一、2014年行業并購內外部環境更趨成熟

  2014年水泥行業受國家經濟新常態影響，也呈現新的發展特點。如增速減緩、需求進入平臺期，行業兼并重組進程加快，環保及節能減排壓力增大等。與此同時，產能依然過剩嚴重、行業集中度低已成為行業健康有序發展的最大掣肘。在此情形下，加快行業資源整合、優化存量、提升集中度就顯得尤為重要，并購重組已經成為行業提升、企業擴張的關鍵手段。

  2014年水泥行業并購重組的內外部環境和條件更加成熟，主要體現在：行業需求增速下行、區域市場盈利能力及企業運行能力分化加劇，加快推動行業整合；嚴格禁止新建生產線，新增產能壓縮，堵住新建擴能通道，引導企業擴能走向并購重組方向；更為嚴苛的環保法以及環境稅的出臺，將進一步加速清理違法或劣勢企業，為并購重組加碼；貨幣保持適度流動性，國家多次出臺降準、降息政策，改善實體經濟融資環境，以增強企業并購活動的資本活力，為并購重組帶來機遇；國務院、證監會、最高人民法院等或完善或簡化企業兼并重組相關政策，為企業提供政策性和制度性保障，為并購重組保駕護航。

  圖1：2014年多重利好因素共促行業并購重組

  資料來源：中國水泥研究院

  行業景氣度下滑、產能過剩之困難解、行業集中度偏低、市場競爭環境惡化，特別是新增需求空間不大，市場倒逼機制已經形成，水泥行業整合大門已經敞開，充滿著巨大空間和想象力。市場驟變推動市場整合之勢加快，目前區域托管、企業間參股、區域市場互換已不斷涌現，不同形式的市場整合路徑時有發生。

  二、2014年激流涌動的行業并購解析

  2014年國家經濟轉型促使水泥市場需求明顯趨緩，部分地區甚至出現負增長，低迷的市場正考驗著企業的經營，劣勢企業與優勢企業的差距進一步擴大。對產業布局優秀、現金流充裕的強勢企業而言，市場下行是收購的最好時機，不但能夠降低收購成本，且洽談對象的意愿也較為強烈。2014年行業并購活躍程度較2012、2013年明顯減弱，按新聞及上市公司財報披露的信息統計，2014年全國僅發生并購案例30余起。從全年各月的企業并購案例來看，除12月份并購數激增以外，其余各月較為均衡。但看似較為平靜的市場下，實則并購暗流正在加速涌動。

  圖2：2014年各月企業并購案例情況

  數據來源：中國水泥研究院

  從區域分布上看，與前兩年不同的是，2014年中南超過華東、西南成為并購活動高發地，占總并購案例數的26%，主要集中在湖南市場，由于湖南市場大企業林立，但并無強勢企業存在，具有進一步整合空間。目前華東市場競爭格局已較穩定，且區域盈利水平良好，造成并購熱度下降。西南市場在中國建材完成大規模收購后，市場秩序明顯好轉，且區域經濟帶動下市場需求空間，大企業（集團）通過小區域并購動作完成戰略版圖。值得注意關注的是，華北、西北市場的并購活動正在加劇，因地區需求疲軟，部分盈利能力較差的水泥企業或非主營水泥企業逐步退出。

  圖3：2014年中南地區為并購活動高發地 

數據來源：中國水泥研究院 

  從并購成本上看，由于戰略性地理位置、石灰石礦山、生產線是否配有粉磨產能及余熱發電設備等因素造成了收購成本的差異。由于行業產能過剩，新建生產線批文難以獲得，企業欲擴大戰略版圖只能走收購現有水泥企業的路線。此外，雖然我國石灰石礦山資源豐富，但是地理位置合適的石灰石礦山也開始慢慢變得緊缺，石灰石礦山的價格也出現了大幅上漲。筆者統計了2014年部分主要水泥生產線并購項目，收購擁有熟料生產線的水泥企業噸水泥平均并購成本為230元，相比2013年的295元出現大幅走低，這主要是由于為被并購企業往往處于虧損狀態，其資產打折出售給收購方。與目前企業新建水泥生產線的噸水泥建設成本350元相比，處于明顯優勢，企業在節約區域市場進入時間的同時，又消滅了競爭對手搶占了市場。其中，臺泥水泥收購四川鐵路水泥及湖南金大地的價格在300元以上的較高位，而海螺水泥多起收購項目的成本低于平均水平。上峰水泥收購的兩個粉磨站項目因其具有較好的市場優勢，噸水泥收購成本價在100元以上，明顯高于市場普遍70至100元左右的水平。

