葛洲壩：化危為基 湖北地區水泥及基建寡頭
年報業績穩定，季報業績短期受疫情影響：2019 年公司實現營業收入1,099億元，同比增加9.3%，歸母凈利潤54.4 億元，同比增加16.8%。2020 年一季報實現營業收入150 億元，同比減少31%，歸母凈利潤4.1 億元，同比減少42%，主要是公司部分業務位于湖北，一季度受疫情影響較大，但一季度為傳統建筑企業淡季，未來有望通過加快施工進度等方式進行彌補，全年經營目標依然樂觀。
湖北地區新舊基建預期有望加強，專項債支持力度加大，最低項目資本金下降到15%，水利建設有望加強。湖北地區作為中西部的區域龍頭，省內的補短板基礎設施項目已按照最低檔項目資本金比例15%執行，后續有望繼續得到更多基建政策傾斜。截至2020 年4 月底，全國新增專項債的發行金額達到 1.15 萬億元，早發行、早使用、早見效，盡快形成對經濟的拉動作用，預計5 月份地方債將放量發行，未來無論是發行規模還是投向基建的比例都有望繼續提升。中央2020 年“一號文”于2 月5 日正式發布，提出抓緊啟動和開工一批重大水利工程和配套設施建設，加快開展南水北調后續工程前期工作，適時推進工程建設，湖北地區建筑企業及水利施工企業都有望較大受益。
葛洲壩水泥業務有望繼續量價齊升，地區雙寡頭之一：隨著供給側改革的加深和環保要求的日益嚴格，水泥錯峰生產力度、廣度會繼續加大，公司水泥業務作為區域龍頭之一，受益明顯。2019 年水泥產能達到2,550萬噸，熟料產能達到1,782 萬噸，水泥業務凈資產107 億，實現收入100億，凈利潤15 億。伴隨著烏茲別克斯坦水泥項目及技改新投入等的產能增加，未來預計湖北及中西部地區基建和房地產業務依舊強勁，地區供給緊平衡， 2020 年有望繼續保持量價齊升。
新簽合同額大幅增長保障未來發展，高速、水務等運營資產質地優良：2019 年度新簽合同2,520 億元，同比增長13%，面對疫情，2020 年一季度依然實現新簽合同額520 億元，基本與同期持平，國內外大額新增訂單有望保障后續業績實現高增長。2019 年底運營高速公路總里程477 公里，污水處理廠58 座，運營資產質地優良，并持續擴大中，未來優質資產盤活渠道更加多樣化。
投資建議：鑒于在手未完工合同額充足，水泥業務有望繼續量價齊升，多元業務發揮協同效應等因素、公司業績有望進一步釋放，根據模型測算，預計 2020-2022 年歸母凈利潤分別為64.59 億元、75.36 億元、84.72 億元，EPS 分別為1.27 元、1.51 元、1.71 元，對應 PE 為5.13 倍、4.34 倍、3.82倍。
編輯：俞垚伊
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