華富嘉洛：予山水水泥減持評級 目標價3.25元
山水水泥為國內水泥集團之一，主要提供水泥銷售、熟料銷售、混凝土銷售等服務，主要于山東及東北地區提供服務，近年亦于山西及新疆地區進行布局，但盈利貢獻上相對較少，當中山西地區近兩季更處于負數水平。
特別是水泥行業與房地產市場環環緊扣，從全國施工面積的增長而言，整體施工面積及新開工面積并未有改善，當中施工面積保持穩步下滑的趨勢，而新開工面積按年跌幅再次擴大，房地產市場疲弱的令房地產業對水泥需求增長有一定的限度。特別是昨日公布12月70大中城市銷售情況，新建商品住宅和二手住宅價格按年下的城市數目分別為68和 67個，雖然按月跌幅繼續收窄，但整體樓市并未進入拐點，國統局城市司高級統計師劉建偉同樣表示開發商消化庫存、加大推盤力度仍然是左右樓價的主要原因。從多方面角度顯示，市場對新樓盤的需求并未持續疲弱，相信水泥行業并未走出低谷。
與此同時，作為領先指標之一的固定資產投資2014年急速下跌，從上圖可以顯示其對GDP走向有一定的指標作用，因此未來GDP數字很有可能隨疲弱的投資放緩，導致樓市需求進一步隨經濟增長下滑，繼而影響水泥需求，令售價繼續受壓。
不過，城鎮化或會提振市場對集團水泥上的需求，據報導顯示，山東省中的青島市、威海市、德州市及鄆城縣成為國家新型城鎮化綜合試點之一。由于目前山東分部貢獻近7成及9成半的收入及經調整經調整稅前盈利，有望帶動市場對集團水泥需求量的上升，抵銷價格下跌。
不過由于集團近年表現未如理想，水泥銷售受價格下跌拖累，而「價量齊升」的熟料及混凝土僅占總收入(撇除其他銷售部份)的16.56%，而集團在原材料及其化成本上升導致毛利及盈利受壓，明顯跑輸同業。我們預期集團下半年將會略有改善，惟最差時間并未過去，并給予3.25元的目標價。
編輯：張蕓潔
監督：0571-85871513
投稿：news@ccement.com
