域內供需格局不斷改善,價格穩步提升,其中上半年武漢地區及西南地區42.5標號水泥均價分別369.7和412.2元/噸,同比增長105和80元/噸。我們認為,目前水泥價格已達到全年高點,隨著北方冬季錯峰生產的實施,華中區域價格有望超預期上漲,預計四季度公司業績彈性仍巨大。
費用控制能力持續提升,毛利率小幅上漲。報告期內,公司綜合毛利率為26.35%,較去年同期上漲1.88個百分點,其中凈利率達到8.01%,同比提升4.81個百分點,主要是價格提升,費用控制能力增強。Q1-Q3期間費用率為16.38%,同比下滑3.63個百分點,其中財務費用下降1.57個百分,主要原因是銷量增加,單位費用降低。隨著四季度水泥價格的繼續上漲,全年毛利率有望繼續提升。
水泥產能規模繼續擴張,環保業務發展迅速。目前公司水泥產能約為9000萬噸/年,覆蓋兩湖及西南等大部分地區,其中在塔吉克斯坦及柬埔寨兩國共有水泥產能300萬噸左右,海外尼泊爾及東非項目的前期工作也在有序推進之中,未來公司將跟隨“一帶一路”大戰略繼續加大海外產能布局。同時公司積極布局環保領域,當前公司運行和在建的環保工廠共計已達25家,全部投產后總產能將達到555萬噸/年,位居行業前列。在環保趨嚴的階段,公司適時進入環保領域,具有重要戰略意義,隨著產能逐步釋放,未來成長空間巨大。
投資建議：
我們認為短期內水泥行業需求將保持穩定,行業協同持續向好,價格將高位企穩,公司作為區域龍頭,將充分受益于行業回暖。預計17-19年EPS 分別為1.05、1.06和1.14元,對應PE 倍14.7、14.2和13.2倍,維持“買入”評級。
風險：
原材料及煤價上漲,房地產基建投資大幅下滑,錯峰生產執行低于預期。
編輯：劉群
監督：0571-85871667
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