冀東水泥：否極泰來，新格局，新希望
冀東、金隅，中國水泥行業具有里程碑意義的重組大幕正式開啟
冀東、金隅兩家公司的重組推進速度之快，超了市場預期。本次重組，金隅股份增資擴股冀東發展集團，同時現金收購中泰信托所持冀東發展集團股份。上述運作之后，唐山市國資委與北京金隅股份分別持有冀東發展集團45%以及55%股權，金隅成為冀東集團的控股股東。隨后，冀東水泥以發行股份及支付現金的方式購買金隅股份（以及冀東集團、冀東骨料）相應的水泥、混凝土、耐火及節能環保等相關資產，同時募集配套資金。冀東水泥成為兩家公司唯一的水泥業務上市平臺。
寡頭顯現，京津冀區域水泥行業將迎來全新的發展局面
重組完成后，冀東水泥將發生如下變化：（1）成為區域寡頭：熟料產能將由0.75億噸上升至約1.1億噸，總產能將排名全國第三，區域熟料產能占有率將由29.8%上升至55.6%，區域熟料產量市占率可高達79%;（2）完成水泥全產業鏈的打造：此次重組還將引入混凝土、水泥混凝土外加劑、固廢處理、耐火材料、骨料等。上述業務均是水泥產業鏈上下游不可缺少的環節，生產要素互補，協同效應顯著。充分整合后有望降低單位成本，提升規模效應，促進盈利質量。
重組完成后，我們預計京津冀區域水泥行業或將有如下積極變化：（1）行業集中度有望進一步提升：目前該地區約17%的熟料產能分布在總產能小于155萬噸的小散企業當中隨著環保政策趨嚴及對低效產能的淘汰，冀東市占率有望進一步提升；（2）協同、提價：今年開春以來，雖然供給側改革、雙方水泥產能整合正在進行時，但在區域協作上已經同步開展。目前區域已有30-60元不等的提價，若后續提價持續，企業扭虧可期；（3）擠壓粉磨產能：重組后的冀東水泥具備熟料產能優勢，有望通過控制熟料供應以限制粉磨站的原材料供應，同時壓縮水泥熟料價差，最終達到調整區域秩序，改善粉磨亂象的局面。
合理估值15.46-15.82元/股，給予“買入”評級
通過產能噸市值法和PB估值法估算，我們認為目前冀東水泥合理估值應為15.46-15.82元/股，若重組完成后區域水泥進一步提價，預計股價可再看高一線，給予“買入”評級，看好企業中長期發展。
編輯：張敏
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