2014年上半年，全國混凝土與水泥制品行業利潤同比增長13.27%，與去年同期相比出現了14個百分點的回落；從產量來看上半年商品混凝土、預應力混凝土樁均出現增速明顯下降的情況，混凝土壓力管產量同比增長20.62%，增速比去年同期大幅上漲，同時也是所有混凝土與水泥制品產品中增速最大的；從商品混凝土價格來看，上半年各區域混凝土價格走勢平穩，未發生太大波動。

  混凝土與水泥制品及相關設備行業上市公司中除了三個混凝土管道、管材公司國統股份、龍泉股份和青龍管業和上海建工以外，其他混凝土生產、外加劑生產及混凝土設備制造企業上半年凈利潤均出現同比回落的情況。從這些上市公司的混凝土業務發展情況來看，14家有混凝土生產業務的企業產量大部分有所提升，這些企業上半年產量總和占全國比例近15%，絕大部分企業毛利率比去年同期有所下降。

  整體來看，水泥-混凝土全產業鏈發展的企業其混凝土業務毛利率要高于單純以混凝土生產為主的企業，混凝土-建筑全產業鏈發展的企業盈利能力也要高于單純以混凝土生產為主的企業。目前水泥企業發展混凝土業務還只是初級階段，產業鏈還未實現較好的協調發展，未來水泥企業實現產業鏈一體化管理和發展將會更利于其建筑產業鏈及利益鏈條初始端利潤的獲取。

1、水泥、混凝土產業鏈經營上市企業

  2014年上半年，經營混凝土業務的水泥企業混凝土銷量均有所提升，除了寧夏建材平均售價降低以外，其他企業的混凝土銷售均價也有不同幅度的上漲，但從混凝土盈利情況來看，只有寧夏建材、祁連山兩個西北地區的企業混凝土板塊毛利率比去年有小幅上漲，其他則均有回落。

  表1.2014年上半年水泥企業上市公司混凝土業務經營情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  如今，水泥企業已經成為混凝土生產的主要力量，從2012年開始中國建材就成為混凝土產能、產量最大的企業，2014年上半年中國建材旗下南方水泥混凝土銷量達到2248萬立方米，已經超過2013年產量排行榜第三位的上海建工的2013年全年產量。

  從各企業混凝土平均售價可以看出，東北地區混凝土市場價格最高，中國建材旗下北方水泥混凝土上半年平均售價為370元/立方米左右，但與去年同期相比下降20元/立方米左右；最低為華北、中部地區，華新水泥上半年平均售價為282元/立方米，比去年同期上漲34元/立方米；華南地區廣東、廣西混凝土價格處于中等偏上水平，華潤水泥、塔牌集團上半年混凝土均價為335、321元/立方米，比去年同期上漲35、22元/立方米。

  水泥企業經營混凝土業務盈利水平有高有低，但從整個混凝土行業來說，水泥企業的混凝土業務毛利率普遍偏高。寧夏建材盡管混凝土銷量不高，混凝土板塊營業收入占總收入比例也不足20%，但其毛利率一直居于高位，不僅高于同樣經營混凝土業務的水泥企業，也比其自身的水泥業務毛利率高。

2、混凝土生產企業

  西部建設、海南瑞澤、深天地是三家以混凝土生產為主的上市公司，西部建設是產能產量規模僅次于中國建材的混凝土生產企業，上半年混凝土累計銷量在1350萬立方米左右，在2014年上半年混凝土產量排行榜上依舊排行第二；海南瑞澤除了商品混凝土以外還有少量新型墻材產品；深天地是以混凝土生產起家的企業，經營混凝土業務已有三十余年，公司向下游延伸至房地產行業，但房地產業務板塊規模較小。

