在12月1日召開的股東大會上，山水水泥現有董事會成員全部“下野”，天瑞集團董事長李留法當選山水水泥董事，歷時兩年左右的山水控制權之爭，終于落下帷幕。

  中國水泥行業經過最近十年的高速發展，行業利潤翻了十倍，水泥產量翻了兩倍有余，但是規模的壯大卻沒能使企業同步成熟起來。從山水內部矛盾到后來的中國建材、天瑞水泥、亞洲水泥之間的利益爭奪，縱觀整個事件，帶給行業的思考實在太多。

  目前，張氏倒臺，天瑞和員工持股方成功改組董事會，顯然已經取得了階段性勝利。然，古語有云，“秦人不暇自哀,而后人哀之；后人哀之而不鑒之,亦使后人而復哀后人也。”在這場利益的角逐中，在商業規則面前，無論成王或是敗寇，山水控制權之爭無疑展現了當前水泥行業很多真實的一面，一些值得引起業內重視的不足。

  1、尊重資本的力量。在天瑞大舉買入山水股份后，張氏父子簡單的將這一資本行為定性為“惡意收購”，并拒絕大股東天瑞水泥進入董事會，這種做法嚴重漠視了股東的權利，在社會主義市場經濟較為成熟的今天，顯然格格不入。

  而事實上，在國外，類似天瑞的做法早已有之。例如西麥斯收購瑞科爾以及拉法基收購藍圈公司等案例，但這些被認為是“惡意收購”的事件，后來都得到了圓滿的收場，均未導致如今山水水泥的僵局。

  以拉法基收購英國藍圈公司為例，1999年，藍圈公司是當時英國最大的水泥生產商，擁有9個水泥廠，占據英國50%的市場份額，而拉法基相對弱小。

  2000年2月，拉法基發起要約收購，在預設條件下通過現金方式收購藍圈公司所有的普通股股本，然而藍圈公司拒絕了拉法基34億英鎊的收購。在拉法基宣布收購要約前，藍圈公司已經同美國第二大水泥生產商Southdown溝通過合并的事，盡管拉法基的要約未能吸引大部分股份，但是成功的收購了Blue Circle Industries20%左右的股權，并最終持有藍圈公司22.6%的股權。

  2000年4月，Blue Circle Industrie表示它將償還8億英鎊給股東作為防止競爭對手拉法基惡意進行收購。

  2001年1月，拉法基向Blue Circle Industries重新發起收購要約，收購剩余77.4%的股權，得到了藍圈公司管理層和股東的接受，這一次拉法基對每股收購價格提高了45便士，以38億歐元最終收購了藍圈公司。拉法基通過收購使得集團規模增加了近1/3，水泥年產能猛增35%達到1.5億噸，水泥業務收入猛增35.63%，成為世界最大的水泥生產商。

  由此可見，資本的流動以及企業間的股權收購，本身是一種市場行為，應該得到充分的尊重，這也是市場經濟發展的要求，人為干預是一種違背經濟規律的做法，實非明智之舉。順應規律則共贏，違背規律則俱傷。

  2、對國際資本市場規則缺乏透徹的了解。天瑞收購28.16%的山水股份之后，原想結合山水投資的25.09%達到控股山水水泥的目的，未曾想觸犯了港交所的規定，導致流通股低于10%，不得不停盤。而后，中國建材由于操作失誤，在香港法院的制止下，也未能完成對山水投資股票的收購。

  各方接連在資本運作中出錯，根源在于對國際資本市場規則缺乏足夠的了解。從上個世紀70年代末改革開放開始，包括水泥在內的國內企業開始逐步接觸國際資本市場運作，近四十年過去了確依舊顯得相對稚嫩，業內不得不反思。

  在宏觀層面，國內市場經濟體系相對的不夠健全造成了企業對資本市場缺乏了解的外在環境，而在微觀層面，行業和企業發展速度過快，“軟件”更新未能及時跟進，企業相關人才欠缺等等都是不可忽視的因素。香港作為國際化的自由資本市場，規則與國際接軌，資本運作成熟度較高，這和國內的做法有很多不同之處。

