1. 宏觀

  2015年1-2月，全國投資、工業產出及社會消費累計同比增速均較2014年回落，盡管有春節淡季因素，但三個方面同時回落仍顯現出經濟下行的壓力繼續加大。各項宏觀經濟指標及先行指標保持回落走勢，工業產品出廠價格繼續回落，需求不足疲態盡顯。2月初，央行下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，同時，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。2月份社會融資規模遠高于預期，銀行系統發放的人民幣貸款也高于預期，刺激效果初步顯現。

  澳新銀行大中華區首席經濟學家表示中國經濟活動數據大幅下滑讓市場感到意外，這表明中國第一季度GDP增長很可能降至7%以下。全國兩會結束當天總理李克強在記者會上表示；“如果速度放緩影響了就業收入等，逼近合理區間的下限，我們會在穩定政策與穩定市場對中國長期預期的同時，加大定向調控的力度，來穩定市場的當前信心?！?-2月PMI指數中就業分項指標延續去年11月以來的下滑走勢，同時匯豐3月份預覽值中的就業分項指標較2月份大幅下滑，就業趨勢的悲觀促進人們對定向調控力度加大的期待值。從1-2月的宏觀經濟指標數據來看一季度GDP及其他宏觀數據將不容樂觀，預計后期從金融政策到投資政策等刺激力度將會加大。

  1.1 工業增加值

  2015年1-2月，全國規模以上工業增加值累計同比增長6.8%，較去年12月下滑1.1個百分點，較去年同期下滑1.8個百分點。制造業工業增加值累計同比增長7.5%，較去年12月份下降1.9個百分點，較去年同期下降2.3個百分點。

  圖1：各行業工業增加值同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  分行業看，除了煤炭開采、紡織業以及其他一些比重較小的制造業工業增加值增速較去年同期有小幅上漲以外，大部分制造業工業增加值增速均為同比下降且低于去年整體水平。

  1.2 PMI

  1、2月份，全國制造業采購經理指數PMI分別為49.8%和49.9%，較去年底有小幅下滑。從分項指標來看，生產、采購量指標逐月下滑，2月份生產指標指數為51.4%，較1月下滑0.3個百分點，較去年同期下滑1.2個百分點，一方面由于春節因素影響，另一方面由于需求整體疲軟。2月從業人員指標指數為47.8%，較1月下降0.1個百分點，較去年同期下降0.2個百分點，就業指標的下滑為緩解經濟下行增添更大壓力。

  圖2：PMI走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  2月匯豐PMI為50.7%，高于1月份1個百分點，高于去年同期2.2個百分點，2月份產出、新訂單及就業分項指標均高于1月份及去年同期水平，產出及新訂單指數由去年12月份的50%以下上升至51%以上，就業指標仍停留在榮枯線之下。3月份匯豐PMI預覽值為49.2%，重回榮枯線之下，其中產出為50.8%，新訂單為49.3%，就業為47%，向下抵消了2月份的大幅回升?？梢钥闯龃汗澲暗内s工、增加庫存的企業在節后為等待消化階段，復工力度較弱。

  1.3 CPI、PPI

  1、2月份，CPI漲幅出現下降-上升的走勢，1月份CPI為0.76，創2010年以來新低，氣候因素致使鮮菜價格同比下降、春節錯月因素、汽油及柴油價格下降是主要原因；2月份CPI同比上漲1.4%，食品價格同比上漲2.4%，影響居民消費價格總水平上漲約0.81個百分點。

  2月份全國工業生產者出廠價格PPI同比下降4.8%，其中生產資料價格同比下降6.2%，生活資料價格同比下降0.1%。在PPI同比下降的4.8個百分點中，去年價格變動的翹尾因素約為-3.0個百分點，新漲價因素約為-1.8個百分點。與1月份相比，2月份PPI降幅擴大0.48個百分點。