  表2. 2014年上半年混凝土生產上市企業混凝土業務經營情況

數據來源：上市公司2014年中報

  上述三家混凝土生產為主的上市企業今年上半年凈利潤都出現同比大幅下降的情況，西部建設同比下降85.26%，盡管西部建設營業收入較深天地、海南瑞澤高出很多，但凈利潤卻只比海南瑞澤多434.3萬元。從公司盈利指標比較來看，海南瑞澤盈利水平最高，無論是銷售毛利率、每股收益還是凈資產收益率都是三者中最高的，西部建設凈資產收益率最低，即企業所有者權益獲利能力較弱；從資本結構來看海南瑞澤資產負債率最低，深天地負債率最高，西部建設負債率較去年同期有所下降；從償債能力來看海南瑞澤的流動比率和速動比率都是最高的，一方面由于公司負債較低，其中流動負債也比較少，流動資產及速動資產對于償還流動負債來講負擔較小，因此公司有較好的短期償債能力；從營運能力來看海南瑞澤應收賬款周轉天數最多，達228天，比去年同期增加30天，應收賬款占公司流動資產比例超過50%，表明公司資金回款能力偏弱，需要提高資金管理能力。

  表3.2014年上半年混凝土生產上市公司財務指標比較

  數據來源：上市公司2014年中報

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2.1西部建設

  報告中表示盈利出現大幅下降的主要原因是：“國內市場經濟下行，特別是房地產行業不景氣，行業競爭加劇，公司產品銷售毛利率下降，加之期間費用及計提壞賬準備增加，導致公司盈利出現大幅度下降”。從公司財務報表中可以看出，截止到6月30號，應收賬款達51億元人民幣，比去年同期增加30.9%，今年上半年盡管壞賬準備提取比例比去年有所下降，但由于賬面余額大幅增長，因此計提的壞賬準備較去年增加32.57%。

  表4.西部建設2014年上半年資產負債情況（單位：億元）

  數據來源：上市公司2014年中報

  上半年公司流動資產增加9.31億元，其中應收賬款增加21億元，存貨增加0.8億元，貨幣資金減少5.21億元從中可以看出公司上半年墊資較多；從負債情況來看，上半年流動負債增加10.85億元，其中應付賬款增加7.75億元，短期借款增加1.1億元。

  從公司應收賬款的年限來看，一年以內的應收賬款占比93.33%，達50.63億元，比年初增加23.3億元，計提壞賬準備2.53億元。應收賬款中前五名單位均為中國建筑旗下建筑單位，五家單位欠款總額占應收賬款總額的比例為38.27%。與實際控制人的所屬企業的關聯交易是西部建設應收賬款最大資金滯留用戶，應收關聯方賬款占所有應收賬款比例高達44.89%。

2.2海南瑞澤

  海南瑞澤混凝土業務營業收入占公司整體營業收入95%以上，其余少量為新型墻體材料。截止到上半年低，公司擁有混凝土生產網點10個，產品基本覆蓋海南省主要市縣，包括海口、三亞、瓊海、儋州等地，是海南省最大的商品混凝土生產企業，具有較大的規模優勢。

  2013年底，海南瑞澤增資廣東金崗水泥，增資后持有金崗水泥20%股權。2014年9月5日晚間，海南瑞澤公布發行股份購買資產并募集配套資金報告書（草案），擬通過發行股份的方式購買金崗水泥80%的股權。在報告書中透露，公司具有通過兼并重組延伸產業鏈的現實需求，海南省水泥產量長期處于供不應求的局面，公司近兩年島外采購水泥數量占公司水泥采購總量的27.87%，此外海南省水泥市場價格長期大幅高于內陸地區也為公司水泥采購成本增加壓力。2014年1-5月份，海南瑞澤采購水泥月29萬噸，其中島內采購約21.5萬噸，平均采購價格385元/噸；島外采購約7.5萬噸，平均采購價格約350元/噸，因此為了降低海南島內水泥供應短缺給公司正常生產帶來的影響并有效平抑水泥采購價格、控制生產成本，公司需要進行向上游延伸產業鏈。2013年公司水泥采購量為75萬噸，如果按照今年上半年的平均采購價格，島內采購完全改為由島外供應，那么水泥采購成本就可以降低2500萬元以上，能夠在很大程度上縮減企業經營成本。

