2019年，粵東水泥龍頭企業(yè)塔牌集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.91億元，同比增長3.93%。歸屬于上市公司股東凈利潤17.33億元，同比增長0.60%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為14.91億元，同比減少7.99%。每股收益1.46元，基本與2018年水平持平。

圖1、2：2019年?duì)I業(yè)收入與凈利潤增速大幅回落

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

生產(chǎn)成本上升，盈利能力下降

2019年，由于受前三季度受雨水天氣較多的影響，廣東尤其是粵東地區(qū)水泥市場(chǎng)需求下滑，水泥價(jià)格同比下降。而塔牌在粵東區(qū)域市場(chǎng)的水泥銷量占比較大，盡管四季度后天氣好轉(zhuǎn)，需求集中爆發(fā)，價(jià)格也大幅上漲，但全年水泥銷售價(jià)格依然同比下降1.16%。售價(jià)下跌的同時(shí)，受運(yùn)輸車輛標(biāo)準(zhǔn)載重和環(huán)保整治等因素影響，水泥生產(chǎn)平均成本上漲了6.21%，導(dǎo)致使得綜合毛利率同比下降了2.67個(gè)百分點(diǎn)，凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別降低0.83和1.59個(gè)百分點(diǎn)。

表1：2017-2019年塔牌集團(tuán)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量1,928.38萬噸、銷量1,939.12萬噸，較上年同期分別增長了6.74%和8.01%；全年水泥平均售價(jià)約340元/噸，同比下跌1.16%。自2008年起，除2012年水泥銷量有小幅下滑外，塔牌集團(tuán)水泥產(chǎn)銷量一直在穩(wěn)定地增長，2019年水泥銷量再創(chuàng)新高，超過1900萬噸。銷售均價(jià)來看，2011年達(dá)到332元/噸，此后進(jìn)入下降趨勢(shì)，2016年僅有224元/噸，2017-2018年強(qiáng)勢(shì)上漲，2018年高點(diǎn)之下，2019年小幅下跌。

圖3：2019年塔牌集團(tuán)水泥量增價(jià)跌

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從噸數(shù)據(jù)來看，2019年全年塔牌集團(tuán)水泥生產(chǎn)的噸成本為211.35元，同比增長6.12%，其中主要是原材料成本上升，受運(yùn)輸車輛標(biāo)準(zhǔn)載重和環(huán)保整治等因素影響，生產(chǎn)水泥所需的輔助材料采購價(jià)格同比上漲，對(duì)整體生產(chǎn)成本提高了約9元/噸。生產(chǎn)成本連續(xù)三年上升，但比最高年份2011年還略低。噸費(fèi)用相比2018年有明顯的上升，從2018年的23.22元上升至2019年26.64元。2019年塔牌集團(tuán)的噸毛利和噸凈利分別為130.56元和89.94元，達(dá)到95.42元，同比分別下滑8.59%和5.75%。

圖4：2008-2019年塔牌集團(tuán)噸數(shù)據(jù)變化（單位：元）

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產(chǎn)業(yè)鏈：剝離混凝土和管樁業(yè)務(wù)

由于處置了混凝土企業(yè)股權(quán)，2019年全年塔牌旗下子公司實(shí)現(xiàn)混凝土銷售57.83萬方、營業(yè)收入21,677.68萬元，較上年同期分別減少了28.50%和26.13%，處置混凝土企業(yè)股權(quán)導(dǎo)致報(bào)告期攪拌站數(shù)量少。年內(nèi)實(shí)現(xiàn)管樁銷售15.99萬米，較上年同期下降81.24%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,378.67萬元，較上年同期下降了79.52%，下降原因是7月份轉(zhuǎn)讓了豐順構(gòu)件全部股權(quán)，將不再有管樁業(yè)務(wù)。

由于近幾年業(yè)績和現(xiàn)金流較好，公司逐漸降低負(fù)債率，也利用閑置資金積極進(jìn)行穩(wěn)定投資。盡管與主營業(yè)務(wù)無關(guān)，但公司認(rèn)為投資收益具有較強(qiáng)的可持續(xù)性，也是需要關(guān)注的一部分。2019年實(shí)現(xiàn)投資收益2.50億元，同比增長118.43%，其中主要是處置和持有交易性金融資產(chǎn)取得的收益。

2020年盈利展望：萬噸二線投產(chǎn)助力全年業(yè)績?cè)鲩L

塔牌集團(tuán)的文福萬噸線項(xiàng)目二期預(yù)計(jì)將于2020年一季度末建成投產(chǎn)，水泥產(chǎn)能將達(dá)2,200萬噸，比2019年新增400萬噸。文福萬噸線項(xiàng)目的投產(chǎn)，可以進(jìn)一步擴(kuò)大公司在粵東市場(chǎng)的占有率，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)區(qū)域向珠三角的縱深拓展，同時(shí)有望利用福建武平和梅州生產(chǎn)基地在贛南閩西地區(qū)的擴(kuò)張。

2019年公司的產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到107.13%，上升到一個(gè)新高度，說明區(qū)域需求仍較好，只是但受限于產(chǎn)能。隨著文福二線的投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放需要一定的時(shí)間，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)能利用率會(huì)有所下降，水泥產(chǎn)銷量有望實(shí)現(xiàn)2000-2100萬噸左右，同比增長3.7%-8.9%。水泥價(jià)格方面，珠三角地區(qū)水泥巨頭云集，競(jìng)爭相對(duì)激烈，加上疫情的影響，目前廣東省水泥庫存水平已經(jīng)超過8成，短期內(nèi)面臨一定的壓力，但在復(fù)工后需求會(huì)有比較集中的爆發(fā)。2019年水泥價(jià)格在2018年下滑后會(huì)有所復(fù)蘇，但幅度不大，在1%左右。投資收益穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)2020年塔牌的利潤水平將繼續(xù)增長，增速相較2019年加快。（本文不構(gòu)成投資建議）