巴西方圓8515767平方公里，劃分為26個州是南美洲最大、全世界第五大國家。2015年巴西人口達20400萬，是世界第六大人口國家。作為全球最大的新興市場之一，巴西水泥行業規模較大。

  經濟

  作為金磚五國之一（金磚國家包括巴西、俄羅斯、印度、中國和南非），巴西新型經濟發展較快。在2008年全球經濟危機中巴西的經濟衰退相對溫和的多，且僅維持了半年GDP開始出現強勁的增長，直到2011年，巴西的“過度依賴原材料出口、生產效率低、運行成本高、持續高通脹率和低投資水平”使得經濟發展再次放緩。2014年，巴西GDP增速只有0.1%（圖1），人均GDP維持在16100美元，通脹率從2013年的5.9%上升至6.3%，工業產值同比減少1.5%。

  圖1:2000-2014年巴西水泥產量、熟料產能、GDP增長率和通脹率變化趨勢

  數據來源：IMF World Economic Outlook Database October 2015, WoHd Data Bank, USGS Mineral Yearbooks

  巴西經濟很大程度上依賴于商品出口，包括咖啡、汽車、鋼鐵、水泥和農作物。2014年巴西商品出口金額為2430億美元，進口為2420億美元。巴西服務業從業人口有11100萬，占總體勞動力的71%，農業從業人口占15.7%，工業從業人口占13.3%。2014年失業率從2013年的5.4%下降至4.8%，然而占全國21.4%的人口仍停留在貧困線之下。據當地媒體報道，每年巴西貪污腐敗的消費達到410億美元，巴西西門子合規官表示“腐敗是普遍存在的”。“然而，巴西人有夸大問題的習慣，如果你不行賄但是默認這種行為仍然是可以經商的。”69.9%的巴西企業表示腐敗是企業經營中的一個很大問題，他們正在努力減少腐敗造成的多方面影響。

  水泥行業

  巴西水泥行業歷史可以追溯到19世紀，工業化規模生產始于1926年，Companhia Brasileira de Clmento波特蘭水泥廠誕生。經過近100年的發展，到2015年巴西已經擁有72個綜合水泥廠，水泥產能達到7653萬噸/年。水泥生產和消費不均衡地分布在23個州，集中在人口最多的州，如圣保羅、米納斯吉拉斯、里約熱內盧和巴伊亞（表1，圖2-3）

  表1：巴西部分地區水泥產量及產能情況

  數據來源：巴西地理統計局官網、2016年全球水泥目錄

  巴西水泥工業聯盟（SNIC）的報告中指出，初步統計2014年巴西國內水泥消費量同比增長1%至7170萬噸，國內水泥銷量同比增長1.4%至萬噸，進口同比下降20.4%至81.7萬噸，出口同比增長36.4%至3萬噸。國內銷量出現增長的主要區域是東北及中西部地區，銷量下滑最大的地區在北方地區。2014年巴西水泥銷量很大比例是流向經銷商（3650萬噸），另外的流向了混凝土攪拌站（1360萬噸）和其他客戶（1610萬噸），還有少量出口（3萬噸）。USGS稱巴西水泥產量由2013年的7000萬噸升至2014年的7200萬噸，熟料產能維持在6000萬噸/年。

  2015年巴西水泥企業業績慘淡，前九個月國內水泥銷量同比下降7.7%至4920萬噸，出口量同比增長10%至2.2萬噸（表2）。所有的區域銷量都出現下降，下降幅度最大的區域在中西部和西南部地區。

  表2:2014、2015年前9個月巴西水泥銷量變化

  數據來源：SNIC

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  水泥企業

  2015年巴西水泥行業由九大水泥企業主導，這九個水泥企業合計產能為7075萬噸/年，共擁有64個綜合水泥廠（表3）。這九大水泥企業水泥產能占全國92.5%，水泥廠數量占全國80%。

