4月10日，由華夏新供給經濟學研究院、中國新供給經濟學50人論壇主辦的新供給2016年第一季度宏觀經濟形勢分析會在北京召開。央行金融研究所所長姚余棟在會上就國際國內經濟形勢的重要方面提出研判，要點包括：

  2016年一季度到2018年一季度中國將進入新常態的繁榮期。新常態繁榮即大的L型加上溫和的反彈，不一定是GDP每個季度都高，但會有一定正反饋形勢。

  美聯儲3月會議紀要跟市場是重合的，把市場彌合了，糾正了以前可能認為的對美國經濟本身過度關注。

  日本經濟成為全球經濟的新的風險點，其通縮、停滯、超老齡社會、高杠桿的困境是全球經濟學界從來沒有的挑戰。預計4月28日本央行進一步加大購債或宣布QQE3，除此之外沒有別的出路。

  原油價格將反彈乏力，全球流動性不足，大宗商品起不來。預計原油價格在40美元/桶左右，個人認為到不了50美元。

  房地產歷經了兩年下行，觸底以后略有反彈。觸底變為負增長的概率比較小。房地產一旦穩住了其他的自然穩住了，固定基礎設施保持在20%。研究表明，中國基礎設施還可以再重新把高速鐵路網修一遍，綜合鐵路樞紐完全可以做，中國現在鐵路密度還不夠。

  人民幣名義匯率已經穩定，意味著十年長期以來REER的升值結束，對制造業投資有幫助。總體看，固定資產投資也是觸底的。

  人民幣兌美元的雙向波動企穩，一味的賭人民幣貶值肯定虧錢，現在估計沒人敢做空了。

  人民幣馬上成為國際貨幣。國際養老機構的錢需要正利率，綜合看只有來中國。所以，只要適應了人民幣的國際需求，人民幣可能升值。

  現在國務院已經開始在推動債轉股，銀行股也將會觸底反彈，債轉股一定要債轉優先股。債轉優先股是一個大招，一石三鳥，既幫助企業去了杠桿，也相當程度上化解了未來銀行體系積累的風險，還豐富了資本市場。

  互聯網金融整治也將開始。經過這次整治，兩年之后中國互聯網金融行業一定是非常好的。

  最后，新常態繁榮可不要忘了要干什么，“不忘初心，方得始終”，初心就是落實中央供給側改革，要汲取日本教訓。

  以下為演講實錄：

  給大家匯報“新常態繁榮”。我是很贊同劉主任說的雙重觸底的，跟劉主任有差別的是劉主任稍微樂觀一點，中國經濟已經進入了新常態，增長是從高速轉向了中高速，六年的經濟下行，“新常態繁榮”既不是過熱，也不是偏冷，就是現在的天氣，人間四月天，大家覺得現在的天氣舒服不舒服？預計2016年第一季度到2018年第一季度進入新常態的繁榮期。繁榮期可能還是比較短暫的，但有兩年時間。

  我們GDP的L型增長一直是持續下來的，已經有六年了，所謂的增速它可能有一個溫和的反彈，我所謂的新常態繁榮就是一個大的L型加上一個溫和的反彈。

  為什么要得出這樣一個結論？一個是國際因素，美聯儲加息更加慎重，3月15號美聯儲FOMC聲明是超出預期的，大家預期到美聯儲不加息，當時想它的聲明可能會比較鷹派，但事實上比較鴿派。

  3月30號耶倫主席做了一個解讀，總體美聯儲認為通脹預期沒有起來，關注全球經濟形勢，于是就很謹慎。4月7號公布的美聯儲公開市場委員會會議記錄也表明美國經濟喜憂參半，全球形勢對美國經濟構成了持續風險，聯儲加息將較為緩慢和慎重。

  這個聲明之后從3月15號、3月30號和4月7號更加清晰的表明了公開市場委員會的共識性，而不是像耶倫年初的時候說怎么彌合聯儲去年12月份的四次加息和市場的兩次加息的距離，這次公開市場委員會徹底跟市場是重合的。把市場彌合了，糾正了以前他可能認為的對美國經濟本身過度關注。

  這里我想說一點，日本經濟是成為全球經濟的新的風險點，這也是令人很憂慮的，現在日本的股市大跌，日元強勢升值，負利率導致的銀行股整個走低，日本的QQE購債持有了日本國內債券的30%，新增債券的90%。所以，現在處于兩難，沒有那么多債券供購，不購日元將繼續升值。

  日本經濟目前出現了困境是全球經濟學界從來沒有的挑戰，就是一個新的挑戰。4月28號日本央行將開一個貨幣政策委員會議，我預計還要進一步加大購債或者宣布QQE3的決定。因為除此之外沒有別的出路。這是一個非常艱難的決定，全球也不知道怎么辦。

  日本如果不這樣做日元繼續升值，股市大跌，已經陷入通縮、停滯、超老齡社會、高杠桿，這是挑戰所有經濟學家的，我們對這樣一個問題束手無策。

  原油價格將反彈乏力，全球流動性不足，大宗商品起不來，這就是我們的邏輯。所以，大宗商品，原油價格在40美元左右，能不能到50很重要，我覺得到不了50，沙特阿拉伯還有百分之十幾的財政赤字，很難到50，到了40就可以了，它很難減產。近期美元加息預期下降，美元指數振蕩走弱。如果美元指數在2020年之前達到100的話，它是疲軟的情況。

  回到國內，國內劉主任已經說了，房地產都是歷經了兩年24個月的下行，觸底了，觸底以后略有反彈。所以，“慶父不死，魯難未已”，房地產投資連接著十幾個行業，輻射面非常廣，它一下行整體固定資產投資下行的壓力是誰也沒辦法阻擋的。

