回顧2014年，可以概括為兩個階段和一個特點：上半年在房地產景氣大幅下滑帶動下的震蕩下行階段，下半年在流動性和房地產放松政策推動下的普遍上行階段。總的特點就是轉型/改革概念領漲，尤其是小市值品種。

  “新常態下的機遇期”來到，我們對今年建材的行情更加樂觀。三中全會以后，經濟調結構和創新、改革加速進行，建材基本面也反映了“新常態”和“激活存量”下固定資產投資減速增長的趨勢。現在，轉型、升級和改革已成為共識并且化為了企業的實際行動，而流動性、政策面的好轉，以及“一帶一路”、全球加強基建也提供了新的機遇背景。我們看好各顯神通、百花齊放的個體性、區域性機會，重點推建研集團、上峰水泥、長海股份、開爾新材、萬年青、祁連山、華新水泥、冀東水泥、金隅股份、亞泰集團、中國玻纖、北新建材、東方雨虹、偉星新材、海螺水泥。

  機遇一，轉型切入新興行業。估值是未來盈利的折現，經濟結構轉型下，建材行業增長空間受限，估值中樞下移。但對于轉型企業，其估值迅速得到提升。這種示范效應在2015年將擴散，同時2015年注冊制的加快推進，將加大二三線企業轉型的動力。

  我們傾向于兩類轉型標的：一是在新業務上布局較長時間，估值沒有明顯高估，且歷史經營能力較強的公司，我們重點推薦建研集團、上峰水泥。二是考慮轉型，市值比較小，且大股東持股比例高的公司，比如嘉寓股份、太空板業等。

  機遇二，以服務、創新、品牌為抓手，升級核心競爭力。1）制造商向服務商轉變，資產變輕，ROE和客戶黏度均得到提升。如建研集團、北京利爾。2）創新提高附加值。新興細分行業的龍頭企業，以新產品推動行業增長，維持高盈利，如長海股份、開爾新材。3）制造商向類消費、品牌商轉變，滿足消費者對生活品質、品牌的需求。ROE和現金流持續好轉。如偉星新材、東方雨虹、北新建材、友邦吊頂。

  機遇三，國企改革。建材板塊中國企市值占64%,作為競爭性行業，國企改革的動力較足，空間較大。從混改、員工激勵和資產整合角度來看，金隅股份、冀東水泥、亞泰集團和萬年青，以及中建材旗下的中國玻纖、北新建材、瑞泰科技、方興科技和洛陽玻璃都有想象空間。

  機遇四，一帶一路、京津冀協同發展等區域機會。

  “一帶一路”是重大國家戰略，區域內建材企業及在中亞/東盟等地建有生產線的企業有望顯著受益，包括西北五省的天山股份、青松股份、祁連山、寧夏建材，在中亞、東盟建設水泥生產線的上峰水泥、華新水泥、海螺水泥等。

  京津冀協同發展上升為國家戰略，作為占全國8%人口，11%GDP的區域，區域內建材企業將受益于環保壓縮小產能和人口、產業重新布局帶來增量建設需求產生的剪刀差，景氣向上彈性較大。受益標的有金隅股份、冀東水泥。

  水泥行業的看法：

  去年和今年行業供需邊際繼續呈現雙降局面，弱平衡且變化較小，水泥行業景氣彈性不大，但今年上半年的供需關系稍差。有幾個機會值得重點關注：一是京津冀協同發展規劃對河北小產能的壓縮可能超預期。

  二是西北絲綢之路基建的啟動時點。

  三是“十二五”節能減排指標的完成壓力可能造成局部集中限電。

  四是國企改革或是企業轉型的個體性變化。

  然而還需警惕投資需求增速下行超預期、產能投放超預期、區域發展戰略規劃不達預期、國企改革力度低于預期風險。