當前，工程機械行業大幅下降了四年，行業矯枉過正，未來將受益于基建、房地產、PPP項目推進。今年以來工程機械存量設備開工小時持續改善，七八月挖掘機、起重機、推土機、壓路機銷售明顯回升，周期性品種投資在業績拐點，四季度策略性看多工程機械。

  工程機械產品銷量回升

  挖掘機今年二三月就出現了大幅回升。從挖掘機品種來看，小挖和大挖銷售火爆，中挖平淡，我們當時判斷小挖與房地產去庫存、園區建設需求增長有關，大挖與一些有色礦需求回升有關，另外，也與國二清庫存、國三挖掘機上市促銷有一定關系。二季度銷量仍是下降，復蘇未能持續。而三季度小旺季提前到來，七八月挖掘機連續正增長，八月挖掘機行業銷量增長45%，三一重工挖掘機銷量增長40%，市占率第一，徐工和三一挖掘機庫存緊張，恒立液壓挖掘機油缸也回升了30%，盾構機油缸出貨量翻倍。相比2-3月挖掘機銷量增長，七八月的數據更有基本面的支撐：房地產市場持續火爆、PPP助推大型基建項目，我們認為雖然8月高增長與去年基數低有關，目前很多廠商和經銷商經營壓力仍很大，但是工程機械行業信心在回升，行業盈利已觸底。

  起重機8月行業銷量也出現正增長。由于部分上市公司因信息披露的原因，未報協會銷量，因此協會數據失真。我們調研中了解，7月徐工汽車起重機增長58%左右，道路機械增長30%，旋挖鉆機增長57%，裝載機下降13%。預計8月徐工汽車起重機增長50%，9、10月訂單增長可期。中聯重科8月開始汽車起重機也出現了正增長。

  行業有望觸底回升

  根據消息，第三批PPP已下發，項目500多個投資過萬億。今年6月初，財政部聯合20個部委啟動了第三批PPP示范項目申報工作，目的在于推出一批可復制、可推廣的示范案例，來助推更多PPP項目落地。2014年財政部推出首批30個PPP示范項目，總投資額1800億元。2015年第二批PPP示范項目數量和總投資額分別為206個和6589億元，2016年明顯超前兩年。

  工程機械行業最差的時候正在過去，明年有望恢復增長。2011-2012年的信用銷售透支了需求，去年銷量已降至冰點，工程機械投資者信心也崩潰，退出的代理商和生產企業在增加。根據行業專家的估計，小松中國估計盈利持平，卡特略有盈利，斗山、VOLVO、神鋼、日立略虧損，行業渠道的問題還需要時間來解決，資金和回款壓力仍很大。但是，我們看到目前工程機械行業的風險已經大幅下降，現在的客戶都是理性的、資信較好的，廠商也很理性，對客戶的資格審查很嚴，嚴格控制首付和庫存，今年客戶還款的逾期率也在下降，以三一挖掘機為例，逾期率只有2013年的60%，明顯改善。目前，三一監控挖掘機的開機率已回升至2/3，平均工作小時也在持續增長。挖掘機目前存量市場為120萬-140萬臺，每年正常的更新也應該有8萬臺需求(一般中型挖掘機工作8000小時更新，而實際上用到1.2萬-1.5萬小時)，而去年銷量降到5.6萬臺已經不正常了，所以我們判斷工程機械行業反彈在即，目前在盈虧平衡點附近，一旦銷售回升，盈利將大幅改善。

  四季度可策略性做多

  工程機械行業矯枉過正，最差的時候正在過去，下半年到明年有望恢復性增長，業績將得到改善，雖然相對估值仍然較高，也很難從成長和股價的視角來看，但是周期股通常是買在業績拐點和高PE時，并且各家龍頭企業也在積極轉型或并購，并且都在實施降成本的戰略。