  事實證明，在對國際規則的認識和理解上，國內企業還有很長的路要走。

  3、超短融違約沖擊企業債市場。在山水的股權爭奪戰中，還出現了這樣一段波折。11月11日，山水水泥發布公告申請清盤，表示在11月12日無法兌付“15山水SCP001”超短融，這是今年國內出現的第6例債券違約，也是國內債市首家違約的超短融。其實，從資金面上說，山水并不是完全沒有能力償還這筆超短融。然而，由于股權爭奪戰持續升級，股東之間博弈加劇，加大了山水水泥的流動性風險，并成為其對外融資的一大障礙，幾個因素一疊加，才導致了這樣的問題。

  雖然目前天瑞已經入主董事會，并表示將著手處理于2020年到期的約5億美元債券的贖回問題，以及山水在內地發行約70億元人民幣（下同）的債務問題，但是違約的負面影響仍在持續，影響多個行業。

  日前，持有該超短融較多份額的富國基金已經起訴山水，進行債券違約維權。四季度以來，不包括金融機構在內，一級市場上企業信用債發行規模環比連續兩個月下降，分別從9月末的2703.42億元下降至10月末的2164.83億元，再到11月的1626.50億元。另有消息稱，自山水水泥公布違約預警后，截至11月20日，至少已有43家公司取消已公開發行文件的債券發行，涉及融資規模約467億元。《中國基金報》指出，信用風險的擴大和由此引發的債市動向讓基金經理的操作思路隨之變化，基金公司除了通過信用體系篩選個券之外，還對產能過剩行業以及下行趨勢明顯的融資平臺類公司等個券發行人進行重點規避。

  今年以來，建材企業貸款額度同比下降約12％，而建材企業利息支出同比增加5.6％，增幅遠遠超出收入增長幅度。據中國建材聯合會調研，建材傳統產業，尤其是被劃入產能過剩行業的水泥和平板玻璃行業企業貸款難、融資貴的問題非常突出，即使是行業內的優質企業也被“一刀切”而進入限貸范圍。山水出現了這樣一個負面案例，難免會波及到行業內的其他企業，融資渠道將會進一步收緊，由此，水泥企業的資金壓力將更大。

  另外，有機構甚至預言，未來數年內國內產能過剩行業將爆發大規模企業債違約，山水短融違約事件，無疑將外界對國內企業債違約的預期提升到新的高度。

  4、凡事“和”為貴。目前，天瑞和員工持股方雖然暫時完成了對山水董事會的改組，代價卻異常高昂。僅司法層面，一位律師就曾指出，山水水泥方面的訴訟耗費已經超過千萬元，同樣雇請大律師的維權職工，承受的律師費用也極其沉重，而安永作為股權接管人，也會收取高額的接管費用。另外，中國建材、亞泥作為“失敗”方，在這場混戰中尚未撈到半點好處，將可能面對“竹籃打水一場空”的局面。

  在市場經濟環境下，商場講究平等對待合作伙伴和競爭對手，在此基礎上，才能尋求到一個多贏的解決方案，但整個事件自始至終，董事會各方均未做出值得對方信服的讓步，而是一味的針鋒相對，此乃最大遺憾。

  古人常說，以和為貴。“打”的目的在于“和”而非魚死網破。張氏父子若不漠視職工利益，董事會若不完全排除天瑞，天瑞若不要求徹底重組董事會，那么結局可能不是現在的樣子。“轉機”曾多次出現，但各方未能建立有效的互諒互通，才最終導致了山水現在的亂局。

  5、“大道之行，天下為公”。有人將山水最終走到如今的境地，歸咎于員工持股的弊端。其實不然，相似的股權結構，不一樣的最終命運，海創也曾回購員工股份，但并未在山水之前上演現今的劇情。

  張才奎作為山水水泥實現如今輝煌的領路人，功不可沒。在山水事件爆發之前，張才奎出于個人私心，“傳位”于張斌，意圖打造“家天下”，而后為鞏固其地位，采取回購員工股份等等一系列的措施，最后導致內部矛盾激化。

  “大道之行，天下為公”，谷歌、蘋果、微軟等國際化大企業取得如今的成就，背后是從管理層到普通員工的凝聚力，而非個人私心。

  中國水泥行業過去十多年開疆辟土，技術水平不斷升級，企業規模不斷壯大，創造了世界水泥史上的奇跡，但是這個奇跡是建立在快速發展的基礎之上，在行業成熟度、企業胸懷以及對國際規則的理解等方面，和國外的巨頭相比，都還存在著巨大的差距。隨著中國水泥企業海外投資的不斷深入，國際化步伐的加快，這些欠債都將逐步補上，屆時，中國水泥企業才能真正轉型為國際化的企業。