  它已經觸底了，它會不會反彈或者負的，負的概率會有，但是不是很大的，主要因為中國的城鎮化還是60%左右，還沒有達到90%，我們還有1.8億的農民工還要進城，這是一個大的趨勢。所以，我覺得觸底變為負增長的概率比較小。

  所以，只要房地產觸底了就好說了。為什么呢？“慶父已死，魯難就沒問題了。房地產一旦穩住了其他的自然穩住了。固定基礎設施保持在20%。我們研究表明，我們的基礎設施還是可以再重新把高速鐵路網修一遍的，綜合鐵路樞紐都是完全可以做的，我們現在鐵路密度還不夠。[Page]

  制造業方面，我們的人民幣已經參考一攬子保持了穩定，過去一年左右，已經中止了過去十年REER的升值，因為我們整個通貨膨脹是溫和的，跟美國相當，我們名義匯率已經穩定了，這意味著十年長期以來REER的升值結束，對制造業投資是有幫助的，制造業投資也不會下降很厲害。所以，總體來看，固定資產投資也是觸底的。

  消費是平穩的，也不會好到哪兒去，也不會壞到哪兒去。進出口降幅收窄，內需向好，出口降幅繼續擴大。現在總體零增長不錯，油價低迷我們依然還會有進出的順差，雖然不會有六千億，可能有四千億，還算可以。進出口對GDP貢獻還可以的，雖然比去年小。

  采購人經理指數我以前直接說了民生新供給的指數已經大幅反彈，我建議大家多關注這個指數，這個指數非常準確敏感。同時，這次引用了官方的制造業和財新指數[0.00%]，大家看也做了反彈，他們趨勢是一致的，工業利潤開始由負轉正，PPI已經觸底了，出廠價能好轉一點兒，這也是警示。

  利潤有所反彈，服務業躍居第一大產業，增速高于GDP。服務業為什么這么快？如果服務員都開放的話，服務業的勞動生產率是得不到足夠提高的，你不開放怎么能提高呢？

  往往可交易部門是制造業，所以，制造業的生產率比較高，服務業不太高，很幸運中國總是國運比較好，幸運的是我們有互聯網+，滴滴打車，以前我下班回家都很困難，找不著出租車，現在沒有出租車就叫專車。

  互聯網+已經改造了我們的出租車行業，已經開始改造我們的醫生，MOOC也上來了，教育行業也在改造。互聯網+已經迅速的重組，O2O是把整個服務業打碎了重新重構。這很幸運，看到我們服務業它的勞動生產力在迅速的提升。

  舉個例子來說，平安保險它已經80萬人，現在線下為線上服務，不需要線下那么多人。雖然我們說不一定創造那么多工作機會，但是它的勞動生產率是提高的，服務業的增速在提高，一個是經濟轉型的需要，第二是互聯網+，在沒有充分開放的條件下給了我們一個天賜良機。

  人民幣兌美元的雙向波動企穩，一味的賭人民幣貶值肯定是虧錢的，肯定是輸的很慘的，現在我估計也沒人敢做了，因為它本身就是雙向波動的。人民幣對不同的貨幣籃子保持了穩定，全球流動性不足，人民幣成為國際貨幣，為什么日元升值？日元是國際貨幣，人民幣馬上成為國際貨幣了。

  最近我接觸不少國際的養老機構，國際養老機構非常著急，養老的錢需要正利率，不能負利率，到日本是負利率，因為到期兌換，德國債券負利率，美國長期還要加息的，去哪里？新興市場風險大，他們害怕。只有來中國。

  所以，我預計人民幣加入SDR以后只要稍微適應，巨大的全球養老需求，還有國際貨幣都會升值。只要適應了人民幣的國際需求，人民幣可能升值。

  還有很重要的一點，現在國務院已經開始在推動債轉股，銀行股也將會觸底反彈。在這里，我強調債轉股一定是轉優先股，不能是普通股，如果債轉普通股，將重蹈日本上世紀80年代主銀行與企業聯通過緊之教訓，短期興奮，長期后悔。

  我們以前擔心銀行，實際上壞賬率是完全可以控制的，補充資本金，包括企業去杠桿，這是一個大招，一石三鳥，既幫助企業去了杠桿，也相當程度上化解了未來銀行體系積累的風險，還有幫助我們豐富了整個資本市場。

  總體想跟大家匯報的就是，我們從一季度將進入兩年期的新常態繁榮，而且這個新常態繁榮不一定是GDP每個季度都高，不一定是這樣的，但它就是帶有一定的正反饋形勢的。

  人民幣參考一攬子基本穩定，我們資本市場發展也不錯，互聯網金融整治也將開始。經過這次整治，兩年之后一定是我們互聯網金融行業非常好的。我們服務業的生產率也在提高，房地產投資已經觸底了。

  總體來說，每個人心中都應該有一個“新常態繁榮”，就像每個人理解的哈姆雷特都是不一樣的，但是“新常態繁榮”可不要忘了我們要干什么，“不忘初心，方得始終”，我們初心就是落實中央供給側改革。

  我們一定要汲取日本的經驗教訓，在上世紀80年代的時候，忽略了供給側改革，90年代就完了，今天它是進入QQE3還是不搞QQE3？多么艱難的抉擇。

  所以，供給側改革是我們長期繁榮穩定的根本之道，把中央的供給側改革落到實處才能讓新常態繁榮持續更久時間。謝謝大家。