上峰水泥：高業績彈性標的 華東區旺季已近
2016年1-6月公司實現營業收入9.8億元，同比下降0.15%，歸屬上市公司股東凈利潤0.15億元，同比下降72.3%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤0.13億元，同比下降53.4%，每股收益0.02元。單2季度實現營業收入6.3億元，同增31.6%，歸屬上市公司股東凈利潤0.46億元，同增79.8%，扣非后歸屬上市公司股東凈利潤0.43億元，同比增長733%，單季貢獻每股收益0.06元。2016上半年全國水泥熟料產能利用率較低，價格較去年同期下降;雖公司產品結構優化，水泥產品銷量提高，但受價格低迷影響，公司上半年利潤率下降，引致業績同比下降72.3%。2季度景氣度恢復，公司業績敏感性高，營收及凈利潤呈現快速增長。
綜合毛利率上升，期間費用率上升
報告期內公司綜合毛利率19.1%，同比上升1.5個百分點;銷售費用率為3.8%，同比下降1個百分點，管理費用率、財務費用率分別為9.4%、4%，同比上升3.2、0.6個百分點。期間費率17.2%，同比上升2.8個百分點。單2季度，公司營收同增31.8%;綜合毛利率24.5%，同升8.5個百分點;銷售費用率為3.3%，同比下降2個百分點，管理費用率、財務費率分別為8.3%、4.9%，同比分別上升2和1.9個百分點，期間費率16.5%，同比上升2個百分點。
熟料產品毛利率上升幅度大，華東地區營收下降
報告期內，分產品，熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他產品毛利率分別為17.1%、20.3%、22.8%、41.2%、0.6%，較去年同期分別變動8.6、-1.2、-5.0、-0.8個百分點，熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他產品營業收入占比分別為41.3%、53.2%、3.3%、1.2%、1.1%，毛利潤占比分別為37%、56.6%、3.9%、2.5%、0.04%。報告期內，分地區，華東及新疆地區營業收入占比分別為91.3%、8.7%，華東地區營業收入同比下降7.7%。
盈利預測與投資建議
上半年公司產品結構改善，水泥產品銷量提升，但因華東地區價格下降影響，營收與業績下降;分季度看公司2季度營收增長31.6%，業績增長79.8%，盈利彈性高;華東區在國內屬供需格局較優者，臨近4季度年內需求最旺季，量價回升帶來盈利繼續改善可期，且公司業績對熟料價格敏感性高;公司積極推進“一帶一路”沿線布局，吉爾吉斯斯坦與烏茲別克斯坦水泥項目進展順利，預計17年初起可逐步放量貢獻業績;近期公司收購上峰房地產有限公司，推動產業鏈優化與延伸。我們預測公司2016-2018年EPS分別為0.25、0.45和0.57元，目標價7.2元，“增持”評級。
編輯：孔雪玲
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