  截至到年中，海南瑞澤應收賬款周轉天數達到228天，比去年同期增加30天，主要是一年以上應收賬款所占比例增加，一年以內應收賬款占73.24%，一年以上的占26.76%，比去年同期增加10.88個百分點。上半年應收賬款增加0.47億元，貨幣資金減少0.38億元。應收賬款中金額前5名單位所欠款金額總計占應收賬款總額的9.46%，比例不是很高，且其中四家單位的應收賬款年限為1年以內，可以說經營風險較為分散。

  表5.海南瑞澤2014年上半年資產負債情況（單位：億元）

  數據來源：上市公司2014年中報

2.3深天地

  上半年公司混凝土產量較去年同期略有下降，但營業收入與利潤略有上升，但是由于其他板塊營業收入出現大幅下降或增幅較小使得公司整體營業收入同比增幅較小。上半年公司加大對混凝土產業板塊的投資力度，共新購攪拌車33輛；同時加強預拌砂漿市場的鞏固和發展，預拌砂漿處于政府積極推廣階段，且利潤率高于預拌混凝土，因此公司有意將預拌砂漿作為利潤增長點加大營銷力度，有效補充新的利潤來源。

  表6.深天地2014年上半年各板塊經營情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  公司上半年應收賬款為5.66億元，應收賬款周轉天數為215天，較去年同期增加10天；其中一年以內的應收賬款比例為81.94%，與今年年初相比比例提高1.15個百分點；應收賬款中金額前五名單位欠款總額占應收賬款總額的比例為15.91%，其中三個單位的欠款年限為1年以內。

  2014年3月，天地集團控股子公司深圳市天地混凝土有限公司申報的“天地混凝土城市更新單元”項目，已被納入深圳市規劃和國土資源委員會擬定的《2014 年深圳市城市更新單元計劃第一批計劃（草案）》，5月5日該項目得到市政府批準。該項目擬拆除重建用地面積12475平方米，擬更新方向為新型產業等功能，其中公共利益項目等用地不小于3000平方米。這將在一定程度上拉動公司的房地產后續需求及相應混凝土需求。

2.4上海建工

  上海建工是以建筑施工為主的企業，混凝土業務在其營業收入中占比不大，但其產量規模比較大，在2013年混凝土產量排行榜中排名第三。

  上半年公司下屬工業企業新簽對外銷售合同累計32.78億元，該板塊實現營業收入20.64億元，占整個公司營業收入比例為3.75%；其中供產銷混凝土866萬立方米，混凝土預制構件6.9萬立方米，混凝土攪拌車588輛。

  表7.上海建工2014年上半年混凝土版塊經營情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  上海建工全資子公司上海建工材料工程有限公司是上海地區最大的商品混凝土生產企業，公司下設13家混凝土分公司，投資控股21家混凝土子公司，其中上海18家，天津、成都、昆山各1家。混凝土設計產能超過2000萬立方米，在上海市商品混凝土市場占有率超過30%。同時公司在上海擁有四個預制構件廠、一個大型構件生產基地、一個機模具廠和運輸公司等配套單位，具有年產預制構件100萬立方米的綜合生產配套能力，預制構件市場占有率居上海首位。

  上海建工通過多輪資本運作已經初步形成從設計咨詢、投資、房地產開發、建安施工、建筑材料、制造加工等比較完整的產業鏈，具有較強的綜合競爭優勢。

  表8.上海建工2014年上半年財務指標

  數據來源：上市公司2014年中報

  由于上海建工主要業務來源為建筑施工，其應收賬款較單純以混凝土生產銷售為主的企業量少、回收容易，上海建工應收賬款周轉天數只有不到35天；其流動比率與速動比率也較為合理一些；盈利能力指標每股收益與凈資產收益率均由于混凝土生產企業。但每股收益指標與經營混凝土業務的水泥企業相比仍然偏低。

