綜述：前三季度我國水泥行業景氣度繼續提升，隨著施工旺季來臨，預計四季度水泥將量價齊升。

　　房地產、基建端水泥需求穩定增長。1-9月全國水泥產量為16.91億噸，同比增長6.90%。

　　供給端基本保持穩定，沒有放松：1）隨著藍天保衛戰進入攻堅戰，各地水泥行業停窯政策只緊不松，今年河南實行“開二停一”，貴州推出剛性錯峰，內蒙古、河北、山東、河南、江浙等地推出有關水泥行業污染物排放標準的政策文件，通過環保手段來倒逼去產能；2）今年前三季度新投產熟料產能約915萬噸，主要位于中南地區，對當地市場有一定的沖擊；3）進口熟料繼續增長，預計全年進口1500萬噸熟料，來自越南的比例有所下降，泰國、韓國和印尼等國家也進入了對中出口行列。

　　行情方面，前三季度水泥價格高位震蕩，全國水泥價均始終保持440元/噸以上，9月末全國水泥價格指數為150.08點，與年初水平相比下降了7.47%，比去年同期上漲3.85%。前三季度水泥行業利潤總額預計為1320億元，同比預計約增長21%。

　　三季度基建投資回暖，隨著2020年專項債額度的提前下發，四季度基建投資上行態勢將能得到保持；9月房地產的投資增速企穩，主要是由于房地產施工階段從新開工向竣工轉移，隨著進入施工旺季，四季度地產端水泥需求有足夠的支撐。全年水泥產量預計超過23億噸。四季度水泥行情繼續上漲，但漲幅將弱于去年同期。

　　一、水泥需求：基建投資回暖，房地產投資與新開工漸見下行

　　今年以來，我國經濟發展面臨國內外風險挑戰明顯增多的復雜局面，政策要求持續深化供給側結構性改革，加大逆周期調節力度。2019年前三季度，我國GDP增長6.2%，其中一季度增長6.4%，二季度增長6.2%，三季度增長6.0%，增速逐季降低。前三季度，全國固定資產投資（不含農戶）46.12萬億元，同比增長5.4%，增速和去年同期持平，但比上半年下降0.4個百分點。

　　圖1：全國GDP及固定資產投資（季度，%）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　1、基建投資：同比回暖，以4-5%增速穩定增長

　　從下游行業需求來看，前三季度基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長4.5%，增速同比回升1.2個百分點。

　　2018年受到嚴控政府債務、PPP項目清理的影響，基建投資增速驟然下滑。去年7月國常會中提出了穩定基建投資的意見，年底發改委密集批復一批基礎設施建設項目，國務院批準提前下達了部分2019年新增地方政府債務限額1.39萬億元，對今年的基建增長提供了支撐。

　　從數據來看，今年以來基建投資增速企穩，基本保持在4%以上。但總體來看，基建投資前期的增速并不高，主要是由于今年大規模減稅降費舉措，地方政府財政收入受到一定影響。為打通基建領域的融資，6月中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，專項債定向向基建領域放水。進入九月，隨著天氣好轉和旺季來臨，基建需求增加，基建投資增速連續兩月回升。目前各地正陸續上報專項債項目，隨著2020年專項債額度的提前下發，四季度基建投資上行態勢將能得到保持。

　　圖2：2014-2019.09基礎設施投資增長情況（季度）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　2、房地產：投資、新開工維持高增長，銷售小幅下滑

　　自2015年以來，全國房地產開發投資增速處于上行趨勢。

　　2019年1-9月份，房地產開發投資增長10.5%，增速比去年同比快0.6個百分點，但環比看連續兩個季度下滑。房地產開發投資主要由建安支出和土地購置費組成，與水泥直接相關的是建安支出今年以來恢復增長，1-8月同比增長5.77%，對水泥需求應有顯著拉升作用。今年以來土地購置費增速則持續回落，1-8月份土地購置費增長21.90%，增速同比大幅下滑45個百分點。

