綜評：對24家水泥上市公司的統計數據顯示，2018年營收、歸母凈利潤合計同比分別增長53.66 %和107.24 %，主要是由于水泥量價的提升。多數水泥上市企業水泥熟料綜合銷量實現增長，僅有少數主營位于西北地區的銷量出現下滑，另外熟料外銷量呈現進一步下滑的趨勢。盈利水平普遍提高，去年多數水泥上市企業銷售均價比2017年普遍上漲20-40%，高于同期生產成本的漲幅，噸費用+成本合計最低的仍是海螺水泥，不到200元，成本控制能力極強。噸凈利超過100元的僅海螺水泥和上峰水泥，最低的是冀東水泥（26元）。水泥企業長期償債能力較強，多數企業短期償債能力有所增強，但整體仍偏弱。由于行業經濟效益變好，2018年在手現金增長，水泥行業投資意愿回升，但主要集中于大型企業集團，年度投資額超過10億元的僅有中國建材、海螺水泥、華新水泥和華潤水泥。

　　筆者測算，2019年主要大型水泥企業集團營收增長在10-20%區間，凈利潤增長在10-30%左右。海螺、華新、塔牌集團和華潤水泥熟料、骨料產能繼續擴張，受益于新增產能的釋放，業績有望進一步走高，中國建材、冀東水泥去年由于北方區域需求下滑銷量受到影響，今年隨著基建和房地產的復蘇，產銷量有望回升，其中冀東水泥受益于華北地區需求的顯著復蘇，有望取得業績最高增速。

　　一、盈利情況

　　1、上市公司業績：營收和利潤規模繼續增長

　　根據A股和港股合計24家水泥上市公司進行歸納和統計，2018年該24家公司合計實現營業收入5,474.96億元，同比增長53.66 %，營收同比下降的僅有3家，分別是寧夏建材、亞泰集團和四川雙馬；歸母凈利潤合計657.48億元，同比增長107.24 %，除亞泰集團外所有公司均實現盈利，其中福建水泥和同方康泰實現扭虧為盈。

　　從單個公司來看，營收規模在千億級別的兩家為中國建材和海螺水泥，歸母凈利潤在百億元以上的僅有海螺水泥一家。

　　表1：2018年主要水泥上市公司盈利情況

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院

　　2、行業平均效益：利潤率進一步提高

　　據國家統計局數據，2018年全年全國水泥行業營收規模為8823億元，同比增長25%，實現了1546億元的利潤總額，同比增長1.1倍，行業利潤率為17.52%，連續三年提升，主要得益于水泥價格的持續上漲，行業噸利潤從2015年的14.29元/噸提高至2018年71.29元/噸。2018年上市公司公司行業利潤率為18.46%，略高于全行業利潤率。

　　圖1：2011-2018年水泥行業利潤率（%）

　　數據來源：國家統計局，中國水泥網，水泥大數據研究院

　　二、經營數據大比拼

　　1、水泥熟料銷量：多數企業增長

　　從主要的水泥熟料企業來看，4家（中國建材、西部水泥、上峰水泥、青松建化）2018年綜合銷量出現下滑，這其中有大部分的經營區域位于西北地區，受到了西北地區基建大幅下滑的影響。銷量增長幅度最高的是福建水泥、金圓和塔牌集團，福建水泥受益于供給側改革、外來水泥減少，核心區域供需改善，銷量增長23.33%，塔牌集團受益于新增產能的釋放、區域需求旺盛，銷量大漲15.74%。公布了熟料銷量數據的企業中，5家（冀東、華潤、華新、萬年青、福建水泥）熟料銷量下滑，超過水泥銷量下滑的數量，其中華潤和福建水泥下滑幅度較大，接近50%。

　　表2：2018主要水泥上市公司水泥熟料銷售情況

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院

　　2、噸數據對比：亞泥賣最貴，海螺成本最低，上峰和海螺噸凈利超百元

　　據對部分公布了2018年銷量的水泥企業的統計測算，去年水泥熟料均銷售均價比2017年普遍上漲在20-40%，噸售價最高和最低分別是亞洲水泥（351元）和萬年青（279）。每噸的生產成本也普遍有10-20%的同比上漲，低于價格的漲幅，噸成本最低和最高分別是海螺水泥（173元）和亞洲水泥（227元）。由于規模的差異，各家企業的費用控制水平差異較大，噸費用最低的是塔牌（23元）和海螺水泥（23.5元），最高的是中國建材，但由于中國建材水泥業務營收占比只有54%，實際上噸費用最高的應為冀東水泥（61元）。噸費用+成本合計最低的是海螺水泥，也是唯一一家不到200元的，成本控制能力極強。噸凈利超過100元的僅有兩家，海螺水泥和上峰水泥，最低的是冀東水泥（26元）。

　　表3：2018年主要水泥上市公司噸數據（元）

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院
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　　三、財務指標對比

　　1、盈利指標：盈利水平普遍提高

　　2018年，24家上市公司中有21家的的凈資產收益率都在提高，盈利能力顯著增強，其中達到20%的有11家，接近半數，超過30%的有4家，上峰水泥、福建水泥、華新水泥和萬年青，海螺水泥也接近30%。