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3、混凝土關聯產業上市企業

  從資本市場去探討混凝土市場情況一方面看混凝土生產企業，另一方面還可以通過分析混凝土主要原材料、設備供應企業及混凝土下游制品行業上市公司的經營情況來判斷混凝土市場概況。

3.1外加劑生產企業

  建研集團是以混凝土外加劑生產為主的上市企業，今年上半年公司實現營業收入8.52億元，同比增長12.87%；其中外加劑新材料產品營業收入為6.23億，占公司整體營業收入比例為73%，同比增長15.56%；技術服務營業收入占比12.79%，是公司產品與服務中毛利率最高的。

  今年上半年“福建省建筑節能產品與檢測企業工程技術研究中心” 落戶建研集團，廈門市重大科技平臺項目“海西綠色建筑科技創新平臺”通過驗收，這兩個平臺將作為公司發展建筑節能與檢測和綠色建筑的綜合技術平臺，充分發揮在建筑節能、綠色建筑領域的優勢，提升產業關鍵共性技術和重大科技成果的工程化、產業化能力。外加劑芯材料方面，公司科之杰新材料事業部在做強福建市場，夯實重慶、貴州等市場的同時，加大對上海、浙江、江蘇、廣東、河南、湖南、江西等新區域的開拓，跨區域發展勢頭強勁，市場占有率不斷提高，盈利能力大大增強。今年6月，公司與西部建設簽訂了《戰略合作協議》，在不限于混凝土技術及外加劑新材料等雙方業務相關領域建立緊密的戰略合作伙伴關系，開啟了外延擴展的新模式。

  表9.建研集團2014年上半年各板塊經營情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  建研集團全資子公司廈門檢測中心擁有30多年行業經驗，是福建省最大的建設工程質量檢測機構；全資子公司科之杰新材料集團在2013年度中國混凝土外加劑綜合十強排名中居第二位。公司除了技術服務及外加劑新材料以外還有少量商品混凝土以及混凝土砌塊產品的生產與銷售。

  從盈利水平來看，外加劑生產為主的企業盈利高于混凝土生產及建筑類型企業，且與混凝土生產企業相比其資產負債率比較低，短期償債能力也相對較強；從營運能力來看外加劑生產企業也面臨與混凝土生產企業相同的應收賬款難題。

  表10.建研集團2014年上半年財務指標

  數據來源：上市公司2014年中報

  從建研集團上半年應收賬款情況來看，92.48%的應收賬款是1年以內的，2.3%的應收賬款涉及訴訟，壞賬計提比例在30%以上，這些涉及訴訟的應收賬款中，混凝土生產企業由債權方變為債務方。

3.2制品生產企業

  2014年上半年混凝土與水泥制品生產企業的盈利情況出現較大差異，國統股份營業收入與凈利潤同比大幅增長，巨龍管業同比出現明顯萎縮。各企業收益情況受公司業務分布范圍的影響較大，例如國統股份今年上半年東北地區項目營業收入增加275倍，占整體營業收入比例達到63.5%，而巨龍管業的主要業務分布區域華中（營業收入占整體比例為35.67%）地區營業收入同比下降47.03%。

  表11.混凝土管材上市公司2014年上半年經營情況比較

  數據來源：上市公司2014年中報

  橫向比較四個企業的各項經濟指標可以發現，龍泉股份盈利水平是四者中最佳，但與去年同期相比均有明顯回落；龍泉股份的三費占比是四者中最小的，說明企業成本控制能力較強；從公司資本負債及短期償債指標來看，龍泉股份的資本結構尚可，但短期償債風險略大；從營運能力指標來看，龍泉股份應收賬款周轉天數最短，說明資金管理水平最優。

