塔牌集團：區域需求景氣支撐業績 多元布局打造新增長極
區域需求景氣支撐業績，費用改善進一步提振業績。年初以來華南地區需求表現良好，前8 月廣東水泥產量累計增長17.4%，遠高于全國及其他區域水平；公司層面看，前3 季度水泥銷量969 萬噸，同增15.73%，其中3 季度銷量387 萬噸，同增29%。反映在噸指標看，我們測算3 季度噸收入297 元，同降8 元環降29 元，噸成本受益煤價弱勢下跌4 元，綜合來看噸毛利同降4 元。另外，噸費用下降9 元主要是因為償還了貸款導致財務費用下降了59%。綜合來看，公司噸凈利同增7 元，環降21 元。
景氣持續，格局穩定,大企業優勢明顯。在粵東西北“造城大躍進”刺激之下，區域交通設施、產業園區、中心城區等項目紛紛上馬，帶來水泥需求維持高景氣。同時，區域市場以華潤、海螺臺泥等大企業主導，隨后進入市場的如中材、光大、塔牌、南方基本都以5000 t/d 線為主力陣容，因此裝備和產線都領先其他區域，成為區域格局穩定的“長青寶典”。目前來看，區域市場Q4 復蘇至去年同期水平概率較大（若有一定外力刺激配合，則情況更為樂觀）。
萬噸產線值得期待。公司擬在梅州建設的2 條萬噸線目前仍在等待審批。目前公司產能1400 萬噸，若2 產線順利獲批，將增加產能57%。不過從區域角度來看，預計會對市場形成一定沖擊（測算對廣州沖擊5.4%，對華南沖擊2.9%）。
產業鏈延伸構筑新的增長極。公司正在積極向骨料、管樁、砂漿等方面拓展（目前骨料產能160 萬噸，規劃5 年內形成1000-1200 萬噸規模），同時與武漢華軒合作開展減水劑、防火/外墻保溫材料等生產（合營公司1-2年內計劃收入2 億，3-4 年10-15 億元）。另外公司也在積極探討與電商的結合（參照華新）。未來多元化的布局將為公司打造新的業績增長極。
預計公司 14、15 年EPS 為0.84、0.92 元，對應PE 為9 和8 倍左右，維持推薦。
編輯：張蕓潔
監督：0571-85871513
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