公司披露三季報：報告期內公司完成營業收入287.97 億元，同比下降4.03%；實現營業利潤21.56 億元，同比上升14.85%；歸屬母公司凈利潤17.41 萬元，同比上升0.33%，其中單季度營業收入同比下降15.18%，歸屬母公司凈利潤同比下降17.37%。

  受益于結算加速，房地產業務保持增長

  房地產板塊前三季度營業收入93.2億元，同比增長10.8%；毛利35.7億元，同比增24.8%；毛利率由去年同期的34.0%上升至38.3%，毛利率提升主要是由于高毛利項目進入結算階段。公司項目總結轉面積90.7萬平米，同比增長46.3%，商品房結轉面積34.9萬方，同比降低14.3%，其中單季度結算面積11.1萬方，同比下降26.9%。保障房方面，公司前三季度結算面積為44.4萬方,同比大幅增長455%，單季度結算面積僅為1.4萬方，同比下降53.33%。第四季度一般是房企交付結算的高峰期，目前公司項目陸續在交用，預計未來結算面積增速將逐步回升。公司項目銷售呈現疲弱，2014前三季度總預售面積106.7萬平，同比下降9.19%，其中商品房預售94.96萬平，保障房預售11.7萬平。展望未來，盡管受地產下行周期以及季節性因素影響，公司單季度結算面積超預期下滑，但公司仍然擁有大量已售未結面積，預計一旦地產行業回暖，公司將會加大結轉力度，從而為公司未來1-2年地產業務的穩定增長提供支撐，同時在自住型商品房方面，預計2015年開始自住型商品房將進入結算周期，為未來幾年地產業務的持續快速增長提供保障。

  水泥業務底部徘徊

  報告期公司水泥業務完成營業收入96.03億元，同比增長0.58%，實現水泥熟料銷量3032萬噸，同比增長5.81%，公司實現了逆市搶占市場份額（同期京津冀地區產量同比降15.4%），混凝土實現銷量901萬立方米，同比增1.52%。報告期內公司的噸收入217元/噸，噸成本181元/噸，噸毛利36元/噸，噸凈利6元/噸，與去年同期相比降1元/噸，主要是由于報告期內京津冀水泥均價由去年同期的327元/噸下降至323元/噸所致。14年京津冀交運基建處于低點，預計明年會復蘇，但需求復蘇彈性難以確定。未來主要期待京津冀一體化具體細則的出臺，一旦出臺，將對區域水泥量價有很大的提升作用。

  投資建議：給予“謹慎增持”評級：

  水泥業務在底部，受益于京津冀一體化建設和落后產能淘汰，明年有回升可能；地產業務，隨著政策以及信貸放松，銷售有望改善；公司在北京仍有大量的工業用地，其持續轉化給未來增長提供保障；預計 2014-2016年公司 EPS 分別為 0.69、0.80、0.89，給予“謹慎增持”評級。

  風險提示：京津冀固定資產投資繼續下滑，區域新投產能大幅增長，地產銷售低迷。