  圖3：CPI、PPI當月同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  1.4 M1、M2

  1-2月份，全國新增人民幣貸款共24907億元，比去年同期增加5269億元，2月份新增10200億元，超出市場預期。同時，2月份M0、M2分別同比增長17%、12.5%。對于1-2月份貨幣增量及信貸新增量超預期業內有兩種不同看法，一種認為穩增長政策逐步實施，一系列重大項目加快推進是帶動信貸增長的主要原因，同時2月初下調金融機構人民幣存款準備金率及前期調整貸存比口徑也為信貸供需關系起到了積極的刺激作用；另一種觀點認為2月信貸數據高但用于投資的不多，多數是借新債還舊債，產能過剩和庫存高企的制造業和房地產企業難以通過自身經營現金流去杠桿，只能通過借新還舊避免信用違約，凸顯了信貸投放效率下降、杠桿難去的困頓。

  圖4：新增人民幣貸款及M1、M2同比增速走勢圖（%，億元）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  1-2月累計社會融資規模為34163億元，較去年同期減少1237億元，結構上依然“表內搶眼，表外萎縮”，人民幣貸款大幅提升，其他信托貸款、委托貸款、未貼現銀行承兌匯票等融資同比大幅下滑。

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  2.1 固定資產投資

  2015年1-2月，全國固定資產投資累計完成額為3.45萬億元，同比增長13.9%，增速繼續保持下滑走勢。其中中央項目完成投資額同比增長6%，增速較去年全年下降4.8個百分點；地方項目累計完成投資額同比增長14.3%，增速較去年全年下降1.62個百分點。

  圖5：全國固定資產投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  分產業看，1-2月第一產業投資554億元，同比增長36.3%；第二產業投資13055億元，增長11.5%；第三產業投資20869億元，增長14.8%。第二產業中，工業投資12856億元，同比增長11.2%，其中，制造業投資10851億元，增長10.6%。

  圖6：不同行業固定資產投資同比增速走勢圖（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  從固定資產投資構成來看，1-2月建筑安裝工程完成24793.55億元，同比增長15.5%，增速較去年全年下滑2.6個百分點；設備工器具購置及其他費用投資完成額增速均比去年同期有所下降。

  圖7：不同構成固定資產投資完成額同比增速（%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  2.2 基礎設施建設

  2015年前兩個月全國基礎設施建設完成投資7335.89億元，同比增長20.79%，增速較去年同期及去年全年略有增長。分行業看，除道路運輸業出現投資快速增長，且增速較去年全年及去年同期有明顯加快以外，其余行業增速均有所下滑，水利管理業投資增長15.6%，公共設施管理業投資增長19.9%，道路運輸業投資增長25.5%，鐵路運輸業投資增長14.5%。

  圖8：基礎設施固定資產投資同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  2.3 房地產業

  2015年1-2月，房地產業開發投資完成8786.36億元，同比增長10.4%，增速繼續下滑。房地產開發企業土地購置面積出現大幅下滑，同比下滑幅度達31.7%，土地成交價款699億元，下降30.2%。1-2月房地產開發企業到位資金21613億元，同比增長1.6%，增速好于去年整體水平，但大幅低于去年同期。2月份國房景氣指數為93.77，比去年12月回落0.16點。

  圖9：房地產開發投資及同比增速走勢圖（億元，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  1-2月份，房屋施工面積57億平方米，同比增長7.6%；新開工面積1.37億平方米，同比下降17.7%，增速繼續大幅下滑，其中住宅新開工面積同比下滑19.8%，拖累了房地產新開工的步伐。前兩個月房屋竣工面積及商品房銷售面積分別同比下滑12.9%、16.3%。

  圖10：房地產施工、銷售面積及同比增速情況（萬平方米，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  2月末商品房待售面積6.39億平方米，比去年末增加1753萬平方米，其中住宅待售面積增加1493萬平方米，可見自去年四季度出臺樓市放寬政策后商品房庫存的清理及銷售并未出現明顯好轉。