  表1：2014年部分主要水泥并購項目及并購成本

資料來源：中國水泥研究院 

  從并購方式及并購主體來看，協議收購為當前水泥行業并購最常用最普遍的方式，增資擴股、發行股份購買資產、二級市場收購（含產權交易所）等方式就較為少見。上市公司依然是并購活動的主力，而被并購對象除了傳統中小型水泥企業外，也有不少跨界經營水泥業務的非水泥企業，其因資產調整，剝離盈利能力下降的水泥資產。

  從并購目的上看，最多的就是橫向整合，以大型水泥企業收購單體小企業為主，在削弱或消滅競爭對手的同時，又增強其在區域范圍內的協同效應，擴大經濟規模。最典型的就是海螺水泥、臺泥的并購項目。2014年處于資本運作目的的并購活動也在少數，如中聯水泥成為同力水泥的二股東，山水水泥向中國建材配發新股，天瑞水泥增持同力水泥股權、亞泥增持山水水泥股權等。此外，還有華潤水泥攜手福建水泥的戰略合作、金圓水泥的借殼上市、金頂水泥跨界進入云計算行業、秦嶺水泥轉戰處理廢棄電器電子產品業務轉型、寧夏建材收購寧夏科進砼業的垂直整合，等等。面對2014年及未來水泥行業在經濟新常態下的新環境，各水泥企業出于各自戰略目的，動作頻頻，顯示行業內新一輪洗牌正在上演。

  三、2014年行業重大并購案例梳理

  1. 海螺水泥：強勢展開并購戰略

  2014年，海螺水泥加大并購力度，四次出手拿下湖南、貴州、云南等地的6條生產線，力度超過此前兩年。具體來看，強勢入駐湖南，在1月份將湖南云峰和邵陽云峰收入囊中之后，12月再下一城將湖南國產實業招至麾下。此外，貴州六盤水和云南昆明攻城拔寨，進一步擴大西南版圖。

  表2：2014年海螺水泥的并購事件統計

資料來源：中國水泥研究院

  湖南是海螺水泥2014年重點關注的市場，通過并購進一步擴大湖南市場份額。2014年除收購的3條生產線，還在益陽、婁底分別投產1條5000 t/d，在邵陽、永州、婁底還有3條在建線，新增的產能集中在“益陽-婁底-邵陽-永州”中心一線，合計熟料產能約850萬噸，占其在湖南總產能的40%。至此，海螺水泥在湖南已涉足6個地級市，產能已超2000萬噸，占湖南省的26.62%，直逼湖南龍頭企業南方水泥。

  海螺水泥在收購標準上堅持四個標準：熟料生產線必須有礦山資源，要滿足生產線長期運行的需要；生產線的工藝設計要完整，必須是新型干法生產線；合法性，所有工廠的批文和權證要齊全；未來區域市場要有潛力。2014年海螺水泥通過并購和新建并舉，全年增加3000萬噸的目標將順利實現，至2014年底預期水泥產能在2.6億噸左右。2015年海螺水泥在湖南、廣東、貴州有在建6條線， 但與其“十二五”末水泥產能3億噸的目標仍有距離，這意味著海螺在2015年參照以上標準必將繼續擴大收購力度。

  2. 中國建材：轉向資本運作，推進強強聯合

  中國建材通過前些年的大規模并購之后，在2014年“暫停收購”動作，轉而推進資本運作，通過資本紐帶聯結區域大型企業。2014年5月19日，同力水泥欲引進中國聯合水泥集團公司做第二大股東的定增方案獲證監會正式通過，定增完成之后，中聯水泥將成為同力水泥的第二大股東，持有其10.11%的股權；10月28日，山水水泥向中國建材配發5.63億股新股，每股認購價2.77元，僅與山水前一日收市價相同，集資15.6億元，交易完成后，中國建材將持有山水約16.67%股權。

