水泥上市公司中報前瞻：低基數，高增長
上半年水泥價格同比優勢明顯
2014年上半年我國水泥價格整體呈現下降趨勢，7月初全國水泥均價較1月初下降34.92元/噸。雖然水泥價格趨勢下行，但由于去年下半年水泥行業的高景氣度導致今年年初價格基數較高，上半年全國水泥平均價格較去年同期上漲20.38元/噸，要好于市場預期。市場價格實際走勢和預期差別主要體現在一季度淡季水泥價格從高位回落的幅度較小，僅為去年下半年上漲幅度的一半左右。
需求增速放緩，供需格局繼續好轉
今年上半年水泥價格持續出現下滑的根本原因還是在于需求增速放緩，1-5月水泥產量同比增長4.06%,與去年同期8.90%的增速相比有明顯差距。雖然需求增長放緩，但是供給端的增速也在快速下降。我們估算從去年開始水泥行業就已經進入了一個供需改善的周期，行業整體產能利用率開始逐步回升。我們認為此輪改善將持續3年以上的時間，今明兩年行業整體供需格局將繼續好轉。
行業利潤同比基數低，上市企業多數預增
今年上半年水泥行業利潤同比出現大幅改善，一方面是由于一季度水泥價格回落幅度較小導致水泥價格同比優勢明顯；另一方面也是由于煤炭價格進一步下滑降低了水泥生產成本。1-5月份水泥行業利潤總額同比增長63.39%，華東和中南地區的利潤占全國總利潤的87.78%，各區域之間企業的盈利能力差距在進一步擴大，因此水泥上市企業的業績預告也呈現明顯的兩極分化現象。從目前已公布的上市公司上半年業績預告來看，由于去年業績基數偏低，產能分布于華東、中南和西南地區的上市水泥企業上半年業績均出現了大幅增長，而部分產能位于華北和西北的上市企業上半年業績出現了虧損。
投資評價和建議
上半年水泥行業利潤獲得了較高的增長，隨著大量中報業績預增公告的披露，近期水泥股表現有所好轉，近幾周均獲得了較好的絕對收益和相對收益。后續隨著中報的正式披露以及淡季步入尾聲后水泥價格止跌企穩，行業利好有望持續一段時間。去年下半年水泥行業景氣度較高，隨著低基數效應影響的逐步減弱，今年下半年水泥上市企業的利潤增速環比將出現下滑。我們判斷全年行業整體利潤仍將獲得不俗的增長，龍頭企業海螺水泥的利潤也有望創出歷史新高。我們維持行業"增持"評級，重點推薦龍頭企業海螺水泥、以及區域龍頭企業金隅股份和塔牌集團。
風險分析
1、房地產行業超預期下行，導致需求增速進一步放緩；2、下半年旺季水泥價格反彈幅度低于預期。
編輯：武文博
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