  圖2：：215年巴西水泥廠分布圖（按產能規模進行顏色劃分）

  數據來源：2016年全球水泥目錄

注：企業名稱及產能情況見文章最后《附件1：巴西水泥企業列表》

  圖3:2013年巴西區域水泥消耗分布圖

  數據來源：SNIC

  表3：當前巴西主要水泥企業及其產能、工廠數量

  數據來源：2016年全球水泥目錄

  1、Votorantim Cimentos

  Votorantim Cimentos是巴西水泥行業的領導者，總計投產產能達2460萬噸/年，擁有20個水泥廠，這還不算包括公司三個在建水泥廠以及一個位于圣保羅Ribeirao Grande的停產的水泥廠，但包括Mizu Cimentos Especiais的三個運行的水泥廠225萬噸/年的產能，Votorantim Cimentos持有該公司51%的股權。Votorantim Cimentos市場占有率達到32.1%，除了是巴西最大的水泥企業，根據2016年全球水泥目錄及2015年全球水泥企業百強報告，Votorantim也是全球第九大水泥制造商。自1933年成立以來，Votorantim逐漸拓展了國際業務，在各大洲都有業務分布。除了水泥，公司還生產混凝土、骨料、砂漿和石灰。

  2015年4月，Votorantim宣告了一個2015-2018年的投資計劃，計劃投資16億美元在巴西新建五個水泥廠，在土耳其、玻利維亞分別新建一個水泥廠，以及現有工廠的擴建和現代化升級改造。公告繼公司2007-2014年32億美元投資完成之后發出，前一個7年投資令公司全球產能提升了51%。

  在巴西，Votorantim的首要任務是提高公司在中北部和東北區域的產量，在這些區域建筑業和水泥需求具有潛在增長動力。公司位于戈亞斯Edealina的新水泥廠即將于2015年年底投產運營，另外位于Primavera, Para的新產能也將在2016年上半年投產。在擴張的第二個階段，Votorantim計劃在索布拉爾新建一個水泥廠，在同樣位于Ceara的Pecem建設一個粉磨站，在帕拉伊巴Caapora 新建水泥廠。這三個工廠計劃于2017年下半年投產。

  此輪投資昭示著Votorantim即將掀起新的一輪增長。公司CEO Walter Dissinger表示：“我們的投資集中于有吸引力、有利潤的市場，是長期的規劃，并考慮了未來市場需求。我們做好了迎接挑戰的準備，并制定了長遠的規劃和思考。我們穩健的財務實力是我們可以繼續投資以迎接市場的復蘇。”

  盡管態度積極，但Votorantim2015年8月臨時決定暫停其位于圣保羅Riberao Grande工廠的生產，自決定時起，該工廠將作為一個配送中心。這個決定歸咎于國家的財務狀況不佳，公司沒有宣布該工廠何時重新生產。

  2015年1季度Votorantim營業收入同比增長4%至18.8億美元，凈收入增至1940萬美元，較2014年同期增長813%。2015年第二季度營業收入同比增長17%至20.3億美元，凈收入同比增長18%至15800萬美元。Votorantim表示公司上半年在巴西的水泥銷售收入受到“宏觀經濟惡化”的影響，盡管受美國銷量增長、土耳其和摩洛哥售價的上漲公司全球銷售收入得以增長。2015年1季度，Votorantim的水泥銷量同比下降4%至795萬噸，第二季度水泥銷量同比下降2%至924萬噸。

  2、InterCement Brasil SA

  InterCement隸屬于巴西建筑集團Camargo Correa，是巴西第二大水泥制造商，擁有14個綜合水泥廠，總產能累計1650萬噸/年。公司市場占有率為21.6%。公司第一個水泥廠建于1968年圣保羅的Apial，目前已經成為跨國公司。

  2015年6月，Camargo Correa宣告計劃出售InterCement10-18%的股權，出售價格為6.48億美元至11.7億美元，以便實施新的海外投資，例如在埃及、莫桑比克和葡萄牙。該項出售資金將對公司起到重大的推動作用，公司目前有26.6億美元債務。Camargo Correa是巴西少數幾個被指控高管與國有石油公司Petroleo Brasileiro有合同賄賂的公司之一，這威脅到了公司的公共工程合約，推高了融資成本。兩名Camargo Correa高管已經承認了該指控。