　　圖3：2014-2019.09全國房地產開發投資相關情況（季度）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　今年以來施工進度同比加快，新開工面積增速4月達到高點后連續下滑。1-9月份房屋新開工面積增長8.6%，增速比去年同期下降7.8個百分點，房屋竣工面積同比下降8.6%，降幅同比縮窄2.8個百分點，房屋施工面積同比增長8.7%，增速同比加快3.9個百分點。

　　圖4：2014-2019.09全國房地產施工情況（季度）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　前瞻性指標單月銷售面積增速環比下降，資金情況加速。1-9月份房地產開發企業土地購置面積同比下降20.2%，降幅比1-8月份縮窄5.4個百分點；土地成交價款下降18.2%，降幅環比縮窄3.8個百分點。1-9月份，商品房銷售面積同比下降0.1%，降幅比1-8月份縮窄0.5個百分點，9月單月銷售面積同比增長2.92%，環比降低1.74個百分點；本年資金來源增速4-8月內持續下滑，9月同比增長7.1%，環比回升0.5個百分點。

　　9月房地產的投資增速企穩，筆者認為主要是由于房地產施工階段從新開工向竣工轉移，新開工面積增速仍在回落，而竣工面積降幅已有明顯縮窄。政策面上，堅持“房住不炒”不變。今年6月起，銀保監會開始嚴查資金違規進入房地產，同時對房地產信托發出約談警示。據不完全統計，今年前三季度，各級因報建系統對銀行機構開出“涉房”罰單超過120張，罰款金額逾億元。預計未來資金違規向房地產“輸血”的行為將得到一定遏制。筆者認為9月房地產開發投資企穩只是暫時現象，不改下行趨勢，在融資渠道受阻的背景下，銷售有望在企業的還債壓力和促銷手段下回升，施工端在新開工向竣工的轉移中足夠支撐水泥需求。

　　圖5：2014-2019.09全國房地產土地購置與資金來源情況（季度）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　3、水泥產量：1-9月同比增長6.9%

　　根據國家統計局數據，2019年前三季度水泥產量為169,068.00萬噸，比去年同期增產10818.00萬噸，9月單月水泥產量為21793.00萬噸。1-9月水泥產量同口徑和全口徑分別增長6.9%和6.84%，環比分別下降0.1個百分點和提高0.3個百分點，增速基本保持穩定。

　　圖6：水泥累計產量及同比增速走勢圖（季度）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　前三季度，全國各大區域水泥產量均增長。北方增長最快，增速都為兩位數，其中華北增長最高為19.41%。華東地區穩健增長8.16%，西南和中南分別增長2.96%和2.47%，中南地區從8月開始轉增，此前7個月一直是下滑的狀態。

　　圖7：2019年前三季度六大區域水泥產量及增速情況

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　分省市來看，前三季度多數省（市、自治區）水泥產量同比增長，共有26個，同比增長幅度在10%以上的有11個，主要分布在華北、東北等地，其中吉林漲幅最大，同比增長42.09%。產量同比下降的省（市、自治區）僅有5個，主要集中在中南地區，下降幅度最大的是北京，同比下滑16.21%。

　　圖8：2019年前三季度各省市自治區水泥產量及增長情況

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　二、水泥供給：前三季度新投產7條生產線

　　1、新投產項目

　　根據中國水泥網統計，2019年上半年全國新投產7條水泥熟料生產線，新增熟料產能共914.5萬噸。

　　表1：2019年1-9月新投產熟料生產線

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　2、產能置換項目

　　今年產能置換項目顯著增多。根據水泥大數據研究院不完全統計，今年1-9月公開的擬置換產能新建項目共有17個，涉及到新建水泥熟料產能合計1988萬噸（有部分尚未公布新建項目情況），其中多數項目為跨省置換。

　　3、運轉率（窯、磨機）

　　從熟料窯運轉率來看，各省相比，遼寧運轉率最低，長三角地區4-6月旺季接近滿窯狀態，山東和河南經過5月旺季也接近滿窯，6月逐步進入停窯期運轉率下降。三季度運轉率整體有所下滑，山東或受停窯影響下滑幅度較大。

