1.宏觀

  第三季度，國內生產總值同比增速環比下滑0.1個百分點至6.8%，上半年GDP水平在一定程度上平抑了第三季度的增速下滑，致前三季度累計GDP增速保持在6.9%。從投資、工業增加值及社會消費品零售總額等指標來看，第三季度與第二季度相比有明顯增速放緩的跡象，新舊動能加快轉換，同時政府出臺刺激政策的壓力增大。經濟結構繼續調整，前三季度最終消費指出對GDP累計同比貢獻率為64.5%，較上半年提高1.1個半分點，消費對于GDP增長的貢獻已經連續11個季度高于50%，經濟結構的再平衡逐步穩固。經濟專家及國外部分機構預測，四季度中國經濟仍會出現小幅回落的走勢，拉動經濟增長的“三駕馬車”沒有太大的快速增長動能，對明年全年經濟增長的預期也低于今年。

  1.1 GDP

  前三季度，GDP同比增長6.9%，三大產業中只有第一產業GDP同比增速在今年前三個季度維持增速上升的走勢，第二產業GDP同比增速在第三季度出現增速下降，第三產業在第三季度出現增速上升。從三大產業貢獻率來看，第二產業對GDP增長的貢獻率連續7個季度保持在38%以下，第三產業對GDP增長的貢獻率連續11個季度超過50%，自2016年以來維持在60%左右。可見自2016年開始，中國經濟結構調整已經見到初步效果，這兩年來調整效果不斷穩固。

  圖1：GDP及三大產業GDP累計同比增速走勢（%）

  數據來源：國家統計局

  分行業來看，自2015年下半年以來工業對GDP增長的貢獻率穩定維持在30%-32%之間；金融業對GDP增長的貢獻率出現高位回落的走勢，今年以來繼續走低，前三季度金融業對GDP增長的貢獻率為5.6%，較高峰期下降13.5個百分點；房地產業對GDP的貢獻率在2016年升至高位后有所回落，今年前三季度降至5.6%；今年交通運輸業對GDP的貢獻率顯著提升，前三季度交通運輸、倉儲及郵政業對GDP的貢獻率為6.1%，較去年同期增長2.6個百分點；建筑業對GDP的貢獻率繼續下滑，前三季度建筑業對GDP的貢獻率為4.3%，較去年同期下降2.2個百分點。

  圖2：主要行業對GDP增長的貢獻率變化（%）

  數據來源：國家統計局

  1.2 PMI

  9月份國家統計局PMI與財新中國PMI繼續停留在擴張區間，統計局PMI環比擴大0.7個個百分點至52.4%，財新中國PMI環比下滑0.6個百分點至51%。國家統計局PMI自2016年8月開始，制造業連續14個月處于臨界值之上，財新中國PMI自2016年7月開始至今除2017年5月回落至臨界值以下，其余月份處于臨界值之上，這表明，自2016年下半年開始，制造業較前期已有明顯回暖。

  圖3：PMI走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局，財新網

  從分項指標來看，統計局9月生產、新訂單及新出口訂單指數均較前期走強，新增國內及出口訂單指數環比漲幅分別為1.7、0.9個百分點，國家統計局相關專家表示9月份供需兩端繼續向好，供需關系更趨于平衡，同時國內外市場需求繼續改善。主要原材料購進價格繼續上漲，9月份已漲至68.4%，原材料庫存繼續處于收縮區間，但9月份庫存較前期有所上漲。從業人員指數為49%，比上月微降0.1個百分點，低于臨界點，表明制造企業用工量繼續減少。

  9月份國家統計局PMI與財新中國PMI再次出現背離走勢，統計局PMI環比上漲，財新中國PMI環比回落，財新中國專家自今年4月份開始對后期的走勢預測均偏悲觀，認為經濟存在較大下行壓力，認為6-8月持續三個月的PMI上漲走勢并不能證明新經濟周期已經到來，宏觀經濟指標數據依然保持下行走勢，制造業企業的景氣度受此影響9月現回落走勢，表明周遭也擴張速度開始放緩。同時受上游成本壓力持續增加的影響，企業盈利將無法得到持續改善。

  1.3 CPI、PPI

  9月份，CPI當月同比上漲1.6%，增速較8月下滑0.2個百分點，食品價格下降1.4%是導致CPI當月同比漲幅下滑的主要因素，其中豬肉價格下降12.4%，影響CPI下降約0.36個百分點。不包括食品和能源的核心CPI同比上漲2.3個百分點，漲幅較8月擴大0.1個百分點；其中醫療保健類價格上漲7.6%。

  在5-7月PPI增速保持穩定了三個月后，8、9月份PPI同比漲幅再度擴大，9月同比漲幅繼8月提高0.8個百分點之后再次提升0.6個百分點達到6.9%。8、9月份，PPI同比增幅開啟了新一輪上漲走勢，在這輪價格上漲中，黑色金屬冶煉和延壓加工業、化學原料和化學制品制造業、非金屬礦物制品業領漲，其中非金屬礦物制品業9月份同比上漲9.8%。

