江西水泥:中期業績高增長，但下半年大概率放緩
公司中報業績預告:歸屬凈利潤2.30~2.65億元，同比增長約70%~100%，折算EPS0.56~0.65元;測算Q2業績增速為25%~60%，折EPS0.31~0.40元，業績符合預期。
高位價格支撐中期業績。受區域水泥需求下行影響(前5月江西水泥[0.11% 資金 研報]產量累計同增1.4%，增速與去年同期相比回落23個百分點)，公司上半年水泥銷量較上年同期增幅較小。但水泥價格在去年底沖高后盡管年初來有回落，但同比依舊在高位，預計噸營收同增30元左右;進一步疊加成本考慮，預計噸毛利改善27元左右，噸歸屬凈利約提升11元至25元/噸。
Q2價格回落，對盈利構成一定制約。分季度看，受區域價格下行影響，公司Q2水泥均價環比有所下滑，不過綜合考慮煤價下跌的影響，預計單季噸毛利水平依然維持在較高水平。
短期地產風險尚未釋放完畢，估值修復性反彈尚需等待。目前來看江西地區前5月房地產累計投資增速為6.4%，與同期相比回落13.5個百分點，短期地產向下的風險仍然較大，我們認為Q3需求端風險將繼續發酵:目前江西地區粉磨開工率回落至53%，遠低于去年同期70%水平，而熟料庫存已至80%，遠高于去年同期50%水平。據此判斷在短期需求風險尚未釋放，供給端邏輯支撐不足下，依托預期改變帶來的反彈仍需等待。
中期來看，區域供需有望積極改善。將視角放長遠，中國未來的增長重心將從東部向中西部轉移，江西或是其中之一，目前江西地區城鎮化率僅48%，低于華東其他區域水平:浙江、江蘇、福建、山東分別為63%、63%、61%、52%，需求仍存在較大潛在空間。同時供給端上，江西區域僅1條4500tpd線等待投產，產能增量沖擊較小。
短期投資機會建議等待下半年可能的反彈。預計14-15年EPS為1.25和1.46元，對應PE分別為7、6倍，謹慎推薦。
編輯：王欣欣
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