4月5日晚，冀東水泥、冀東裝備及金隅股份集體發布停牌公告：自2016年4月6日開市起停牌。停牌理由基本一致，均表示此次停牌是收到實際控制人、控股股東通知，為深入貫徹落實國家京津冀協同發展的戰略部署，積極響應中央關于加強供給側結構性改革、大氣污染防治、促進產業優化升級的政策精神，唐山國資委與北京金隅集團有限責任公司正籌劃戰略合作事項。

兩強罕見相商 “合”為貴？

  自2011年以來，京津冀地區水泥產量持續下滑，2015年產量降幅更是達到16%，創歷年之最，較2011年的最高值已下降36.56%。連續四年的產量減少也反映出這一地區水泥需求的連年萎縮。

圖1：2011年以來京津冀地區產量持續下滑

數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  作為京津冀地區兩家最大的水泥企業--金隅股份、冀東水泥，在區域需求萎縮的背景下，經營業績、盈利能力也持續下行。冀東水泥從2011年歸屬母公司股東凈利15.2億到2015年預虧16.5~17.5億，成為業內虧損之冠；金隅股份水泥業務的毛利率也從2011年的23%下降到2015年的13.33%，下降近10個百分點。筆者認為，盡管業績的下滑是受到了需求下行、行業產能過剩的影響，然而作為占據京津冀50%左右市場的兩大巨頭，需求下滑的這四年相互廝殺導致兩敗俱傷或是主因。

  不過這次，兩大巨頭以響應中央精神之名罕見相商，充分透露出“合”為貴的決心。筆者認為，為提升盈利水平，兩者由對抗到商“合”粗看起來是順應政策，實則是順應大勢。

兩者或部分整合 改善京津冀市場

  根據金隅股份H股公告，截止公告日，金隅股份與冀東水泥并未就合作方案訂立任何協議或合約，合作方案尚不確定。筆者認為，兩者的水泥業務或在部分地區進行整合。

  2014年，冀東和金隅的水泥產能分別為12500萬噸和4300萬噸，在全國分別位列第3和第11位。從體量上看，冀東的產能是金隅的四倍左右，冀東推行“三北”戰略，而金隅則深耕京津冀，因而冀東出售水泥整體業務給金隅的概率極低；根據金隅2015年年報，“十三五”，金隅將圍繞“新型綠色環保建材制造、貿易及服務，房地產開發經營、物業管理”主業發展，水泥業務在2016年以綠色、低碳發展為方向，著眼于提升盈利水平，因而其在水泥業務上主要追求強化存量資產為主，基本不可能進一步進行水泥業務擴張。綜合來看，更多的合作可能是冀東和金隅在部分地區進行整合，較大的概率是金隅主動提出與冀東進行戰略合作。

  從兩者在京津冀地區的產能布局來看，金隅在京津冀均有熟料生產線，冀東則集中于河北。在保定、石家莊、承德，冀東和金隅有重疊的產能布局，兩者合計占河北省熟料總產能的46%左右。2015年，河北水泥行業虧損額達15.4億，僅次于山西，兩者在河北進行市場整合的需求更為迫切，若進展順利，無疑會大幅改善市場環境。