  8-9月份核心CPI及PPI的再次上漲有一些可持續性因素的影響，同時也有一些臨時因素的影響， 消費升級對核心CPI的推動作用可以產生持續性的影響，同時隨著中游行業去產能的持續，上游行業向中下游行業的PPI傳導有加強跡象；臨時因素例如環保督查行動是推動上游行業價格上漲的一個主要因素但并非決定性因素，上游行業價格上漲的持續性仍有待觀察。

  圖4：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局

  1.4 M0、M1、M2

  9月末，廣義貨幣（M2）余額165.57萬億元，同比增長9.2%；狹義貨幣（M1）余額51.79萬億元，同比增長14%；流通中貨幣（M0）余額6.97萬億元，同比增長7.2%。前三季度凈投放現金1445億元。前三季度人民幣貸款增加11.16萬億元，同比多增9980億元；9月末人民幣貸款余額117.76萬億元，同比增長13.1%。

  圖5：貨幣供應量當月同比及新增人民幣貸款及社會融資規模當月值（%，億元）

  數據來源：中國人民銀行

  9月末社會融資規模存量為171.23萬億元，同比增長13%；其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額為116.65萬億元，同比增長13.5%。前三季度社會融資規模增量累計為15.67萬億元，比上年同期多2.21萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加11.46萬億元，同比多增1.46萬億元。

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  2.需求面

  2.1固定資產投資

  前三季度，全國固定資產投資（不含農戶）458478億元，同比增長7.5%，增速比1-8月份回落0.3個百分點。從環比速度看，9月份比8月份增長0.56%。分產業看，第一產業投資14973億元，同比增長11.8%，增速比1-8月份回落0.4個百分點。第二產業投資171787億元，增長2.6%，增速回落0.6個百分點；其中工業投資169526億元，同比增長3.3%，增速比1-8月份回落0.5個百分點；制造業投資140819億元，同比增長4.2%，增速回落0.3個百分點。第三產業投資271718億元，增長10.5%，增速回落0.1個百分點。

  圖6：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局

  前三季度，固定資產投資呈現以下特點：實體經濟投資明顯向中高端領域傾斜、短板領域投資持續發力、技術改造升級引領工業投資增長、重點城市住房供給力度加大。前三季度，高技術產業投資同比增長16.4%，對全部投資增長的貢獻率為13.6%，拉動投資增長1個百分點。補短板方面基礎設施投資保持高位運行，農業投資較快增長，民生領域投入不斷加強，綠色發展理念助推投資結構轉型升級。前三季度工業技改投資同比增長12.8%，增速比全部工業投資高9.5個百分點；其中制造業技改投資同比增長12.1%。房地產調控效果正在逐步顯現，重點城市保障房比重有所提高，1-8月北京、上海保障住房銷售面積占住宅銷售面積比重分別為31.3%和55.1%，分別比去年同期提高16.7和20.3個百分點。

  2.2基礎設施建設

  基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）99652億元，同比增長19.8%，增速與1-8月份持平。其中，水利管理業投資增長16.5%，公共設施管理業投資增長23.7%，道路運輸業投資增長24.9%，鐵路運輸業投資增長0.5%。

  圖7：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局

  前三季度基礎設施投資占全部投資的比重為21.7%，比去年同期提高2.2個百分點；對全部投資增長的貢獻率為51.7%，拉動投資增長3.9個百分點。

  2.3房地產業

  前三季度，全國房地產開發投資80644億元，同比名義增長8.1%，增速比1-8月份提高0.2個百分點。盡管銷售面積保持增速回落的走勢，但房地產投資卻出現回升，業內專家表示這充分體現了當前房企并沒有受到銷售市場降溫的影響，且三四線城市交易升溫對整體銷售仍有托底效應，房企拿地依然比較積極。

  圖8：房地產施工、新開工、竣工及銷售同比增長情況（%）

  數據來源：國家統計局

  1-9月份，商品房銷售面積116006萬平方米，同比增長10.3%，增速比1-8月下滑2.4個百分點，其中住宅銷售面積增長7.6%，辦公樓銷售面積增長32.7%，商業營業用房銷售面積增長23.7%。在銷售面積增速下滑的同時，商品房銷售額增速也出現回落。9月末商品房待售面積比8月末減少1212萬平方米，主要是在三四線城市去庫存收到了積極效果。

  3.水泥量價

  3.1產量

  前三季度全國水泥產量累計17.61億噸，同比減少0.5%；9月當月水泥產量2.21億噸，同比減少2%，自6月份開始單月水泥產量出現同比下滑，8月產量降幅擴大至-3.7%，9月降幅略有收窄。前三季度全國31個省市區中16個省市累計水泥產量同比下降，其中降幅超過10%的有6個，北京累計降幅最大，達到-25.4%。錯峰生產頻率的提高、臨時因素導致的限產停產以及需求持續疲軟是供給端生產活躍度下降的主要因素。