  2015年InterCement有兩個重要的人事變動，2015年7月Paulo Diniz被任命為財務和投資者關系的副總裁。Diniz曾任Amyris Brasil公司的懂事長，該公司是美國一家生物合成技術公司。2015年8月，InterCement的COO  Ricardo Lima接替Jose Edison Franco被任命為公司總裁。Lima和Franco制定了公司的戰略計劃，其中包括投資25000萬美元在莫桑比克建立水泥廠。

  2014年InterCement的營業收入同比下降0.8%至28.5億美元，凈收入為5400萬美元，而2013年為凈虧損2120萬美元。2014年InterCement水泥及熟料銷量同比增長6%至3050萬噸，銷量的增長主要歸功于巴拉圭和非洲的強勁表現。在巴西，InterCement的水泥及熟料銷量同比增長0.5%至1260萬噸，水泥銷售價格同比增長4.3%。截至目前，公司無2015年公開業績報告。

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  3、LafargeHolcim

  2015年，拉法基和豪瑞完成了他們的全球合并，形成拉豪集團。在巴西，合并的是Lafarge Brasil SA 和Holcim Brasil SA，目前拉豪在巴西擁有9個水泥廠，產能1040萬噸/年，是巴西第三大水泥企業，市場占有率為13.6%。他們的水泥廠名稱還保留合并前的名稱。

  法國拉法基1959年進入巴西，在合并之前有7個水泥廠，水泥產能合計633萬噸/年；瑞士豪瑞1951年進入巴西，合并前有四個水泥廠，產能合計450萬噸/年。拉法基和豪瑞在合并的過程中剝離了他們的部分資產，剝離的資產由愛爾蘭CRH接手。

  2015年9月，拉豪為其新的水泥品牌Maua推出新的促銷活動。活動在里約熱內盧舉行，活動概念是“我們為做好每一件事感到驕傲”，促銷手段包括廣播和戶外廣告。

  4、Cimento Nassau

  Cimento Nassau是John Santos集團的子公司，擁有10個綜合水泥廠，投產產能為601萬噸/年，是巴西第四大水泥企業，市場占有率為7.85%。公司的水泥廠主要位于巴西的北方地區，是北方地區最大的水泥企業。

  2015年10月，位于塞爾希培Nossa Senhora do Socorro的Cimento Nassau的 Itaguassu-Agro工廠職工因拖欠工資、PLR計劃（一些公司提供的績效獎金計劃）和裁員繼續罷工。工人決定罷工是在多次與公司溝通及停工警告之后進行的，據當地媒體表示， Cimento Nassau拖延工資發放以維持數月，且PLR仍遲遲未得到解決。

  5、Brennand Cimentos

  Brennand Cimentos是1917年成立的Brennad集團的子公司，公司擁有三個水泥廠，產能為350萬噸/年。公司在巴西的市場占有率為4.57%，是巴西第五大水泥企業。公司生產一系列水泥產品、骨料產品和混凝土制品。

  2015年9月，公司位于帕拉伊巴Pitimbu的投資7億美元、產能150萬噸/年的生產線投產，該工廠可為巴西北部地區的九個州提供水泥產品。公司主席Eduardo Ramos表示“東北地區市場要好于全國平均水平，這個水泥廠的投產可以滿足該地區的水泥需求。帕拉伊巴在巴西北方地區的中心。” Brennand Cimentos尚未公開任何財務業績。

  6、CRH

  CRH開始巴西的業務是在2015年，收購拉豪剝離資產使得其進入巴西市場。公司擁有三個水泥廠（兩個來自于拉法基，一個來自于豪瑞），產能258萬噸/年，是巴西第六大水泥企業，市場占有率為3.37%。CRH同時還收獲了兩個粉磨站，位于米納斯吉拉斯州的Arcos和Santa Luzia。

  公司的財務報告沒有提及其巴西的新業務，只是提到公司新的業務，包括巴西的資產整合正在進行中。除了水泥廠，CRH在米納斯吉拉斯州的多個城市還有配送中心。

  7、Cimento Tupi

  Cimento Tupi是巴西第七大水泥企業，投產水泥產能250萬噸/年，兩個綜合水泥廠位于巴西的南部和東南部，市場占有率為3.27%。Cimento Tupi成立于1949年，前稱為Cement Com?pany Vale do Paraiba，經歷了較為穩健的發展。公司生產復合水泥和高強度水泥。