  中國建材的市場并購行為一直處于行業前列，不管是早些年的大規模橫向整合，還是2012、2013年的企業托管、區域市場互換，以及2014年的持股同業上市公司。中國建材一直踐行以并購推進產業進步的道路，是行業并購最為積極的倡導者，根據不同時期的經濟發展、產業特征、企業特點做出了不同的調整。

  3. 臺泥：未來兩年的大勢收購值得期待

  2014年10、12月，臺泥連拔兩成， 10月23日公告臺泥貴港以6.6億元成功投得收購四川鐵路集團水泥（1條5000 t/d）的全部股權；12月最最終以11.78億元億收購金湖南大地全部股權（2500 t/d、3000t/d、3200 t/d各一條），增得水泥產能約380萬噸。

  而作為一個堅決不觸碰政策紅線的臺資企業，2014年僅投產貴州凱里瑞安2500t/d二線投產，且目前已無在建線。至目前臺泥的水泥產能約為7000多萬噸，要實現2016年大陸產能9000萬噸的目標，在未來2年還有近2000萬噸的產能增長目標，必然大多需要通過收購實現。臺泥此前在大陸的發展戰略是“深耕華南、挺進西南”，隨著其戰略目標的調整，其并購版圖將會逐漸擴大。

  4. 華潤水泥：攜手福建水泥  化干戈為玉帛

  2014年12月福建水泥發布公告，將與華潤水泥投資有限公司合作成立福建省福潤水泥銷售有限公司，福建水泥占股51%，華潤水泥占股49%。華潤與福建水泥的合作，可謂百轉千回、柳暗花明。

  華潤水泥在兩廣市場占據優勢之后，就策劃進一步把區域做大，目標就是南下海南，東進福建。華潤于2010年4月收購龍巖三徳，原希望將當地老牌企業福泥一并拿下，從而至北向南全面整合福建巿場。尤其是在廣東封開水泥基地建成投產之后，實現江海連運，打通了“封開一東莞一汕頭”航運通道，繼續向東福建推進，是一歩之遙，唾手可得。但由于各種原因擱淺，未能兌現。華潤另辟轉而大力通過并購、新建產能，一舉成為福建龍頭老大。

  而福建沿海巿場的開放，中轉庫的規模、成本優勢愈發顯現，水路、陸路市場間公平競爭的成本差距更加顯現。華潤、福泥深知在巿場上主要是面對外來水路水泥的競爭，若在內陸再進行競爭，無疑是兩敗皆傷。所以減少兩家在區域內的競爭，最終走向合作，是巿場倒逼的必然結果。

  5、天瑞水泥：三連舉，鞏固區域龍頭地位

  2014年12月17日、12月22日、2015年1月8號連續三次舉牌同力水泥，合計增持同力水泥股份7136.56萬股，占同力水泥總股本的15.03%，超過中聯水泥躋身同力水泥公司第二大股東。過去的2014年，天瑞集團水泥產業兼并重組工作取得了重要進展。全年成功并購河南永安水泥有限責任公司、盤錦金潤水泥有限責任公司、莊河市永盛水泥制造有限公司等多家企業，新增水泥產能320萬噸，熟料產能155萬噸。其中永安水泥首開5000噸熟料線成功并購記錄。[Page]  天瑞集團作為以水泥為主業的河南本土企業，其產能規模一直位居河南第一。2014年5月，中聯水泥與同力水泥的聯手，直接沖擊天瑞水泥的“龍頭”位置。天瑞水泥并不甘心，如何破局。通過連續增持，天瑞在同力的持股比例超過中聯，由此暫時解除中聯、同力聯手，或與天瑞“兩軍對峙”的警報，延續河南“三家對話”的格局。而這三家企業集團是否會因為股權關系最終在市場上實現默契推進，仍有待觀望。