　　毛利率來看，2018年多數水泥上市企業都超過或接近30%的水平，說明去年大型水泥企業集團的盈利能力相比2017年有明顯的提升，除金圓股份和博聞科技，其他公司的毛利率均有提高，金圓股份的綜合毛利率被環保業務（5.88%）拉低，博聞科技是以粉磨站生產水泥為主，外購熟料價格的上漲導致其收入和成本倒掛。毛利率最高的是上峰水泥，最低的為博聞科技；毛利率提升最多的是四川雙馬，下滑最多的是亞泰集團。

　　凈利率方面，有9家企業凈利率水平超過20%。最高的是四川雙馬（36.28%），最低的是亞泰集團（-1.5%）；凈利率提升最多的是福建水泥，下滑最多的是博聞科技。

　　表4：2018年主要水泥上市公司盈利指標

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院

　　2、資產周轉情況：萬年青、海螺水泥最優

　　整體來看水泥上市企業資產周轉率有所提高。多數企業2018年度的總資產周轉率超過或接近0.5，超過1的僅有萬年青，其各項資產的周轉率都在中等以上水平，較低的是博聞科技、亞泰集團和青松建化。固定資產周轉率多數企業在1-3的區間，最高和最低分別為東吳水泥（4.57）和青松建化（0.47）。應收賬款周轉率，多數企業在10以下，最高的和最低分別是福建水泥（66.34）和亞泰集團（1.89）。存貨周轉率多數在7-15，最高和最低分別為海螺水泥（15.14）和亞泰集團（1.12）。

　　如下表所示，萬年青的總資產周轉率、固定資產周轉率和存貨周轉率均排名前5，海螺水泥總資產周轉率和存貨周轉率均排名前5，指標最優秀，另外金圓股份、華新水泥和上峰水泥盡管單項指標未進入前五，但整體比較均衡，總資產周轉率也排名靠前。

　　表5：2018年主要水泥上市公司資產周轉情況（標紅色為該指標TOP5企業）

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院

　　3、資本結構：長期償債能力增強

　　隨著行業的發展，近年來水泥上市企業時有兼并重組“小并大”、資產剝離退出水泥行業等事件，為方便對比筆者僅以目前的24家上市公司作為觀察對象。自2012年以來該24家水泥上市公司的總資產不斷擴大，資產負債率持續降低，從2012年66.29%降至2018年54.02%。

　　圖2：24家水泥行業上市公司資本結構

　　數據來源：上市公司半年報，中國水泥網，水泥大數據研究院

　　主要公司來看，多數企業長期償債能力增強。中國建材依舊負債率最高的（68.76%），但同比下降了6.65%。資產負債率在30%以下的公司增加至7家，比去年多了4家。利息保障倍數均超過1，償債能力相對較強，但少數企業僅僅略高于1。博聞科技、塔牌集團和海螺水泥三家無有息負債，財務狀況最為穩健。

　　表6：2018.12.31主要公司長期償債能力指標

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院

　　3、短期償債能力：流動、速動比率繼續提升

　　短期償債能力方面，多數企業有所增強，但整體仍偏弱，流動比率>2和速動比率>1的企業數量不到半數，有9家企業營運資本為負數。如下表中標紅的企業流動比率和速動比例排名靠前，排名靠后的企業短期償債能力較弱。

　　表7：2018.12.31水泥上市公司短期償債能力指標

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院
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　　4、現金流量分析：現金增加、資本支出恢復增長

　　2018年24家水泥上市公司經營現金流入凈額總額同比增長91.07%，籌資活動現金凈流出金額增長78.79%。資本支出恢復增長，同比增長61.42%，多數企業資本支出實現增長，主要的資本支出增量來自于中國建材、海螺水泥和華新水泥。截至2018年末，主要水泥企業合計持有現金778.42億元，同比增長65.69%。整體來看，多數水泥企業由于行業經濟效益變好，2018年在手現金增長，籌資活動減少，投資意愿回升，但主要集中于大型企業集團，年度投資額超過10億元的僅有中國建材、海螺水泥、華新水泥和華潤水泥。

　　表8：24家水泥上市公司現金流量合計分析

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院

　　四、2019年業績預測：大企業繼續增長

　　2018年，全國水泥需求繼續下滑，全年共生產水泥21.77億噸，較2017年減少1.4億噸，同比下滑6.03%。與此同時大型水泥企業通過收購、產能置換、海外擴張等方式繼續實現業績增長，向產業鏈下游發展，增加混凝土、骨料業務，利用水泥主業優勢進入環保行業也是常見的做法。根據主要水泥企業的新建項目投產情況、水泥價格走勢等因素，筆者對主要水泥上市企業今年全年業績進行了預判，大型水泥企業集團營收增長在10-20%區間，凈利潤增長在10-30%左右。

　　表9：主要水泥上市公司在建項目情況

　　數據來源：上市公司年報，中國水泥研究院

　　2019年海螺、華新、塔牌集團和華潤水泥產能繼續擴張，受益于新增產能的釋放，業績有望進一步走高，中國建材、冀東水泥去年由于北方區域需求下滑銷量受到影響，今年隨著基建和房地產的復蘇，產銷量有望回升，其中冀東水泥受益于華北地區需求的顯著復蘇，有望取得業績最高增速。

　　表10：主要水泥上市公司2019年業績預測

　　數據來源：上市公司年報，水泥大數據研究院