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  3. 水泥量價

  3.1 產量

  1-2月全國水泥累計產量為2.64億噸，同比增長11.2%，增速出現大幅反轉， 1-2月水泥產量的大幅增長主要是由于春節晚于往年，1月份正值南方地區項目搶工水泥需求旺季，因此南方地區水泥產量大量釋放，帶動1-2月整體產量大幅增長。熟料累計產量1.69億噸，同比下滑4.11%，全國大范圍錯峰停產行動有效控制了熟料產能的發揮。

  圖11：水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  分地區來看，北方地區由于冬季停工及錯峰停產雙料疊加的影響，水泥產量及熟料產量均較去年同期有較大幅度下降，其中華北地區水泥累計產量同比下降16.85%，熟料產量同比下降36.5%；東北地區水泥累計產量同比下降33.17%，熟料產量同比下降72.5%；西北地區水泥累計產量同比下降7.27%，熟料產量累計同比下降41%。華東、中南、西南地區水泥產量均出現同比增長，其中華東地區增幅最大。

圖12：地區水泥累計產量及同比增速走勢圖（萬噸，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  3.2 價格

  1-2月，水泥價格略顯平穩，2月底全國水泥價格指數為97.44，較去年底下降2.62。整體來看1月份水泥價格波動較2月份更加明顯，由于春節假期在2月下旬，1月份南方地區正值項目施工年前搶工期階段，水泥企業為清理庫存提高銷量有降價促銷現象，2月初價格指數小幅走低，從2月中開始全國水泥市場基本進入春節假期供需停滯階段，水泥價格保持穩定。春節開市之后3月初需求恢復緩慢，水泥價格繼續小幅回落。

  圖13：全國及區域水泥價格指數走勢圖

  數據來源：中國水泥網、中國水泥研究院

  分地區來看，1月份，東北地區除零星冬季施工項目（地鐵等地下或室內施工項目）以外戶外施工進入全面停工期，水泥需求接近停滯，由于去年實施冬儲的經銷商或下游客戶出現虧損，因此今年水泥經銷商以及水泥客戶未出現冬儲行為，水泥企業也沒制定冬儲價格，黑龍江地區由于沒有了往年主導企業制定的統一的冬儲價格，企業價格出現了不同往年的小幅波動。2月份，僅主導企業保持少量出貨，水泥企業停窯放假，市場處于冬休平穩期。

  華北地區自1月中旬開始錯峰停產計劃全面展開，京津冀晉主導企業陸續停窯檢修，除少數廠家年底清庫調整售價，總體價格保持平穩運行，連續兩月來水泥日均銷量已下降四到六成左右。內蒙古各主要企業熟料生產線基本處于自主停窯檢修狀態，水泥市場行情維持平穩。

  1、2月份華東水泥市場行情延續12月的下跌態勢，且安徽、江西、浙江等個別省份的行情加速回落。市場步入淡季外加部分省份雨雪天氣影響，銷量節節下滑，山東、江蘇部分地區實施停窯。

  中南地區水泥價格繼續震蕩下行行情，量價齊跌致市場進一步冷清。春節前，水泥需求繼續保持下滑走勢，多地有降雨情況，企業出貨受到極大影響，高、低標水泥價格均有走低現象。值得一提的是，廣西一帶受新增產能投放影響，主導廠家報價走低明顯。

  西南地區1、2月份整體步入淡季，水泥需求月內環比不斷下滑，多地企業庫存壓力大增，企業停窯有所增加，高標散裝價格呈穩中有跌走勢，部分省份處于底部運行狀態，短期市場難有大的波動，預計春節前保持平穩走勢。需要注意的是，因需求特別是民用需求下滑明顯，部分省份袋裝低標號水泥價格仍有不斷走跌現象。

