煤炭價格繼續探底 為水泥價格提供緩沖
水泥價格上周走低0.23%。在炎熱的上周，雖然（全國性）水泥平均價格繼續下跌0.23%至320元/噸，但相比于再上一周1.1%的跌幅，定價壓力已經變小。在石家莊（河北）、南昌（江西）、蘇州（江蘇）與安順（貴州），水泥價格下跌約10-40元/噸。石家莊、南昌和蘇州地區的定價壓力相對溫和，下跌幅度為10-15元/噸。我們見到在安順有更大的定價壓力，當地的低階水泥錄得30-40元/噸的跌幅。
在我們覆蓋下的水泥股下跌3.4%。在股價上漲了7.7%后，我們于上周看到獲利回套之勢。表現最穩定的股票為華潤水泥，僅僅下跌0.2%。另外，山水水泥再次成為我們覆蓋下表現最疲軟的水泥股，跌幅高達7.3%。
煤炭價格跌至新低。雖然煤炭價格自2012年中期以來急劇疲軟，但是環渤海動力煤（Q5500K）綜合平均價格指數一直維持在530元/噸以上。然而，該指數在6月底跌破530元/噸，并于上周跌至513元/噸。粗略而言，煤炭成本占生產水泥的總成本大約40%。因此，當水泥價格在夏季呈現疲軟態勢的時候，疲軟的煤炭價格將為水泥公司提供一些緩沖。最新的環渤海動力煤價格指數同比下跌13.3%，然而上周的（全國性）平均水泥價格則基本持平（同比）。這就解釋了該產業的諸多公司，譬如安徽海螺、華潤水泥、臺泥國際與亞洲水泥[0743.HK;未評級]發布2014年上半年正面盈利預告的原因。
華潤水泥處在更好位置。目前，只有中國中南部與西南部的水泥價格依然遠高于去年同時段水平，這預示著，如果煤炭價格繼續下跌，這兩塊區域的盈利增長將更加得到保證。在2014年第一季度，華潤水泥的水泥業務收入有超過70%均源于廣東與廣西。我們正假設2014年下半年的煤炭成本與上半年基本持平。假如2014年下半年的煤炭成本下降5%，我們的2014年每股盈利預測將有2.5%的潛在上行空間。鑒于煤炭價格的高度透明性，我們認為一些客戶可能會要求公司提供更低的水泥價格，但是成本上的一些緩沖對公司仍是有利的。
編輯：武文博
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