水泥行業高景氣,2018及2019Q1盈利創新高:2018及2019Q1,我國水泥需求保持良好(產量同比分別增長3%/9.4%),同時由于環保限產及行業自律執行強度不減,水泥行業供需格局延續了2016年以來的向好趨勢,噸毛利達到2008年后最高水平。根據我們對12家主要A股上市水泥企業樣本的統計，2018及2019Q1，上市水泥企業歸母凈利潤同比分別增長106.2%/54.4%，利潤水平及利潤率均創下歷史新高，業績增長幅度總體略超我們預期；

　　現金流維持良好，負債率持續改善：水泥業務整體量價齊升以及應收款催收執行良好，截止2019Q1樣本企業應收賬款及票據環比2018Q4減少63億元左右，2018及2019Q1水泥上市企業現金流同比大幅增長99.9%/75.4%，與凈利潤增速基本同步，現金流狀況維持良好，同時資產負債率持續改善。截止2019Q1，水泥上市企業資產負債率進一步下降至34.3%，創下2008年以來的新低；

　　集中度進一步提升，小企業淘汰加速：2018年，我國水泥熟料產量比大幅下降至1.53x，同時根據A股及H股主要上市公司的統計，相關企業可比口徑市場份額總和2018年進一步上升至51.4%,行業集中度進一步提升，小企業的淘汰進一步加速；

　　資本開支有所抬頭，但相比于歷史高峰仍然顯著下滑：2018及2019Q1，上市水泥企業資本開支同比有較大幅度提高，判斷主要原因是：1）產能置換及海外項目投資的增加及2）大型企業在混凝土、骨料等水泥產業鏈上的拓展。盡管資本開支有所抬頭，但相比2008-2012年的高峰仍然有顯著減少，體現了新建項目的減少。注意到2019年底起產能置換帶來的新增產能可能將密集投放，對此將持續跟蹤；

　　19H1維持強勢確定性高，19H2預計保持穩定：目前社融、地產基建投資等宏觀指標均體現較高韌性，而自3月中下旬以來水泥行業觸底反彈，截止4月底全國平均價格已反彈11.2元/噸左右，庫存降至低位，全國總體產銷率及粉磨開工率維持穩定（其中華北地區同比改善明顯），因此19H1水泥行業維持強勢的確定性較高。而由于基建補短板的基調及19Q1疲軟的制造業投資數據，全年貨幣政策不會轉向，因此預計2019H2水泥行業總體仍將保持穩定，但考慮到19H2三四線城市房地產新開工可能存在一定壓力，分地區而言，有重點工程支撐的華北及長江經濟帶（湖北、華東）地區是目前更加看好的地區；。