  受嚴寒天氣影響，西北水泥市場早已進入傳統淡季。1、2月期間，各地區水泥價格鮮有變動，僅部分地區有零星調整，價格整體趨穩運行。

  4. 成本

  2015年煤炭價格未延續去年11-12月的上漲行情，1月初便進入下行通道，2月底全國煤炭價格綜合指數較去年12月底下降1.1個百分點。2個月內秦皇島港大同優混（Q5800K）平倉價下降35元/噸，2月底價格未535元/噸。隨著煤炭價格的大幅下滑，煤炭水泥價格差在2月底出現小幅回升。

  圖14：煤炭價格指數及水泥-煤炭價格差（元/噸）

  數據來源：中國煤炭工業協會、中國水泥網、中國水泥研究院

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  5. 資本市場

  2015年初資本市場一度高位回調，一直到春節前夕才再次底部回升，春節之后滬深市場指數快速攀升，滬深300指數在2月底上漲至3572.84點，3月底漲至3971.7點，沖上2007年牛市之后的最高點。SW水泥制造指數出現同樣走勢，一方面由于資本市場整體受政策面利好刺激開始“?！逼饋?，另一方面，水泥等基礎建材板塊相關利好消息刺激不斷，水泥上市企業實現較好盈利，為水泥板塊指數的上揚打下堅實基礎。2月底SW水泥制造指數市盈率為13.51%，相對于滬深300指數的溢價率為106.7%，估值更趨合理。

  圖15：SW水泥制造指數與滬深300指數漲跌（左）及市盈率（右）變化情況

  數據來源：WIND、中國水泥研究院

  6. 進出口

  1-2月，全國水泥及熟料累計出口207.88萬噸，同比增長9.1%，其中水泥出口量累計120.2萬噸。1月份水泥及熟料出口125.97萬噸，平均出口單價為54.16美元/噸；2月出口量為81.91萬噸，平均出口單價為49.9美元/噸，低于去年當其水平。

  圖16：水泥及水泥熟料累計出口量及當月平均出口單價（萬噸，%）

數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  7. 預拌混凝土

  7.1 產量

  2015年1-2月，全國商品混凝土產量達到1.97億立方米，同比增長21.66%，從省市來看，除東北三省產量出現同比負增長，其他省市區產量均為正向增長；其中漲幅最大的仍是青海、寧夏等西北地區，一方面隨著散裝水泥在西部地區推廣力度的加大，這些區域預拌混凝土比例快速提升，另一方面西部地區混凝土整體增速在快速上升。

  圖17：全國及各地區商混產量及增速情況（立方米，%）

  數據來源：國家統計局、中國水泥研究院

  7.2 價格

  1-2月全國商品混凝土價格變化不大，在東北地區和西北地區價格拉漲的帶動下全國均價有小幅上揚。分地區來看，華北對價格仍是全國最低，1-2月價格變化不大；西北地區1-2月價格逆市上揚，主要由于陜西個別城市價格出現大幅波動；西南地區價格較為穩定，四川、貴州、等主要城市價格未發生明顯波動，云南昆明價格較去年底略降10元；華東地區1月份價格略漲，2月份價格未發生明顯波動；中南地區2月價格略有下降，主要是湖南、湖北及廣西多地混凝土價格出現下滑；東北地區由于吉林省個別城市價格上調混凝土售價，拉高了區域市場均價。

  圖18：各地區C30商品混凝土價格走勢（元/立方米）

  數據來源：中國水泥研究院

  3月份南方地區水泥需求將逐漸啟動，北方由于氣候原因項目施工稍緩，從今年各地水泥市場啟動情況來看，全國施工市場在兩會之后才見初步啟動，預計3月底4月初大范圍施工及混凝土需求將陸續開啟，而從前兩個月全國幾個地區固定資產投資情況來看，上半年的建設進程并不樂觀，預計混凝土市場競爭將加劇，價格下行風險加大。

附件：CCRI-水泥行業月度運行分析報告（201503）