2019年上半年，粵東水泥龍頭企業塔牌集團實現營業收入28.59億元，同比下滑5.68%。歸屬于上市公司股東凈利潤7.01億元，同比下滑18.68%。基本每股收益為0.59元，同比下滑18.68%。上半年加權平均凈資產收益率7.65%，比去年同期下降了2.49個百分點。

　　圖1、2：2019年上半年營業收入與凈利潤雙雙下滑

　　數據來源：上市公司財報，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　營收和利潤下滑：量漲價跌，成本快速上升

　　今年上半年，廣東尤其是粵東地區受持續降雨影響，工程需求受限，水泥價格下降，導致公司今年上半年雖然銷量增長了，但銷售均價下滑拖累上半年經營業績。除價格下降外，運輸車輛標準載重和環保整治也導致生產成本上升，因此毛利率下滑8.4個百分點。凈利率和凈資產收益率分別同比下降3.9和2.49個百分點。三費費率上升1.38個百分點，一方面是銷量的增長而營收下滑，另一方面是費用的增長，袋裝水泥銷量上升帶來的包裝費用增加、今年以來高管人員薪酬的提升。

　　表1：2019年上半年塔牌集團主要經營數據

　　數據來源：上市公司財報，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　上半年公司實現水泥產量849.43萬噸、銷量825.16萬噸，較上年同期分別增長了2.43%、4.38%。水泥平均售價為329.05元/噸，同比下降7.25%。

　　圖3：上半年塔牌集團水泥銷量同比增長4.38%

　　數據來源：上市公司財報，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　噸成本同比上漲9.53%至215.46元，今年上半年噸毛利為113.59元，同比下降28.14%，但相比2017年上半年仍高出約38元。噸費用同比增長18.61%至21.78元，噸凈利從去年上半年109.02元下降至84.97元，同比下降了22.06%。

　　表2：2017-2019H1年塔牌集團主要噸數據

　　數據來源：上市公司財報，水泥大數據（https://data.ccement.com/）

　　其他業務：產業鏈收縮，投資收益大增

　　產業鏈方面，混凝土和管樁業務都在收縮，處置了孫公司豐順構件及部分合營攪拌站股權，導致混凝土和管樁業務大幅下滑。今年上半年，旗下子公司實現混凝土銷售23.81萬方、營業收入9,130.48萬元，較上年同期分別大降了39.59%和31.53%，在營收中的比重從去年同期4.40%下降至今年上半年的3.19%；實現管樁銷售15.99萬米、營業收入2,378.67萬元，較上年同期分別減少了70.94%和68.51%。

　　投資收益在公司的利潤結構中占比大幅提升，由去年5.56%提升至今年上半年15.68%，主要是證券投資收益和理財產品收益，公司認為未來投資收益將會有較好的持續性。另外由于今年新準則的應用，公司的金融資產獲得了部分公允價值變動損益，增加了業績，占利潤總額超過5%，這部分業績未來不能保證持續性。上述兩部分的收益在利潤總額中占比合計達到約21%。未來投資收益對于塔牌集團的利潤影響將會持續占據較高的比重。

　　下半年盈利展望

　　隨著港珠澳大橋的開通，《粵港澳大灣區發展規劃》也于年初發布，廣東地區水泥需求仍有一定的缺口，隨著灣區規劃建設邁出實質性步伐，未來水泥需求穩中向好。但2019年上半年華南地區雨水頻繁，導致水泥需求放緩，廣東省水泥產量為7406.22萬噸，下滑2.84%。福建和廣西地區新投產兩條生產線，供給增加疊加需求放緩，對區域市場價格有一定的沖擊，尤其塔牌集團的主要經營地區粵東受到福建新增產能的沖擊較大。但該情況僅僅是階段性，隨著天氣好轉，廣東地區水泥需求將會恢復增長。

　　從公司層面來看，二期預計將于2019年年底投產，但若需求無法快速恢復，二期或將會延遲投產，對公司今年的經營業績完成造成一定的壓力。加上投資收益的增長，預計2019年公司的利潤水平將會與2018年基本保持平穩。（本文不構成投資建議）