冀東水泥：一體化帶來需求好轉預期,整合改善區域競爭格局
公司公布一季度報告:Q1實現營業收入14.4億,同比下降4.6%;歸屬凈利潤虧損8.1億,同比下降34.3%,折EPS-0.60元。
事件評論
量增價跌,Q1雖慘淡但有所改觀。Q1營收同比下降4.6%,較去年全年降幅大幅收窄。營收下降主因Q1價格同比下跌22%。Q1下游需求較去年有幅改善,Q1銷量同比增加23%。量增價減直接造成一季度毛利率較去年同期大幅下滑5.5個百分點至-1.8%。期間費率較去年同期下降1個百分點,分拆主要因為管理費率較同期下降1.6個百分點。本季政府補貼2827萬元使得營業外收入較去年增加。Q1因持有秦嶺水泥股票價格下跌交易性金融資產公允價值變動虧損1.4億,而去年同期該項為收益0.47億,結合業績看,Q1較去年同期虧損雖擴大2億,但多為該項波動所致,所以公司業績可能并非如市場預期般慘淡。
區域供給穩定,需求有望邊際改善。供給端看,公司主戰場京津冀地區2016年幾乎沒有新增產能投放,而從目前區域行業盈利以及產能過剩情況來看未來幾年產能沖擊也將非常有限。因此供給端中短期持穩;需求端看公司一季度銷量同增23%印證了我們2016年區域需求改善的判斷。而后期隨著一體化進程的不斷推進,重大工程建設加快,需求有望繼續回升。值得一提的是雖然2015年區域產能利用率只有50%不到,但旺季產能利用率可達62%,所以區域過剩可能并沒有預期中的嚴重。因此供需的改善將更容易傳導到價格端帶來業績彈性。
冀東金隅整合改善區域競爭格局。區域大企業相對小企業的競爭優勢不明顯,多年來雖盈利情況不佳但小企業大規模退出并未發生。金隅和冀東京津冀產能占比50%左右,兩大龍頭合并完成后其區域協同能力將會得到強化,一方面可減少惡性競爭,另一方面將會進一步壓縮小企業的生存空間。同時協同能力提升也使需求改善時提價變得容易。
穩增長大背景下的區域一體化值得期待。區域一體化將會帶動一大批重大工程上馬,而穩增長大格局下進程將會加快。在2015年區域需求已經較峰值下滑近35%的情況下,一體化帶來的需求改善預期將會得到強化。預計2016/2017年EPS為0.036元、0.143元。目前公司PB為1.46倍。維持買入評級。
風險提示:資產重組不及預期,區域一體化推進緩慢。
編輯：王超涵
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