冀東水泥：樹行業典型 謹慎推薦評級
事件：
冀東水泥公布重組方案，全面整合華北水泥業務。冀東水泥將向金隅股份發行約13.91億股，購買其控股的31家水泥相關業務公司，現金購買冀東集團旗下3家水泥業務相關公司。
同時定增募集不超過30億，用于6項在建項目建設。
點評：
金隅股份成為公司第一大股東。此次重組順利完成之后，金隅股份將直接持有公司45.41%的股份，同時金隅股份已經完成對于冀東集團55%的股權持有，因此將間接獲得冀東集團在重組完成后持有的公司16.49%的股份，金隅股份成為冀東水泥的第一大股東。
而重組完成之后，金隅股份、冀東集團和其它10名定增投資者擁有的股份占比合計達到72.5%，股權相對集中。
京津冀地區水泥業務全面整合。本次重組的標的資產業務除水泥行業外，還涵蓋了混凝土、砂石骨料、耐火材料及環保等行業，冀東水泥將通過本次交易獲得優質的水泥行業及其上下游行業資產。此次交易完成之后，金隅股份完全置出水泥業務，冀東水泥成為京津冀地區唯一水泥業務上市平臺。
淘汰落后產能，實現轉型升級。京津冀區域水泥企業整體技術裝備水平較低，日產3,200噸以上的水泥熟料生產線產能占總產能的比例僅為60.6%，相比華東等地有很大差距。此次重組有利于低水平的落后產能的出清，改善區域市場的競爭格局，增強上市公司盈利能力。
水泥行業改革的典型，見效尚需時日。此次涵蓋京津冀的水泥整合為行業提供了范例，有利于全國水泥行業的持續改革。然而，上市公司能否有效地對整合的資產進行優化和改革，仍然有待觀察。
投資評級：我們預計基建需求將持續帶動京津冀的水泥市場，長期看好。但公司短期經營業績仍面臨較大壓力，預計2016-2018年EPS分別為-0.2、0.12和0.33，對應PE-54.8X、92.4X，32.7X。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
編輯：何勸
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