  表12.混凝土管材上市公司2014年上半年財務指標比較

  數據來源：上市公司2014年中報

3.2.1巨龍管業

  分區域來看，上半年公司在華中地區的營業收入同比下降47.03%，華南地區營業收入上漲43倍；西南地區毛利率水平最高。南水北調項目的逐漸完工是華中地區營業收入大幅下降的主要原因，華中地區營業收入占公司整體營業收入比例為36%，該地區營業收入的大幅下降是引起公司整體營業收入同比下降的主要原因。從各地區毛利率水平來看，除華東地區毛利率出現同比增長，其他區域均出現同比下降，華南地區降幅最大，但降后毛利率仍比較高。

  表13.巨龍管業2014年上半年各區域經營情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  上半年，公司未能在重大合同訂單上取得突破，中報顯示隨著南水北調項目的陸續完工，行業內的主要客戶將轉向各類地區性輸水工程項目，行業競爭將更加激烈，公司盈利能力可能持續下降。7月份公司取得了與中國水利水電十一局引潑入潢項目工程3000多萬元的合同訂單，但下半年如果未能在重大合同訂單上有新的突破，公司將面臨嚴峻考驗。因此下半年的工作計劃中市場業務開拓仍顯得尤為重要。

  上半年，公司在甘肅省肅北蒙古族自治縣設立分公司，以提高公司產品在該地區的覆蓋率和市場占有率；同時公司收購艾格拉斯科技（北京）有限公司100%股權，艾格拉斯主要從事移動游戲的開發、運營，屬于互聯網信息服務業，具有輕資產特征，營運上表現為收款及時、現金流充沛，與公司的主營業務正好相反，兩類業務在行業周期性、資產類型、消費特征等方面具有較強的互補性，成功并購之后公司的單一業務業績波動風險將得以分散，盈利能力和抗風險能力將得以提升。

3.2.2國統股份

  上半年公司實現營業收入同比增長142.44%，主要原因是東北片區的營業收入出現大幅增長，但是從毛利率情況來看，整體毛利率水平仍比去年大幅下降。主要原因是東北片區的銷售合同結算價格為出廠價，折算標準管銷售價格每公里約334萬元，而去年同期履行的主要合同結算價格為到位價，折合標準管銷售價格每公里約415萬元，同時由于季節性因素東北和北方片區生產期短，固定成本偏高。

  表14.國統股份2014年上半年各區域經營情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  上半年國統股份新簽署合同訂單1.71億元，按照合同約定的工程進度，預計下半年可完成新簽署訂單的30%。新訂單包括丹東大孤山經濟區應急供水工程、日照市北水南調三期工程、湖南省工礦產品購銷合同以及其他小額銷售合同，截止到年中，前三個項目確認收入仍為零，預計今年下半年及明年上半年這三個項目將為公司來帶可見收益。

3.2.3青龍管業

  上半年公司營業收入同比有小幅下降，但由于原材料采購價格降幅較大，凈利潤同比有一定幅度增長。分區域來看，華中地區營業收入大幅下降，華北地區營業收入大幅上漲，西北地區毛利率同比增長，且是各區域中毛利率最高地帶。

  表15.青龍管業2014年上半年各區域經營情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  報告期內，公司完成了新疆阜康擴建搬遷項目一期工程的建設，同時由于各種原因山西青龍項目、銀川經濟開發區紅墩子工業園區項目等建設進度未達計劃，由于有關水利投資工程項目繼續延緩實施，公司調整了敦煌青龍項目的建設進度。上半年，公司投資內蒙古兆通管道系統有限公司，占被投資公司股權35%，使得公司在華北地區市場占有率進一步提高。