　　圖9：2018-2019.09重點省份窯運轉率（月、%）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　從磨機運轉率來看，三季度除華北受國慶影響出現明顯下滑外，其余區域整體處于上升趨勢。華東、中南和西南地區整體保持較高的運轉率，年初需求啟動也早于北方，2月中下旬運轉率就逐漸回升，到3月中下旬后基本穩定在較高的水平上，5月開始有所回調，7月又逐漸恢復。華北、東北、西北三個北方地區運轉率整體低于南方，需求啟動也晚，東北地區到3月以后磨機才逐漸啟動。東北水泥企業運轉率是全國最低，旺季最高也不成五成；西北地區今年需求較好，自春節后需求啟動以來運轉率一直保持上升的趨勢。華北五月磨機運轉率達到最高，之后持續下滑，7-8月開始穩定回升，臨近10月時明顯下滑。

　　圖10：2019年1-9月六大區域磨機運轉率（周、%）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　三、水泥價格：一季度價格下跌，二三季度波動

　　1、全國水泥價格走勢

　　2018年末全國水泥價格達到歷史高點。進入2019年，一季度全國水泥價格達到高點后持續下跌，二季度開始水泥價格開始有小幅回升，4月中下旬后水泥價格開始進入平穩期，波動幅度變小。三季度水泥行業跨越了從旺轉淡但從淡轉旺的過程，因此水泥價格先跌后漲，9月末全國水泥價格指數為150.08點，與年初水平相比下降了7.47%，比去年同期上漲3.85%。二三季度水泥價格波幅不大，全國水泥價格指數在140-150之間波動。

　　圖11：2016年-2019年9月末全國水泥價格指數（天，點）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　2、區域水泥價格走勢

　　截至9月末，僅有華北和西北地區年內水泥價格有所上漲，分別上漲1.97%和4.01%，華東回調最多，前三季度合計下調12.04%，西南和中南地區分別下跌4.23%和5.44%。

　　同比看，東北是唯一今年價格同比下跌的地區，9月末東北水泥價格同比下跌5.71%，其他地區同比均上漲，西北漲幅最大為10.96%，西南漲幅最小為2.69%。

　　圖12：2019年前三季度各區域水泥價格指數（天，點）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　今年前三季度，多數省（市）水泥價格回調，少數上漲的省（市）主要分布在西北和華北部分地區。漲幅最大的是西藏，前三季度共上漲16.69%。跌幅排名前列的是江浙滬皖、貴州、河南等地區，其中上海跌幅最大，前三季度總計下調了接近15.51%。

　　圖13：2019年9月末各省（市）水泥價格及前三季度漲跌

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　3、熟料價格走勢

　　2016年以來全國熟料價格一直維持漲勢。今年以來經歷一陣回調后，熟料價格基本保持穩定，全國熟料均價約在350元/噸以上。9月末，全國熟料價格指數（CLKPI）報收145.98，年內下降了8.89%，同比增長0.56%。

　　圖14：2017-2019年9月全國熟料價格指數

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　根據中國水泥網跟蹤的18省熟料價格，今年9月末熟料價格最高的是浙江省，熟料均價為415元/噸，另外安徽、四川、江西和江蘇熟料均價也達到400元/噸。從漲跌情況看，年內多數地區熟料價格下跌，幅度超過20%的僅有浙江，上漲的地區有四川、青海、云南、廣西和山西。

　　圖15：2019年9月末18省熟料價格及前三季度漲跌

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　4、水泥生產成本

　　成本方面，2019年9月末，秦皇島（Q5500K）動力煤平倉價為582元/噸，比年初上漲0.87%，同比下跌8.92%。2月因煤礦事故引發停產等因素導致供應收縮，動力煤價格走高。3-4月，價格平穩運行。5月下旬，由于需求疲軟價格價格大幅回調，6月煤價回升。7月-8月上旬煤炭下游需求疲軟，價格高位回落，8月中旬止跌上揚，9月煤價先小幅上揚后持穩。

　　同期水泥價格處于回調狀態，總體來看上半年水泥和煤炭價格差是下滑趨勢，從年初每噸358元下降至9月末約328元/噸。

　　圖16：2019年前三季度水泥價格、煤炭成本及價格差（元/噸）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　四、經濟效益：1-7月實現利潤997億元，前三季度上市公司業績繼續增長

