2019年，西部建設[002302]實現營業收入228.96億元，同比增長24.47%，實現歸屬于母公司凈利潤6.61億元，同比大增117.76%，增速仍是高速運行。凈利潤回升得益于成熟區域市場需求穩定以及新區域和海外區域商混需求釋放，帶動銷量上升，同時原材料漲價導致的商砼產品漲價，較好的成本管理等多重疊加因素。

圖1：2019年公司營業收入增速保持高位 圖2：2019年公司歸母凈利潤增速大幅提升

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

新區域和海外區域營收大增 成熟區穩增

公司核心業務為商混業務，占營收比重為97.98%。2019年公司商混業務實現收入達224.34億元，同比增長21.85%，收入高增速運行。2019年公司在新區域和海外區域布局完成，建設落地，兩個區域的商混市場需求釋放，給公司帶來收入增量，使得2019年公司商混業務收入快速成長，如廣東、江蘇、印尼、馬來西亞市商混收入大增910.81%、235.48%、100.90%和833.33%。而成熟區域市場穩定，如核心市場四川、湖北、湖南收入分別增長44.50%、1.08%和10.22%。

圖3:26個城市商混營收增速運行情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

商混量價齊升 成本管理成效 毛利率抬升

2019年公司商混銷量達到4803.83萬方，同比增長8.52%。其中新區域市場商混銷量達2167.70萬方，占總銷量45.12%。同時，2019年商混成本因原材料砂石、水泥價格上漲仍堅挺，商混價格上漲至419.01元/方，同比增長12.28%。

2019年公司商混業務毛利率抬升，雖然原材料上漲，但公司成本管理優異，單位成本漲幅10.59%低于售價漲幅12.28%。其中直接材料和制造費用增幅較2018年大幅減少11.60個百分點和21.62個百分點，說明公司成本波動風險控制較好。據年報了解，2019年公司加快外加劑、礦山收儲、資源綜合利用等業務布局，并組建研究院、獲得一座礦山等，2019年公司在建項目如在黃岡、泉港在建外加劑項目以及涇陽砂石礦產資源合作開發項目。

表1：商混業務經營數據情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

財務分析：各項指標表現優異 

盈利能力和償債能力增強，2019年公司平均凈資產收益率達9.62%，較2018年增加了4.71個百分點。2019年資產負債率達58.89%，較2018年減少5.82%個百分點。

運營能力也提高，2019年總資產周轉率達到1倍以上，為1.08，顯示公司資產周轉速度加快，進一步說明公司銷售能力也增強。其中公司應收賬款及票據周轉天數需6個多月時間，下滑明顯，較2018年減少24天，應收款周轉加快，意味著公司在外資金加速回流。

流動能力增加，2019年公司應收賬款及票據占營收比重下滑到50.19%，較2018年減少了16個百分點，同時2019年經營活動產生的現金流動凈額占營收比重由負轉正，達9.01%，也進一步說明公司回款加快。

表2：財務比率運行情況

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2020年公司業績展望 

行業需求方面，2020年一季度受疫情影響，全國商混需求較往年淡季更淡，預計二三四季度全國商混需求將恢復如常，不過較去年同期相比，需求將有減少。今年房地產新增項目預計較往年將減少，因房地產調控政策未見寬松，去年7月銀保監加強地產信托業務調控，抑制資金過度流向房企，同時今年一季度房地產銷售受疫情而大幅下滑，預計今年房企資金將變得緊張，承接新項目的意愿也將進一步下滑，如果房地產政策仍在堅守往年定調，那么今年房地產施工和新開工面積增速將放緩或萎縮，對商混需求也將減少。

今年商混需求主要依靠基建拉動，如重大項目建設、城市群建設、加快農村、信息、水利等設施建設。房地產業務方面，主要是民生工程：保障房、老舊小區改造以及年前承接的房地產項目也支撐今年商混需求增加。

根據年報披露，公司計劃2020年實現營業收入增幅達到8%以上。雖然今年一季度銷售受疫情影響，導致收入和業績均下滑，但公司依托最大客戶系母公司中國建筑集團有限公司（占營收比重56.3%），而且母公司項目大多為基建及保障房等房建大項目，預計公司今年商混業務經營仍穩。根據筆者粗略推算，預計公司2020年實現凈利潤在6.10-6.77億元，同比增速在-7至2.5%之間。

（本文不構成投資建議）