  但河南市場最終是否可能發生決定性的變化，關鍵點仍在于同力水泥的走向。河南省工業和信息化廳9月4日出臺的《河南省水泥工業結構調整方案（2014-2017）》中明確提出“推動同力水泥公司采取定向增發等方式逐步退出水泥領域”，目前國有獨資河南投資集團持有同力水泥58.74%股權。

  此外，年內值得關注的上市公司并購活動有：葛洲壩收購湖北鐘廈、湖南石門特種，鞏固湖北市場的同時，又跨出了進入湖南市場的第一步；金隅股份從冀中能源手中接過指揮棒，成為邢臺詠寧水泥的控股股東，邢臺市場整合的開啟，將是京津冀南部市場整合的關鍵，京津冀的市場整合或將再次拉開帷幕；上峰水泥在鞏固華東市場的同時，進軍海外市場；金圓水泥借殼上市成功，獲得資本支撐，企業并購之門或將開啟。

  四、未來行業并購重組發展動向

  在未來國內經濟增速放緩、投資結構調整的大環境之下，水泥的主要消費主力房地產、基礎建設都在減速和調整，水泥需求 進入平臺期。由于水泥行業區域性經營相當明顯，在區域行業景氣度低迷外加集中度偏低，使得區域水泥企業經營環境加劇惡化，企業生存和發展受巨大挑戰。雖然，當前水泥企業在一定程度上開始由競爭發展為競合，但在面對市場和企業成本的差異化，競爭是在所難免的。從水泥行業的發展規律來看，龍頭水泥企業在區域市場中的市場份額達到60%以上，能較好起到穩定區域價格作用。而目前只有東北與華北地區的熟料產能集中度（前五家水泥企業）在60%以上，華東、中南、西南及西北地區均不足60%。

  圖4：2013年各區域前五位水泥企業熟料產能占比

數據來源：中國水泥研究院

  面對區域市場景氣度不高時，具有較高行業集中度地區其擁有良好的市場控制能力體現出來了。如在近兩三年來持續低迷的北部市場中，東北地區因具有較高的市場集中度，雖然地區行業盈利正進入下行通道，但依然高于同樣情況的華北和西北地區；憑借較高的市場集中度，以及區域市場的良好需求，華東一直都處于盈利較高的位置，西南地區盈利也正從低位回升。

  按照行業發展的規律，成熟的水泥行業終將處于寡頭壟斷的平衡格局之中，隨著水泥行業集中度的不斷提升，行業內大規模的并購難以避免，而市場下行期是行業并購的最好時機，將有效推進行業并購加速。從行業盈利的角度來看，當前華北地區水泥行業長期處于盈利低谷，擁有并購最好的基礎；西北和東北盈利下行，也將具備較好的并購條件。

  圖5：近三年南部區域行業盈利能力穩步提升，北部區域恰相反（元/噸）

數據來源：中國水泥研究院

  現階段水泥行業并購類活動將繼續以“大魚吃小魚”為主，主要是一些全國性或地區性的強勢企業順勢吸納地方弱勢企業，加強自身的戰略版圖。與此同時，“強強聯合”模式也已開啟。然而真正如國際水泥巨頭拉法基和豪瑞式的合并并未發生，但它們為國內水泥龍頭企業之間的并購打開了想象的空間。而隨著行業集中度的不斷提升，后續大型水泥企業之間的整合將登上行業并購重組的舞臺。

  此外，以國家隊為主的水泥行業，深化國有企業改革，將打破當前水泥行業各地國資委控股的格局，促進行業內優質資源的整合，加大行業內大規模并購的可能性，在企業兼并重組方面或將擁有更大的靈活性和操作空間。在今年工信部將制定的水泥工業轉型發展行動計劃也指出，鼓勵水泥優強企業開展兼并重組，推動已重組企業實現實質性整合，打造一批市場影響力大、核心競爭力強的大型企業集團。

  “強強聯合”對于逐漸邁入成熟期的水泥行業來說具有正面積極的意義，也是行業發展必將經歷的一個階段?！皬姀娐摵稀钡臅r代即將到來，這是未來幾年水泥企業并購發展的趨勢。