離金隅冀東宣布整合已經一年有余，在快速實現市場整合、管理整合之后，金隅、冀東的重疊市場京津冀區域水泥市場發生了巨大變化，從以前的無序低價競爭迅速轉變為有序的市場競合及統一的限產調整市場供需。2017年上半年，經過一年左右的市場整合，金隅股份和冀東水泥的市場盈利水平均有大幅提高；冀東水泥由于前期較低的資產盈利水平基數，今年上半年以來資本收益也有明顯好轉，而金隅股份在資本整合的過程中則出現一些資產盈利水平發揮放緩的跡象，然而這是資產整合過程中不斷磨合帶來的一些影響，在市場秩序好轉公司市場盈利能力不斷提高的情況下，資產整合完成后必定實現1+1>2的資產盈利發揮。

  市場掌控力提高，水泥價升彌補量減盈利大增

  合并前，華北區域水泥市場上金隅、冀東是市場上主要的競爭對手；合并后，金隅冀東水泥成為華北地區市場占有率最大的水泥、混凝土企業，在京津冀區域，熟料產能占比超過50%，成為區域內龍頭企業，市場話語權瞬時大幅提高，自2016年下半年開始金隅冀東水泥開始發揮主導企業作用，有效穩定了市場秩序，在供給端有秩序限產的同時價格得到合理回歸。

  圖1：2017年上半年華北地區水泥價格指數均值同比上漲近34個點，抵消產銷量下降

  數據來源：中國水泥網，中國水泥研究院，企業2017年中報

  上半年，北京、天津、河北水泥產量分別下滑33%、14%和13%，金隅、冀東合并后，銷量也出現整體下滑，水泥熟料銷量整體下滑幅度為13.9%，金隅、冀東同口徑同比分別下滑5%、19.41%。從冀東水泥中報可以看出，今年上半年水泥、熟料綜合平均售價為230元/噸，較去年同期上漲96元/噸，水泥、熟料毛利率水平分別較去年同期增加14.31、32.14個百分點。金隅股份中報公告的整體水泥及熟料綜合毛利率為29.4%，同比增加18.7個百分點；而由于水泥售價的大幅上漲，混凝土毛利率同比下滑8.4個百分點至7.5%。

  表1：2017年上半年金隅股份與冀東水泥水泥板塊銷售情況

  數據來源：企業2017年中報，中國水泥研究院

  注：上表中金隅股份的營業收入及毛利率均為水泥與混凝土板塊綜合情況，銷量、收入、毛利率均為冀東并表數據。

  資產合并處于磨合期，金隅股份資產收益水平下滑冀東水泥上升

  由于金隅冀東完成了股份重組，對冀東水泥實現了間接控股，因此自去年年報開始金隅股份的財務報告中已經對冀東水泥進行了報表合并。合并后，金隅股份的資產盈利水平有所下滑，資產負債率、償債能力及資產周轉水平也有所下降；而冀東水泥在銷售盈利水平上升的同時資產盈利水平明顯提升，資本結構也得到有效改善，償債能力及資產周轉率均有所提升。

  截止到上半年，金隅冀東的資產重組尚未完成，按照重組協議，金隅股份需要將水泥及相關資產注入到冀東水泥，待資產重組完成后，兩個公司的資本結構將更為清晰。

  表2：金隅股份、冀東水泥上半年財務指標比較

數據來源：企業2017年中報，Wind資訊，中國水泥研究院

  未來兩年房地產將繼續發力，環保轉型將成為新利潤增長極

  與去年年底相比，金隅股份流動資產增加145億，主要是存貨增加了214億，存貨部分明顯增加的是房地產開發成本。2017年上半年，金隅股份新增土地儲備41.33萬平方米，7、8月份再次相繼競得兩個地塊土地開發、使用權，建筑規模共計22.66萬平米。預計未來兩年金隅股份的地產業務板塊將再次發力。

  金隅冀東水泥目前正在積極進行水泥窯協同處置的環保轉型，截止到目前，旗下8家水泥企業已建成并運行了水泥窯協同處置危險廢物項目，上半年固廢處置收入2.8億元，毛利率31.92%；在建的協同處置企業還有15家，建成后預計固廢處置年收入將超過15億，將成為公司另一利潤增長點。

  圖2：2017年上半年金隅股份主營業務收入占比及毛利率比較（%）

  數據來源：企業2017年中報，中國水泥研究院