海螺水泥：公司有望強者恒強 增持評級
行業需求有望維穩，機會還看側供給改革
從水泥行業需求端來看，基建方面存量需求仍在，支撐相對穩定，隨城鎮化推進持續向好的可能性較高；地產方面需求波動相對較大，但考慮到房企目前良好的庫存去化和資金面情況，以及去年12月份在建和新開工面積的超預期表現，地產端需求回落有望趨緩。預計水泥行業今年前三季度需求將相對平穩。16年行業通過錯峰生產，完成了對產量的壓縮，但產能的去化仍未完全落到實處。目前，行業供給側改革持續深入，若17年區域協作得到強化，落后產能淘汰提速，環保監管進一步到位，海螺作為行業龍頭將受益匪淺。
堅定“一區一策”戰略，充分把握區域性機會
公司堅持“一區一策”的經營戰略，確保市場份額的維持及對新增產能的利用，積極探索與區域競爭者的良性合作，強化區域價格話語權。未來，公司將進一步穩固華東沿海及川渝云貴區域的核心地位：華東沿海地區經濟較為發達，基建項目落地快，需求有望持續增長，區域內無新增產能，市場轉暖概率較高；川渝云貴地區基建項目總投資大、儲備充足，雖然項目落地較為緩慢，但市場相對封閉，外來產品流入成本高，區域價格彈性大。公司與以上區域內競爭者的磨合較為充分，有望形成行業協同，保持盈利穩步上升。
銷量增長穩定，國際業務拓展積極
16年公司銷量增幅領先行業平均（約2.5%）達到5%左右，17年有望繼續維持該增幅水平。目前公司庫位水平較低，短期內降價去庫存的壓力較小，預計公司在價格方面仍以維穩為主。在國際業務的拓展上，公司持續深耕東南亞市場，于印尼、老撾和柬埔寨共設立6條生產線，其中印尼4條（2條已達到產銷平衡，1條具備開工條件，1條在準備階段），老撾1條（有望于明年末投產），柬埔寨1條（有望在明年初開工）。考慮到國外項目推進緩慢，而公司對于“十三五”期間的海外業務擴張目標（鋪設5000萬噸海外生產線）相對較高，另外，參考國際大型水泥企業的發展模式，公司有望積極布局新市場，加速拓展海外業務。
資產負債率偏低，并購動作有望加速
目前，國內市場呈現落后產能加速出清、行業整合提速、集中度上升的格局，作為行業龍頭，公司在進一步加強大企業間協作的同時，加快了兼并收購中小型企業的步伐。近年來，企業資產負債率低位維穩，現金流充足，公司或將通過收并購擴充市場規模，進一步優化杠桿率。
編輯：孔雪玲
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