金隅股份：預計2015年業績同比減少10-22%
事件：
公司近期發布2015 年業績預告，預計全年業績同比減少10-22%，對應歸母凈利18.9-21.8 億元。
點評：
水泥板塊拖累整體業績，預計全年業績20 億左右，下滑約18%。根據3 季報的情況以及4 季度行業基本面變化，我們預計水泥板塊（包括水泥、熟料、固廢、骨料和砂漿）約虧損5 億，新型建材板塊盈虧平衡，房地產板塊約盈利22 億，物業投資及管理板塊約盈利3 億。四大板塊詳細盈利情況預測如下：水泥板塊：1）水泥熟料銷量4000 萬噸，同比基本持平；噸毛利約19 元，同比降約14 元/噸；噸凈利約-12 元，同比降約15 元/噸。2）商混銷量約1200萬立方米，同比基本持平；單方毛利約32 元，同比漲1 元/方；單方凈利約-5元/方。3）固廢收入增長20%以上，毛利率約35%。
新型建材板塊：整體盈虧平衡或小幅虧損，預計收入下滑約7%。這塊業務從近幾年的情況看，對公司整體的盈利影響不大，預計未來也不會有太大變化。
房地產板塊：全年結轉面積約130 萬平米，同比下降約13%；綜合單價預計增40%以上（北京結算項目增加），至1.4 萬元/平米以上；預計全年收入約170 億元，同比增10%，毛利率約38%。
物業板塊：因為一部分物業是作為投資性物業，受益于租金上漲，整體毛利率預計提升5 個點以上，全年凈利潤預計將超過3 億元。
區域水泥基本面繼續惡化可能性不大。區域價格已處于企業現金成本附近，繼續大幅下跌概率不大。而隨著小產能的持續退出，區域盈利將逐漸復蘇。
投資建議：
短期看，目前股價已跌破8.48 元/股的定增價，存較高安全邊際；長期看，未來京津冀區域水泥市場集中度提升和基本面的復蘇將是大概率事件，而公司作為區域龍頭將從中受益。另外公司在北京有較多的土地儲備，未來工業用地轉換也將提供較大的業績彈性。“增持”，預計2015-2017 年EPS（增發攤薄后）為0.37、0.46、0.49 元/股。
風險提示：水泥板塊繼續大幅虧損、房地產價格大幅下降。
編輯：鞠麗
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