　　2019年1-7月，全國水泥行業實現營業收入5425億元，同比增長16.2%，利潤總額997億元，同比增長27.2%。據水泥大數據研究院預測，前三季度水泥行業利潤為1320億元，同比預計約增長21%。

　　圖17：歷年三季度水泥行業利潤及同比

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　截至目前，部分A股水泥上市公司公布了三季度業績報告或預告。總體來說今年水泥企業經營業績繼續增長，龍頭海螺水泥前三季度營收突破千億大關，同比增長42.37%，實現歸母凈利潤238.16億元，同比增長14.96%。發布業績預告的冀東水泥，寧夏建材等也顯示了喜人的盈利業績。僅有塔牌集團由于地區水泥價格下降導致前三季度業績下滑。

　　表2：2019年前三季度部分水泥上市公司業績報告或預告

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　五、進出口市場

　　受國內市場水泥價格高企、錯峰停窯導致供應緊張，我國水泥及熟料出口量從2017年起逐年下降。今年1-8月水泥熟料累計出口量395萬噸，同比下降42.70%，其中主要是水泥出口量的下降，水泥和熟料出口量同比分別減少196.71萬噸和99.09萬噸。隨著出口量的減少，水泥和熟料的占比也在發生變化，從水泥和熟料并重變成以水泥為主，1-8月出口量中水泥占比達92.48%，比2017年的68.13%高出24.35個百分點。

　　圖18：2016-2019.09我國水泥熟料出口情況（月）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　2012后我國從國外進口熟料量很少，每年僅有不到30萬噸。隨著水泥供給側改革的推進，錯峰生產對熟料產量的縮減、水泥熟料企業集中度的提升，大企業熟料外銷量減少越來越明顯。國內尚有眾多依賴外購熟料的粉磨站，國內買不到熟料，隨之而來2017年熟料進口開始抬頭，全年進口87萬噸。2018年全年進口熟料量超過1200萬噸。今年錯峰生產政策繼續推進，熟料供應偏緊的狀態沒有明顯改善，加之國內需求同比上升，1-8月共計進口熟料1255.30萬噸，預計全年進口將超過1500萬噸。

　　圖19：中國歷年水泥熟料進口總量（萬噸）

　　數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　2017年進口量最開始攀升時，進口水泥熟料幾乎全部來自于越南，自2018年5月起也有來自其他國家和地區的熟料進口到中國來，來自越南的熟料比例從最初的100%下降至目前約63%，盡管比例下降，但仍是中國進口熟料的主要來源地。其他向中國出口熟料較多的地區有泰國、韓國、印尼和阿聯酋等。

　　圖20：中國從韓國出口熟料及占總進口量比例

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　　六、四季度水泥行業運行情況展望

　　今年以來我國水泥行業景氣度繼續提升，行業利潤繼續攀升。房地產、基建端水泥需求穩定增長，供給方面看沒有放松，與去年相比有微調，無太大變動。因此反應到行情上，前三季度水泥價格高位震蕩，同比繼續上漲，漲幅有所放緩。隨著施工旺季來臨，預計四季度水泥將量價齊升，全年水泥產量預計超過23億噸。由于三季度基建投資回暖，隨著2020年專項債額度的提前下發，四季度基建投資上行態勢將能得到保持，9月房地產的投資增速企穩，主要是由于房地產施工階段從新開工向竣工轉移，隨著進入施工旺季，四季度地產端水泥需求有足夠的支撐。行情方面來看漲幅或將弱于去年同期，一方面是由于水泥價格已然處于高位，對于下游需求方的承受能力有一定壓力，另一方面，今年四季度價格未必能復制去年的大漲，去年11月份生態環境部下發《長三角地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，由于環保限產，長三角這片水泥生產和需求重地的供給收縮，今年江浙地區有安排錯峰生產，安徽省目前尚未有秋冬季停窯消息。若無新的停窯安排出爐，今年四季度行情僅僅會有正常的旺季上漲。