繼2016年年初中國建材與中材集團宣布籌劃戰略重組事宜之后，4月5日晚間上市公司金隅股份與冀東水泥相繼發出停牌公告稱金隅集團與唐山市國資委正在籌劃戰略合作，水泥行業又一重磅消息頓時甚囂塵上。然而與前者宣布重組之后卻遲遲未見另一只靴子落地不同，金隅股份與冀東集團僅僅在公告10天之后就簽署了《關于冀東發展集團有限責任公司重組之框架協議》（下稱《框架協議》），金隅股份在4月18日開始復牌，冀東水泥則停牌至今，5月18日的繼續停牌公告中表示預計在7月5日前披露重大資產重組信息。

  4月15日金隅股份、唐山市國資委、冀東發展集團簽署了《框架協議》，重組協議包括兩個組成部分：一個是金隅股份與冀東集團的戰略重組（股權重組），另一個是金隅股份及/或冀東集團將水泥及混凝土等相關業務注入冀東水泥（資產重組）。股權重組為金隅股份以現金認購冀東集團新增注冊資本及/或受讓冀東集團原股東持有的冀東集團股權，使得金隅股份持有冀東集團的股權比例不低于51%，成為冀東集團的控股股東。資產重組為冀東水泥以向金隅股份及/或冀東集團非公開發行A股股份的方式購買金隅股份及/或冀東集團持有的水泥及混凝土等相關業務、 并募集配套資金。

  全產業鏈集團符合國際大型水泥企業發展趨勢

  公開資料顯示，冀東水泥截止到2015年底熟料產能7483萬噸，水泥產能1.25億噸，截止到2014年冀東集團旗下混凝土產能超過3600萬立方米，相關的砂石骨料及建材制品板塊已經組建了淶水、涇陽、玉田三個建材工業園，截止到2015年底已經有多條骨料生產線建設完成。截止到2015年底，金隅股份水泥產能約5000萬噸，預拌混凝土產能約3000萬立方米，預拌砂漿產能約200萬噸以上，骨料產能約1000萬噸，助磨劑外加劑產能約14萬噸。完成資產重組后，新的冀東水泥水泥產能將達到1.75億噸，熟料產能將超過1億噸，成為全國規模第三的水泥企業，同時附加其較大規模的混凝土、骨料及其他相關業務，將成為全國最大的水泥、骨料、商混三位一體的水泥集團企業，與國際大型水泥企業業務匹配相當，符合大型水泥企業發展趨勢，而未來發展側重點則應在三大板塊的協調發展。

  從近幾年冀東水泥與金隅股份的業務經營情況來看，盡管冀東水泥水泥板塊毛利率普遍高于金隅股份，但冀東發展旗下混凝土業務效益卻只有微利甚至虧損，且已經成為冀東水泥最大的欠款客戶。金隅股份盡管從一開始就有混凝土業務經營，但整體來看水泥-混凝土產業鏈的協調盈利水平不高，近10年水泥板塊（包含混凝土、骨料等相關業務）毛利率最高水平只有不到22%，而國內最好水平基本都維持在20%以上，華潤水泥近10年綜合毛利率最高值為32%，華新水泥近十年毛利率水平也維持在20%以上，最高位29.49%。國際大型水泥、混凝土企業如Cemex、LafargeHolcim近幾年毛利率更是達到30%以上，較高的毛利率水平與這些國際化大型水泥企業的業務配置、區域布局等高度相關，只有產業實現資源協調配置與調配才能實現好的協同效益。

  表1：近五年國際、國內水泥-混凝土產業鏈經營企業的水泥產業鏈毛利率水平比較（%）

  數據來源：企業年報、中國水泥研究院

  金隅股份、冀東集團都是多板塊經營企業，將水泥、混凝土及相關業務板塊注入到一起有利于企業更加專注水泥制造產業鏈的經營發展與轉型升級，無論是的“跨區域國資合作國企改革”典范還是“區域供給側改革典范”，僅僅對于水泥行業來說如果新冀東能夠專注于行業發展升級、企業內部產業鏈的協調發展，必將成為水泥企業產業鏈發展的典范。  

  兩家企業合并與京津冀一體化發展將相互促進

  如果說之前全國范圍的國企改革與供給側改革對于水泥行業來說還只是略顯遙遠的命題，那么今天金隅股份與冀東集團的合作使人們看到了水泥行業對上述兩者的實踐意義。從狹義區域市場來說，京津冀一體化為華北地區帶來了一系列新的發展機會，但從改革方向來看對于產能過剩行業這些新的機會卻并非需求的增加，而是需要快速破解產能過剩、引領產業升級轉型的發展方向。

  京津冀一體化發展的基礎是交通一體化，然而，從規劃目標的發展現狀即執行進展來看，傳統交通公路、鐵路等建設空間不大，而這是拉動水泥需求的一個重要方面；區域生態環境保護是京津冀一體化發展的重要組成，而在這方面水泥行業作為重要污染源工業之一只有消減產能、控制排放的道路，這就需要企業合理安排生產、行業以排放標準為考量因素之一逐步退出落后產能；產業升級轉移是京津冀一體化發展的另一重點領域，有序疏解北京非首都功能意味著產業轉移和承接將成為區域整體產業升級的必經之路，相應的基礎設施建設將成為城市固定資產投資增長的亮點，也將成為拉動水泥需求的重點。

  由此可以看出在華北區域內京津冀一體化發展與區域水泥行業將形成相互促進的局面，金隅股份與冀東集團合作形成新的冀東水泥將成為區域水泥行業的主導力量，與區域發展相生相長。

  從京津冀區域市場集中度來看，兩家龍頭企業變成一家無疑提高了區域市場集中度，2015年，華北地區水泥行業整體出現大額虧損（其中山西虧損21億元，河北虧損15.4億元），利潤率連續三年低于全國平均水平，產品噸利潤最低的五個省市中包含三個華北地區省市（山西、北京、河北），成為效益最差的區域。隨著金隅股份與冀東集團的重組，區域市場價格話語權將進一步集中，區域效益改善的預期大大增加。

  表2：華北地區2015年水泥行業情況與全國比較

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  而事實上就在兩家企業發布重組公告之后在華北區域內兩家企業就宣布上調售價，調價幅度在50-60元/噸，這種調價行為還在向區外傳播，據悉金隅、冀東在華北地區以外中標的建設項目也提出漲價的要求。兩家企業合并無疑提高了區域價格彈性，在以往華北地區價格協調上漲總是難以被下游接受，抬價難度較大，兩家企業合并后提價執行將有明顯好轉，考慮企業與區域行業效益，未來預期將有明顯改善。  

  然而，無論是從企業還是從區域市場來看，利好發展似乎都是長期預期，短期內除了區域價格協調上漲以外實質性利好刺激似乎仍不多。從資本市場可以看出，華北兩大龍頭水泥企業的重組似乎并未受到資本市場的追捧，金隅股份4月18日復牌首日股價高開低走，漲停開盤但未能守住最后收盤只有2.85%的漲幅，而后不斷下挫，截止到5月20日收盤價降至7.75，較停牌前累計下降15%。然而從長期投資來看，新的冀東水泥將成為發展空間巨大的潛力股。