  2015年3月，公司行政長官Merck Marra Jr確認了公司的一項投資計劃，即投資2.95億美元在巴拉那Adrianople新建一個水泥廠，該公告是在Cimento Tupi的代表會見政府官員討論政府支持該項目的基礎設施建設及許可的問題之后發布的。

  2015年5月Cimento Tupi宣布將錯失2018年到期的900萬美元帶息債權發行，該1.85億美元海外債權有30天的優惠期，Cimento Tupi聘任投資銀行Rothschild作為他的財務顧問。標普稱在接下來的一年內，水泥生產商依賴于資產再融資或資產出售來解決其利息負擔和到期債務。實際上，在2015年上半年，Cimento Tupi營業收入同比下降26%至4700萬美元，利潤出現虧損2560萬美元，而去年同期獲得利潤342萬美元。

  8、CSN Cimentos

  CSN Cimentos是巴西第八大水泥企業，擁有一個水泥廠，水泥產能240萬噸/年，市場占有率3.14%。CSN Cimentos的實際控股公司巴西鋼鐵企業Companhia Siderurgica Nacional （CSN）成立于1941年，2009年進入水泥行業，公司水泥廠位于里約熱內盧的Volta Redona。水泥廠利用生鐵生產過程中產生的廢渣作為環境友好型可替代原料。

  2015年4月，CSN Cimentos宣布了新的投資計劃，即投資6.08億在Arcos和Romaria新建兩個水泥廠。同時公司還將對現有生產線進行升級改造，更換新窯和三個新磨機。通過新的投資，公司水泥產能將擴充到540萬噸/年。

  同樣是2015年4月，母公司CSN公告稱正考慮與其水泥公司CSN Cimentos的合并。合并將有助于CSN實現協同效應和規模經濟，并形成“過程優化和效益最大化”的結果。合并的成本大約為54.48萬美元，從于2015年5月1日生效。

  在2015年1季度，CSN的收入同比增長5%至10.5億美元，利潤同比增長7%至2.57億美元，水泥銷量同比增長7%至52.5萬噸，水泥銷售收入2630萬美元，利潤886萬美元。2季度，CSN的收入同比增長8%至9.67億美元，凈虧損1.61億美元；水泥銷量同比增長10%至57.9萬噸，水泥銷售收入為3030萬美元，利潤1040萬美元。公司表示上半年巴西水泥產量總體同比下滑7.2%。上半年，CSN投資2.37億美元，包括4770萬美元的水泥業務投資。

  9、Supremo Cimento

  Supremo Cimento是葡萄牙的 SECIL的子公司， 擁有2個水泥廠，水泥產能230萬噸/年，是巴西第九大水泥企業，在巴西市場占有率為3%。Supremo Cimento成立于2003年，地點在意大利圣卡泰里娜的Pomerode，2012年SECIL獲得其13.8%的股權，使其進入巴西市場。

  2015年4月Supremo Cimento位于巴拉那Adrianopolis的200萬噸/年新增產能投產。新生產線采用了低能耗設計，符合所有的環境法規，具有卓越的可持續性能，Supremo Cimento商業總監Evanilton Braga表示這條生產線的建設源于巴西近年來建筑業發展取得的成果，“我們相信，在未來幾年，巴西的水泥行業前景光明，建筑業將持續增長。”

  2015年6月NSOSPE以9400萬美元的代價獲得Supremo Cimento50%的股權，NSOSPE是葡萄牙持股公司Semapa Sociedade Invest Gestao SGPS 和SECIL的合資公司，其中Semapa持股51%，目前NSOSPE間接持有Supremo Cimento全部股權。

  SECIL2014年數據顯示由于巴西經濟活動減速，水泥消耗出現萎縮。在公司的子公司Supremo Cimento所在的巴西南部地區，水泥需求量同比增長1.5%至1200萬噸左右。Supremo Cimento水泥銷量同比增長5.3%至49.5萬噸，扣除折舊及攤銷息稅前利潤（EBITDA）同比增長34%至706萬美元。

