華新水泥（以下簡稱“公司”）近日公布2015 年1 季報，收入約27.93 億元，同比降約9.5%；歸屬于母公司凈利潤2856 萬元，同比降約77.5%；EPS 約0.02 元，業績符合預期。

  點評：

  1季度公司銷量同比增約6%，價格同比跌幅較大。

  核心區域需求較為平淡，公司1 季度水泥及熟料綜合銷量約1028 萬噸，同比增約6%；今年1季度水泥價格同比自高位回調，價格同比下跌約10%，拖累收入表現。

  公司1 季度噸毛利同比降幅約達18%，綜合毛利率同比降約2.1個百分點、至約23.1%。

  整體期間費用率同比增約2.3 個百分點、至約23.2%；公司營業利潤層面虧損約384 萬元。

  “一帶一路”下海外水泥布局的成功實踐者，塔國、柬埔寨等項目穩步推進，進一步增厚盈利可期。

  國家“一帶一路”戰略導向下，水泥上市企業積極布局海外；公司在塔吉克斯坦的1 期3000t/d的熟料線已于2013 年8 月投產，海外布局進度走在行業先列。

  公司塔國生產線盈利能力顯著高于國內，2014 年當地項目公司華新亞灣凈利率約42%，同期公司綜合凈利率僅約9%。

  剔除少數股東權益，預計2014 年塔國1 線為公司貢獻凈利潤約達1.2 億元，占整體歸母凈利潤的10%左右；而塔國1 線占公司整體熟料產能比重僅約2%。

  公司在塔國規劃再建2 條3000t/d 的熟料線。2 期胡占德項目已經開工建設，預計2015 年底投產；3 期丹加拉項目預計2015 年開建，2016 年投產。

  公司3 月完成柬埔寨項目公司28%的股權收購，控制力加強，其3200t/d 的生產線已進入正常運營。

  公司也在中亞、拉美等其他國家積極開展調研，海外布局再擴點值得期待。

  短期或迎“長江經濟帶”催化

  近期“長江經濟帶”規劃預期再度升溫，規劃區域以武漢城市圈、環長株潭城市群、環鄱陽湖城市群為主體，區域投資提振可期。

  公司70%以上產能位于湖北及湖南地區，有望充分受益。

  “水泥+環保”戰略先行者，水泥窯協同處置推廣值得期待。

  2014年末公司運行和在建的環保工廠共計20 家，年處置能力達446萬噸，同比增約74%；環保處置總量約71 萬噸， 同比增約42%；實現收入約1.2 億元，略有盈利。

  目前，武漢陳家沖二期、長山口等項目建設穩步推進，發展態勢良好；未來隨著國家層面制度設計、財政支持的逐步完善與落實，應用推廣可期。

  預計2015-2017 年公司EPS 分別約為0.83、1.05、1.25 元。考慮公司海外水泥布局、環保業務拓展預期，給予公司2.6 倍PB，目標價17.02 元，維持“增持”評級。

  風險提示：需求大幅下滑，海外水泥盈利不達預期，長江經濟帶規劃不達預期，環保推廣低于預期。