綜評：2019年華潤水泥實現總營業收入389.56億港幣，同比增長0.42%，歸屬于上市公司股東凈利潤86.18億元，同比增長8.05%。水泥量價齊跌，核心兩廣地區銷量保持穩定，由于商混價格大漲，商混業務營收支撐之下，2019年華潤水泥營收保持平穩，得益于成本控制較好，利潤水平仍取得了相對高速的增長。全年區域水泥產需和價格預計和2019年基本持平，今年2月華潤安順熟料生產線投產，預計將給公司帶來1-2%的利潤增長。（注：下文中貨幣單位均為港幣）

圖1、2：2019年華潤水泥營收基本穩定、歸母凈利潤相對高速增長

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

商混支撐營收增長，成本控制得力

由于水泥價格下跌，盡管銷量有所增長，2019年華潤水泥的水泥營業收入小幅下跌，但在商混業務大幅增長的支撐下，全年來看總營收基本與2019年持平，略有增長。盡管營收沒有明顯增長，但由于華潤水泥成本控制得力，依舊實現了利潤高速增長。2019年營業成本下降0.31%，三費率為12.34%，同比下降0.73個百分點，毛利率和凈利率分別提高0.44和1.68個百分點，體現了華潤水泥卓越的管理能力。

表1：2017-2019年華潤水泥主要經營數據

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2019年華潤水泥總營收與前一年相比變動不大，主要是由于水泥收入的下滑，商混業務的增長。年內公司實現水泥熟料營業收入320.44億元，同比下滑1.50%；商品混凝土實現營收69.11億元，同比增長10.44%。從歷年毛利率來看，華潤水泥的水泥熟料毛利率和商混毛利率的“蹺蹺板”規律不變，水泥熟料和商混毛利率的趨勢正相反，2019年水泥和熟料毛利率繼續提高，商混毛利率則在成本上升之下繼續下滑，隨著上游原材料價格的上漲，商混毛利率已連續多年下滑。預計隨著水泥和砂石價格趨穩，2020年水泥熟料和商混的毛利率大概率會趨穩。

圖3、4：2019年華潤水泥各項業務營收及同比、歷年毛利率

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

商混價格大漲，噸凈利接近百元大關

2019年華潤水泥共銷售水泥及熟料8702.50萬噸，同比增長0.45%，和2018年基本保持持平，其中水泥銷量同比下滑0.09%，由于前三季度中南和西南長期受雨水天氣影響，水泥需求受阻，華潤在廣東、海南、云南和貴州地區的水泥銷量有所下滑，其中廣東小幅下降2.62%，海南、云南和貴州分別下降10.16%、14.07%和7.62%，廣西地區銷量同比增長2.96%，核心區域兩廣地區總體來說銷量平穩。2019年熟料銷量則同比增長11.51%。

圖5、6：華潤水泥2019年水泥及熟料銷售均價下跌1.95%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從噸數據來看，2019年華潤水泥的水泥熟料平均售價為368.22元/噸，同比下降1.95%，綜合生產成本為206.55元/噸，同比下降3.88%，同期水泥熟料的噸成本下降幅度大于噸售價，主要得益于華潤水泥持續加強成本管控，電力、煤炭成本都有所下降。2019年全年噸費用為55.22元，同比下降5.63%。噸毛利和噸凈利分別為161.67元和99.91元，同比分別增長0.64%和8.10%，噸凈利接近百元大關，是歷史最佳水平。

圖7：2011-2019年華潤水泥主要噸數據（元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

商混全年銷量為1421.2萬方，同比下滑0.13%，銷售均價為486.3元/方，同比上漲10.6%。量跌價漲，去年商混業績的增長主要驅動力是價格因素。

產業鏈延伸仍在前期發展階段

華潤水泥的產業鏈延伸主要在骨料、裝配式建筑及人造石材三個方面。

裝配式建筑是目前的重點發展對象，現已有7個項目，已投產和在建擬建項目合計產能達到130.5萬方。目前在運營中的有廣東東莞市（4萬方產能）、廣西南京鴻基項目（1.5萬方），在建中的有廣東湛江項目（預計產能40萬方），廣西貴港項目（預計產能20萬方）、廣西南寧項目（預計產能40萬方），今年初在廣東江門和廣西來賓取得裝配式建筑土地，分別規劃5萬立方米和20萬立方產能。2019年6月，華潤與云南省建設投資控股集團有限公司簽署戰略合作協議，雙方擬在水泥、混凝土、骨料業務等方面開展全面合作。10月，華潤水泥認購其子公司云建綠硂8.61%股權，云建綠硂是云南最大的混凝土企業，有助于華潤水泥打造產業鏈延伸的發展戰略。

2019年末和2020年初華潤水泥分別取得福建武平、廣西上思的礦山權，作為骨料資源儲備，兩地共規劃700萬噸產能骨料項目，預計2021年投產。

石材方面還處于探索階段，2019年4月通過旗下子公司收購了環球石材（東莞）股份有限公司40%的股權，其主要業務為生產石材產品。

2020年盈利展望：小幅增長

截至2019年，華潤水泥共擁有96條水泥粉磨線、45條熟料生產線，水泥產能8,430萬噸，熟料產能6,130萬噸，2019年在貴州新增了一條年產能100萬噸的水泥粉磨線，以及61座混凝土攪拌站，產能3690萬方，在廣西新增了一座產能60萬方的攪拌站。另外，通過聯營和合營公司所占有的產能份額為水泥2020萬噸、熟料1160萬噸和440萬方混凝土，水泥產能比2018年減少了60萬噸。

據了解，4月中旬，華潤水泥的產銷已基本恢復正常水平。今年的新冠疫情對一季度有較大的影響，全年來看影響并不會不大。今年裝配式建筑和骨料對于公司的業績貢獻依舊有限，主要增長點還在水泥。全年區域水泥產需和價格預計和2019年基本持平，2020年2月貴州安順熟料生產線投產，將新增熟料產能139.50萬噸，隨著新投產能的逐漸釋放，將給公司帶來1-2%的利潤增長。（本文不構成投資建議）