  圖9：水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局

  分區域來看，前三季度，六大區域中四個區域水泥累計產量同比下滑，東北地區自去年9月份開始保持水泥累計產量同比負增長，持續至今；華北地區今年以來產量持續負增長；西北地區從6月份開始出現產量負增長，并持續至9月份；西南地區8月份開始出現產量負增長，9月份同比降幅擴大。華東、中南地區依然保持產量同比增長，華東地區前三季度累計產量增幅為2.97%，好于去年同期增速；中南地區前三季度增幅為1.25%，低于去年同期。

  圖10：各地區水泥累計產量同比增速走勢圖

  數據來源：國家統計局，中國水泥網，中國水泥研究院

  從各地區單月產量來看，華東地區8月當月水泥產量同比下滑，中南地區9月當月產量同比下滑，但下滑幅度不大，因此未對累計產量增長產生太大影響。西南地區8、9月份單月產量同比跌幅均超過8%，西北地區在2016年產量逐月下跌的情況下今年一季度保持了同比上漲，隨后再次開啟逐月同比下滑的走勢。近兩年各地區水泥產量走勢從側面驗證了北方地區水泥需求已經開始下降，南方地區水泥需求增速也呈現震蕩下滑的走勢。

  3.2價格

  前三季度，全國水泥價格盡管出現一些震蕩行情，但仍不改整體上行的趨勢。9月末CEMPI以112.87完成三季度收官，較年初上漲10.49個點；YRCPI報收110.94，較年初上漲16.17個點。價格指數走勢呈現出較強的淡旺季特征，9月份成功實現淡季向旺季的轉換。

  圖11：前三季度全國及長江流域水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  分區域來看，前三季度水泥價格累計波動最大的是東北地區，在上半年水泥市場恢復之后價格大幅提升，之后保持較高水平平穩運行，8-9月價格略有回落，但整體上漲幅度仍為六大區域之首。華北地區同樣是在上半年出現價格大幅上調，第三季度價格有所波動，8月價格有所下滑，到8月底9月初再次反彈，9月份維持上半年漲價后的水平平穩運行。西北地區上半年價格小幅上漲后7月份出現第二波整體上調，隨后價格維持相對穩定。華東、西南和中南地區則都經歷了淡旺季價格轉換，中南地區由于上半年漲幅較小，因此三季度旺季到來后價格上漲也僅僅是彌補了淡季價格的下滑。

  圖12：前三季度各區域水泥價格指數走勢比較

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院

  今年以來，諸多地區受環保因素影響出現供給減少的狀況，市場價格借勢大幅上調，但整體來看北方地區需求持續疲軟，價格上漲無后續動力；南方地區受天氣影響依然有明顯的淡旺季價格波動特征，整體需求尚可，部分地區受政府減排要求不斷有停窯停產的現象發生，企業在去年價格上漲的基礎上有更為統一和強烈的漲價意愿。

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  4.成本

  今年以來，煤炭價格呈現震蕩走勢，最大震蕩幅度達到近170元/噸，9月末秦皇島港山西產動力末煤（Q5500）717元/噸，是年內價格最高水平，較年初上漲108元/噸。煤炭價格上漲是支撐水泥價格上漲的內因，從水泥-煤炭價格差走勢來看，前三季度水泥價格上漲幅度高于煤炭，表明在外因的作用下水泥產品獲得了更高的利潤，前三季度平均毛利率為32.49%，較去年同期上漲1個百分點，較年初上漲1.78個百分點。

  圖13：煤價、水泥價格及水泥-煤炭價格差走勢（元/噸）

  數據來源：WIND，中國水泥網，中國水泥研究院

  5.資本市場

  1-9月份，水泥資本市場保持震蕩上升的走勢，滬深300指數走勢穩中小幅上揚。9月末SW水泥制造指數報收6009.29點，較年初上漲1084.89點；滬深300指數報收3836.5，較年初上漲488.83個點。SW水泥制造指數的走勢在4月下旬至6月初出現一波震蕩下行的行情，4月底是上市公司集中發布一季報的時間段，資本市場從4月下旬開始出現悲觀走勢，盡管大部分上市公司利潤出現可觀增長，但資本市場走勢并未及時調整。今年SW水泥制造指數市盈率出現大幅調整，9月底相對于滬深300的溢價率下降至126.29%。

  圖14：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND，中國水泥網，中國水泥研究院

  6.進出口

  受國內市場價格不斷上升、供給端不斷出現停產限產導致產量下降的影響，水泥及熟料出口量出現大幅下跌，前三季度水泥及熟料累計出口量974萬噸，同比下降32.9%；水泥及熟料累計出口金額42506.1萬美元，同比下降22.8%。從前9個月出口單價來看，整體保持上漲趨勢，9月出口單價為50.94美元/噸，在人民幣匯率上漲的情況下仍較1月份高13美元/噸。

  圖15：水泥及熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%，美元/噸）

  數據來源：WIND，中國水泥網，中國水泥研究院

附件：CCRI-水泥行業月度運行分析報告（201710）