秦嶺水泥：重組草案盈利預測相對保守 業績有望超預期
9月4日，秦嶺水泥公告了重大資產重組報告書（草案），擬出售公司全部水泥資產，發行股份購買8家廢舊電器電子產品回收利用企業，備考盈利預測14~15年凈利潤分別為1.76和1.87億。
券商簡評
一季度8家標的公司共拆解194萬臺廢舊家電，毛利率相比去年有所提高
今年1-3月，8家標的公司共拆解廢舊家電194萬臺，營業收入為2.56億元，凈利潤為2137萬元。單臺營收為132元，相比2013年全年平均單臺營收124元有一定上升。1-3月家電拆解業務毛利率為45.6%相比去年全年37.6%提高8個百分點。單臺營收的上升和毛利率的提升表明公司的盈利能力相比去年有所提升。
公司預測2014-2015年分別拆解1090和1147萬臺，我們認為預測拆解數量相對保守
今年一季度拆解194萬臺，由于一季度有春節的因素，拆解量要明顯低于后面幾個季度。另外唐山公司剛剛投入運行，拆解量的釋放需要一個過程，廣東公司一季度還尚未投入生產，預計馬上就要投入生產，因此我們預計后面幾個季度的拆解量將比一季度有大幅提升。預測今年二~四季度拆解量分別達到300、330、350萬臺，2014年全年拆解量有望達到1200萬臺。行業處于快速增長期，而公司預測的拆解量2015年僅同比增長5.2%,我們認為公司預測的拆解量相對保守。
公司重組后2014-2015年備考盈利預測歸母凈利潤分別為1.76和1.87億元，我們認為盈利預測太過保守
按照我們全年拆解量1200萬臺的預測，公司2014年營業收入將達到15.8億元，與重組報告書中預測的15.26億相差不大。然而按照一季度數據，公司綜合毛利率為44%,而2014年全年公司盈利預測毛利率僅26.1%,我們認為太過保守。假設2014年全年毛利率按至2013年的年平均毛利率30%計算，根據公司備考盈利預測的成本費用率，測算出公司2014年的歸母凈利潤將達到2.27億元，與我們之前深度報告測算的接近。
內生增長動力充足，外延擴張看點很多
目前家電拆解主要是“四機一腦”5個品種，而未來幾年產品目錄有望從5種產品擴容至6大類28個品種。另外現在四機一腦中的拆解中80%以上都是電視，隨著基金補貼審核規范的出臺，電腦拆解即將放量。隨著電腦的放量及拆解電子產品的擴容，未來幾年拆解量仍將快速增長，預計行業將保持30%以上的速度增長，公司作為行業龍頭將受益于行業的快速增長。重組完成后，公司作為中再生唯一的上市平臺，有望獲得控股股東其他資產的注入，公司未來看點較多。
盈利預測與投資建議
預測公司2014-2016的營業收入分別達到15.8、20.6和25.7億元，歸母凈利潤達到2.27、2.86和3.51億元，EPS分別為0.17元、0.21和0.26元，考慮到公司未來的內生增長和外延擴張空間，調高目標價至10元，維持增持評級。
風險提示
1）重組失敗；2）市場競爭加劇導致利潤下降；5）基金補貼力度下降；
編輯：何姝
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