3.2.4龍泉股份

  上半年，龍泉股份東北地區營業收入大幅增長，華東、華中地區營業收入大幅下降；從毛利率水平來看也是東北地區毛利率有所增加，華東、華中地區毛利率有所下降。

  表16.龍泉股份2014年上半年各區域經營情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  從四個上市企業不同區域的經營情況可以推斷，2014年上半年北方地區尤其是東北地區混凝土管材消耗量大幅增長，中部地區尤其是華中地區混凝土管材消耗量大幅下降。隨著南水北調項目的逐漸完工，各上市公司開始拓展地方性水利工程項目。

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3.3設備生產企業

  上半年，混凝土設備制造企業混凝土機械板塊毛利率均出現同比回落的現象，除徐工機械以外，中聯重科、三一重工的混凝土機械板塊營業收入出現同比下降。三個公司整體營業收入均出現同比下降情況，受國內固定資產投資增速放緩等因素影響，整個工程機械行業總體需求依舊不足，行業延續調整趨勢。三一重工混凝土機械銷售收入達101.12億元，穩居全球第一，占公司整體銷售收入比例為51.31%；中聯重科混凝土機械銷售收入占公司整體銷售收入比例為43.11%，徐工機械為13.67%。在國內整體行情趨緩的背景下，工程機械制造企業都在拓展海外發展之路。

  表17. 2014年上半年上市公司混凝土機械板塊銷售情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  三個企業上半年各項財務指標比較可以看出：三一重工綜合盈利水平最好，其凈資產收益率達到5.59%，銷售毛利率也高于平均水平；資金管理能力最強，應收賬款周轉天數最短；但是三一重工的資產結構及短期償債能力卻是三個企業中最弱的，同時三費占比最高，說明公司成本控制能力也偏弱。

  表18. 2014年上半年上市公司混凝土機械板塊銷售情況

  數據來源：上市公司2014年中報

3.3.1三一重工

  三一重工是國內乃至全球最大的混凝土機械生產企業，其混凝土機械板塊營業收入占公司整體收入的51.31%，今年上半年，公司混凝土機械銷售收入同比下降8.73%，毛利率同比下降7.31%。今年上半年公司各板塊營業收入均出現下降的情況，毛利率最大的樁工機械營業收入下降幅度最大，達到27.96%，挖掘機械及其他毛利率出現同比增長。

  表19. 2014年上半年三一重工各板塊銷售情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  報告期內三一重工國際業務保持平穩，實現國際銷售收入54.4億元，其中中東、北非、印度、拉美等區域實現快速增長。

3.3.2中聯重科

  上半年公司混凝土機械及起重機械營業收入均出現大幅下降，而由于環保要求各地政府加大環衛機械采購導致公司環衛機械銷售收入有所增加，一定程度上沖抵了其他板塊銷售收入下降的影響。 從毛利率情況來看，起重機械、環衛機械毛利率出現同比上漲，土方機械毛利率水平最低，同時降幅最大。

  表20. 2014年上半年中聯重科各板塊銷售情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  上半年，中聯重科國際化之路又有新的突破，正式完成對德國M-TEC公司并購項目的股權交割，收購全球升降級領先企業--荷蘭Raxtar公司35%的股權。同時推進在俄羅斯、印度等國家的海外基地建設；美洲區、中東區（包括沙特）實現營業收入同比增長超過100%，成為公司海外新的業務增長點。

3.3.3徐工機械

  徐工機械的移動式起重機繼續保持市場占有率世界領先，汽車起重機國內市場占有率高位增長并穩固在54%。混凝土機械在行業持續下滑的背景下，泵車、攪拌車、攪拌站三大成套性成品國內銷量及市場占有率實現穩步增長。

  表21.2014年上半年徐工機械各板塊銷售情況

  數據來源：上市公司2014年中報

  上半年，徐工機械總投資2億美元在巴西的徐工制造基地一期項目竣工成產，將以此為基礎在南美打造公司第一個國際化樣板。徐工品牌主機海外收入持續居國內行業前列，在巴西、澳洲、俄羅斯、中東、中亞等主要發展中國家市場占有率持續居全球行業前三位。

附件：《混凝土及相關行業上市公司2014年中報點評》