  卡特爾事件

  巴西近幾年也出現了若干起卡特爾事件，同時腐敗事件諸見報端，巴西的水泥行業未能幸免。2015年7月巴西反壟斷機構Cade下令對六家進行價格操控的水泥企業進行懲罰（各企業罰款情況如下），合計罰款9.34億美元，限期一個月上繳，同時要進行資產剝離，這在巴西水泥行業是一件里程碑事件。Cade還制裁了巴西水泥協會（ABCP）及SNIC。

  Votorantim - 4.5億美元

  InterCement Brasil - 7240萬美元

  Itabira Agro Industrial - 1.23億美元

  Cia de Cimentos Itambe - 2640萬美元

  Holcim -1.53億美元

  Cimpor Cimentos - 8920萬美元

  這些公司必須在一年之內通過出售資產削減其投產水泥及混凝土產能，據Cade表示（早在2014年5月Cade就已經給出第一輪裁決），幾家水泥企業串通定價迫使競爭對手退出市場。裁決是在長達8年的調研之后做出的，是在調研巴西為2014年世界杯所做的道路、港口和基礎設施建設項目成本嚴重超支之后得到的結論。幾家水泥公司控制著國內75%的水泥和混凝土市場，Cade的調查資料證實在1990年至2000年之間進行收購和資產互換的企業是為了防止競爭對手進入市場。巴西最大的水泥企業往往在特定區域有很強的市場掌控力，增加了潛在的合謀幾率。事實上，巴西水泥企業數量從1990年代的25家左右銳減到2011年的10家左右，其中一些公司是在挑戰Cade的反壟斷條例。

  同樣是2015年7月，Cade結束了對Votorantim、Cia de Cimento Itambe和Cimpor的行政調查。該調查指向涉嫌自2008年開始通過拒絕向某些獨立公司出售某些類型水泥等行為違反經濟秩序。據稱這些行為已經影響到了南里奧格蘭德州和東南、中西部地區的企業。

  2015年9月Votarantim, InterCement Aus?tria Holding和Camargo與印度證券交易所（SEBI）之間發生一起涉嫌違規的關于收購印度Shree Digvijay水泥的案件。三家公司支付了11.5萬美元結案費用。SEBI發起這三個公司的收購涉嫌規范SAST（股票重大收購）條例，據稱，企業確實未能遵守條例規定公開發售Shree Digvijay水泥3670萬分股份、合計26%的股權。

  展望

  IMF在2015年10月的世界經濟展望更新中預測2015年巴西GDP將同比下降3%，2016年同比下降1%，而2014年為同比增長0.1%（表4）。IMF10月的預測較4月的預測（-1%）和7月的預測（-1.5）有很大的下降，IMF表示2015年巴西經濟發展放緩，2016年有望得到改善。

  表4：巴西、拉丁美洲與加勒比地區及新興區域GDP預測

  數據來源：IMF 2015年10月世界經濟展望更新

  2015年7月，SNIC表示2015年國內水泥需求將下降10-15%，出現十年來首次市場探底，2016年水泥消耗將下降至6000萬噸左右。2010年GDP同比增長7.53%，但接下來四年增速下滑至2.73%、1.03%、2.49%、0.1%，水泥產量增速出現同樣的趨勢，2010年產量同比增長14.2%，之后四年增速分別下降至7.55%、8.19%2%和1.5%。同樣的民用建筑業收入從2010年同比增長33.5%下降至12.6%、1239%、7.6%。2015年3%的GDP增速預測使得水泥產量和民用建筑很難實現增長。

  相反，InterCement預計中長期將迎來新的經濟穩定增長周期。公司表示增加稅收以及削減政府開支將有助于降低通脹率和利率，產生“經濟和實際收入增長”。對于基礎設施建設和住房的高需求和600-700萬套房屋的短缺將雙方向刺激水泥消耗從2016年開始實現年均增長3%。

  在2014年財務報告中，SECIL對于2015年的前景預測是積極的，盡管他們對政府正在考慮通過提高稅收和利率執行更為嚴格的貨幣和經濟政策表示擔憂。SECIL預計2015年的業績好于2014年。

  附件1：巴西水泥企業列表